外资机构看好明年内地股市 上证指数望达4050点

　　花旗集团亚洲首席经济学家蔡真真昨日在香港媒体见面会表示，由于受到投资增长放缓的影响，预期中国经济增长将从今年的7.3%下降至明年的6.9%，但对于股市未来的发展持正面态度。

　　尽管目前仍有产能过剩及房地产增速放缓的问题，中信里昂中国香港策略研究部董事总经理张耀昌在会上表示，国内市场仍然有减息以及降准的空间，而利率下调空间仍然有1%的幅度，存款准备金率下调次数也会在2次。

　　他指出，降息的速度不会太快，因为监管机构担心太多的资金会流向股票市场，而A股最近的成交量大幅增加也是散户主导的，此轮高涨行情浪潮或持续至3月份。

　　外资机构Jefferies发表报告，看好A股的上涨趋势，上证综合指数在明年可望达到4050点(相当于预测2016年市盈率15倍)的高位，恒生国企指数上攀15420点(相当于预测2016年市盈率10倍)，分别有38%及37%的上升幅度。

　　该行指出，根据内地居民金融调查统计，2013年居民房地产于资产占比为66.4%，而金融资产仅占居民总财富10.1%；其中仅6.5%居民有投资股市，在高储蓄率、股市低渗透率下，以及中央以保持稳定增长为2015年首要任务，可为A股提供明显的上升潜力，看好的行业包括航空、汽车、内银、券商等。

　　————————————

　　社科院：2015年必将迎来一轮一定规模的牛市行情

　　12月15日，社科院发布的《经济蓝皮书：2015年中国经济形势分析与预测》指出，考虑到无风险收益率趋势性下降、有政府信用背书的城投债未来将“进博物馆”，2015年从中期看债市的牛市可能确定性较强。报告认为，2015年国内证券市场出现缓慢牛市的概率较大，目前我们正站在牛市的边缘。

　　蓝皮书指出，在中速经济增长常态化的情况下，依然看好中国证券市场的理由有三：第一，无风险利率下行会带来风险资产价格上升。第二，房地产行业价格拐点的到来，使得其投资价值逐步丧失，近十年来的资金堆积将逐步从这一领域退出，投入其他实体行业。随着资本市场赚钱效应凸显，相当一部分资金会在资本市场上寻找新的增长点，从而推动证券市场在2015年迎来一个一定级别的缓慢牛市。第三，在经历了2008年金融危机之后，国际经济增长虽有反复，但恢复增长的势头正逐步明朗。

　　“随着证券市场改革的深入，证券市场引导资金进入有效产业的能力也正在增强。由此，新的良性的逻辑循环链条正在形成，中国经济结构调整的良好环境也趋于形成，调整本身将在2015年进入佳境。由此，蓝皮书认为2015年证券市场必将迎来一轮一定规模的缓慢牛市行情。”蓝皮书指出。(证券时报网)

　　国泰君安：三大风险 这轮牛市再高高不过6000点

　　“我们对改革牛市还有信心，但本周市场快速上升的节奏已经告一段落，接下来投资者更要以轮动思维去关注投资热点的切换！”昨日，国泰君安证券研究所所长黄燕铭和首席宏观经济分析师任泽平在接受本报独家专访时表示，他们认为明年上半年市场可以看到3200点，投资者在牛市过程中要从价值股和成长股的轮动中捕捉机会。

