大摩基金：A股进入并购增长期 优选两类成长企业

　　作为大摩消费领航、大摩资源的基金经理和大摩进取优选的拟任基金经理，卞亚军日前接受本报专访时表示，他是一个“无可救药”的乐观主义者。在他的投资视角里，除非发生重大的系统性下跌风险，否则A股市场总会或多或少地存在着能较大概率实现较高正收益的个股，而在严控风险的前提下挖掘这些个股就是他日常的核心工作，成长股的投资则是其主要的抓手。

　　谈到成长股投资，卞亚军表示，在今年或更长一段时间里他会在如下几个领域展开深入研究：有强大的流量导入和流量变现逻辑的、运营模式相对独特的优质互联网或类互联网化公司；油气、通信、医院等垄断行业向民资开放过程中所涌现出来的进取型公司；以创新为内核、以民众最迫切需求为导向的公司(主要集中在生物医药、节能环保等领域).

　　卞亚军特别指出，尽管他个人属于成长风格，但无论是价值风格还是成长风格，只要始终坚持并不断完善，在相对较长的时间里都能获得不错的收益率。而当前市场上成长类股和价值类股的估值及股价表现差异、成长板块内部经典白马股和新兴成长股的估值及股价表现差异，在他看来，都不能成为一种投资风格否定另外投资风格的理由。对他而言，不论市场如何变幻，始终“秉要执本，坚守成长”。

　　从宏观方面看，卞亚军认为，中国经济已从过去数十年的资本推动、人口红利推动正式进入了创新驱动、企业家精神驱动、人力资源红利驱动的新阶段。在这一阶段，A股市场大概率会出现一些高速成长的、具有新时代特征的伟大企业，这些企业在追求内生性增长、全局性赶超国际同行的同时亦进入并购增长的黄金时期。因此，紧紧抓住这一类型的股票在可预见的几年内都将会是极富成效的投资方式。

　　在这一宏观背景下如何投资成长类股呢？卞亚军有自己比较明确的准则。一、选择趋势向上的优质行业，如创新型药物、互联网应用、清洁能源、节能环保等，并选择业内最优质的公司、选择激励充分的第一流团队。二、在满足这些条件的基础上，他会重点投资两种类型的企业：一类是处在高速成长前夜的刚起步的企业，另一类是处在高速增长过程中的最好业绩能不断超预期的企业。

　　“对这两类企业，合理市值判断是我们投资的第一步。”卞亚军认为，如果当前市值离合理市值还有很大的空间，尽管在股票持有的过程中不可避免地会出现或流动性冲击、或风格变化、或获利回吐、或情绪影响等诸多导致股价下跌的因素，他仍会对卖出操作持非常谨慎的态度。当然，如果有明确的证据显示第二类企业的高速成长态势已不再具备或第一类企业之各项业务的进展显著低于预期，则他也会果断地纠错。

　　谈到当前的A股市场，卞亚军表示， 近几个月以来，A股市场发生了较大的变化：大家认知到未来有广阔发展空间的细分行业从来没有如此密集地涌现出来，比如，移动互联网，传统行业用移动互联网改造，垄断行业向民资开放(油气、通信、医院民营化)、特斯拉引领的新能源汽车等。而以往每年则只有很少的细分领域被新挖掘出，所以那些时候成长股行情都有着比较明显的业绩推动型特征，估值合理的高成长类股持续获得追捧。而今年以来，正是有大量的空间很大的细分行业被公众认知，从而使部分经典成长股在成长空间上黯然失色，最终使得新兴成长股的估值容忍度大幅度提升。

　　卞亚军表示，只要还不断有新事物涌现出来，只要上述行业里的主要公司的业务还在符合预期地大幅度推进，则处在成长初期的相关个股的估值容忍度可能仍将持续存在。否则，这一类股票的大分化终将不可避免，也只有为数不多的个股能最终脱颖而出。

　　近期，诸多净利润增速超过30%甚至40%的大市值成长股的股价也出现了明显的回调。对此，卞亚军认为，需要对大市值成长股提高警惕，这些目前估值水平在20至30倍的相对高市值的经典成长类白马公司，如果产业空间存疑，则有可能其估值水平继续往十五倍去调整，一如两年前的银行、地产。只有通过证明在公司主要的业务领域仍有广阔发展空间的此类公司，其估值才有保持或提升的空间。

　　落到具体操作上，今年以来，在坚持了既定选股逻辑的基础上，卞亚军适当提升了基金投资组合中处在成长初期的股票权重，降低了业绩处于高速成长期的相对高市值公司的组合权重。

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