　　改革带来新风口，牛市逻辑未改

　　记者：中央经济工作会议部署了2015年的改革发展任务，任博士对这次会议重要内容怎么解读？是不是可以给资本市场带来下一个风口？

　　任泽平：今年对明年任务的部署有很多新的亮点，从会议的公告来看有这几个方面：第一，提出明年是一个新常态，用新常态的思路来布置明年的工作。第二，提出明年是三个之年。改革的关键之年，十二五的收官之年和司法改革的开局之年。“全面深化改革的关键之年”，有别于14年“改革元年”，改革已从方案准备期迈入落地攻坚期，“狠抓改革攻坚”，会议提出“要加快行政审批、投资、价格、垄断行业、特许经营、政府购买服务、资本市场、民营银行准入、对外投资等领域改革”“推进国企改革要奔着问题去，以增强企业活力、提高效率为中心，提高国企核心竞争力，建立产权清晰、权责明确、政企分开、管理科学的现代企业制度。”预计近期财税、国企改革、注册制、利率市场化、土改、社保改革、PPP等重大改革方案将逐步落地实施。“ 十二五规划的收官之年”，15年将研究制定“十三五”规划，展现新一届中央领导集体未来五年的大国雄心，将成为重大风口。第三，设定了明年的目标，按照法定的程序到明年的两会将会正式公开。我们预计下调GDP增速到7左右，经济总量提高。还设定了5个明年的发展任务，保持经济的平稳增长，推动改革等等。

　　大家都在寻找下一个风口，我们一直讲中国改革风险利率将开启一论波澜壮阔的大牛市，明年是改革的关键之年。像国企、财税、金融、司法、利率市场化等等一系列重要的改革将会逐步的落地攻坚，从而提升我们整个市场经济的资源配置效率，成为市场比较重要的关注对象。明年还有一个风口，就是十三五规划。十三五是未来5年发展的蓝图，发展什么样的产业，发展什么样的趋势，采取什么样的政策和手段都将成为我们资本市场非常重要的投资的题材。

　　记者：当前市场上流传最广的“改革牛”是您最早提出，是什么原因促使您有信心喊出5000点不是梦？

　　任泽平：国泰君安团队在这轮大牛市当中，最早预判大牛市，我们给这个牛市起了名字叫“改革牛”。为何对这一轮牛市信心如此坚定，我们发现了两个迹象具有划时代的意义的信号足以造就这一轮牛市。第一件事我们判断而且市场也是在逐渐观察并确认了新一届中央领导集体在反腐和推动改革方面的勇气和决心。第二是看到房地产长周期拐点出现。我们对牛市总结了四个条件，利率下降，政策宽松，改革提速，金融风险爆发或者逐步的跨越。如果这四个条件能够延续的话，我们对“改革牛”的逻辑是可以延续的，我们对此是持坚定的信心。

　　记者：对明年的市场经济形势怎么判断？

　　任泽平：明年有十大猜想也有三大风险。第一大猜想，明年是一个改革落地攻坚的年，明年主题会很多，风险偏好可能会逐步的提升。第二明年是一个货币政策的宽松，稳健但是中性偏松的年份，会用常规的操作来替代今年各种效果比较一般的定向的关乎率。第三明年财政政策可能变得更积极，像中央经济工作会议一样更有力度，主要是减税来对冲地产投资和经济的下滑。第四在货币和财政双宽松的周期之下，有可能引发人民币的贬值利率期，会导致短期资本流通的松动，会成为市场上的不确定因素。第五一旦进入货币和资本双松周期，一线市场可能会继续回暖，但是三四线会继续箫条。第六有可能明年会成为去产能的尾声，可能会连续几年。明年可能会出现一些传统行业的兼并重组的浪潮。第七怀疑有可能在2015年中期前后物价摆脱通缩，双松周期一般滞后半年，房价环比会升， 第八我们正在进入增速换挡的缓慢下滑期，有可能在未来2到3年，实现新的规划，经济风险在逐渐的消失。第九大牛市当中，有可能从快牛切换到慢牛，大家要注意一下风口的切换。第十从板块来说，明年监管层对于金融加杠杆的警示，以及投资主体风格的变化，明年有可能是价值型的，有分红的，蓝筹股更引起市场的兴趣。

　　当然我们还需要提示三大风险：第一个风险是房地产风险，主要是三四线城市房地产，库存高，人口流出，有可能有些房地产企业会活不到黎明前。第二大风险点，明年美联储加息，我们是宽松周期可能会引发人民币贬值的预期，对于那些对外负债比较高的行业，会面临比较大的资金压力。第三大风险点促进转型升级，降低融资成本，这是需要牛市的配合，但是从快牛切换到慢牛是双赢，暴涨暴跌是双输，最近监管层是洒水降温大家应引起足够的重视。

　　改革牛市第二波，2015把握风格轮动

　　记者：市场快速上涨后的震荡您怎么看？

　　黄燕铭：明年上半年我们的目标还是3200点，现在的点位2400到3000点，最近市场走的速度非常快，这周出现一些调整也是正常的现象。但在这个过程中，我们非常强调对中国的改革还是有信心的，对经济的发展还是有信心的。“改革牛”的前提是改革一步步成功，对牛市的看法也是一步一步的调整，罗马不是一天建成的，说5000点并不是一个具体的精确点位，而是一个标杆 ，市场上现在有人在讲到6000点甚至更高，但我们现在掌握的研究信息和对未来的预期来说，点位要破6000点现在还看不到。中国指数在未来3年5年甚至更长的时间要破6000点，至少要靠企业盈利能力的恢复。盈利能力的恢复需要更长的时间才能够看得到，所以我们现在认为这轮牛市的顶点再高高不过6000点。之前市场是股债双牛，但一般而言时间都不会太长，5到6个月之后会分离，债券会走弱，股票会走强，目前我们已经切换到了股强债弱的阶段，投资要切合相应的证券资产。

　　记者：震荡之后市场出现了调整，前期强势的金融股还能卷土重来吗？

　　黄燕铭：投资者要注意最近的中央经济工作会议，还有一系列的监管政策，这会使股票的投资热点出现轮换，前期很热的股票会歇一歇，而价格比较低的股票可能会有所表现，所以大家一定要注意不要死抱某一个板块或者某一个股票，很容易出现风险。在轮换的过程中，我们非常强调风格轮动而不是简单的产业链轮动，2015年要把握风格轮动的节奏。银行股证券股涨幅非常高，积累了一定的风险，虽然未来的改革预期还可以期待。行业发展前景好和股票投资机会，他们之间又是两回事，一个是树上的花，一个是心里的花，现在投资者的预期已经很高了，如果金融股还要就进一步表现，就要等新的利好政策。下一个阶段我们认为大家要做一些寻找相对便宜的品种，比如食品饮料、比如医药，环保等。未来还是牛市，但是要特别注意市场风格的切换和热点的切换。

　　任泽平：今年一个很重要的现象，就是经济增速往下走，股市往上走。实际上这种情况在很多经济史上都发生过，像日本1975到1980年，韩国2000年以后出现的经济增速往下走，股市往上走的情况下，我们看到直接融资股权融资的崛起，比如韩国2000年之后券商板块涨了600%，远远跑赢大市。但是也要看到韩国股市翻倍用了3到5年时间。

　　记者：风格轮动将会是2015年的主要特征吗？

　　黄燕铭：股票市场要重点注意两个驱动力，一个是无风险利率下降，第二个风险偏好上升。无风险利率下降时要买价值股，风险偏好上升时要买成长股，前段时间降息涨的是银行的股票，这是价值股的行情。无风险利率下降之后，价值股的表现会减缓，第二个是风险偏好上升，成长股在当时情况下典型代表是券商，所以券商股和银行股涨不是同一个原因。

　　接下来我们要看市场风向怎么变：最近中央经济工作会议之后，新的一些改革政策会落地，新的改革落地之后有可能出现风险偏好上升的特征，下一轮风险偏好上升出现的话，一定是券商股吗？不一定，要注意看成长股当中其他的板块。比如保险，国企改革，电子信息科技方面的东西，可能都会有机会。(中国证券网)

　　华安证券：改革创新是A股特征 新与变中蕴含机会

　　投资需要时代的视野，A股表现与时代最主要特征高度吻合。2013年以来，传统产业持续收缩，而一些新技术、新业态则不断涌现，并且开始对部分传统产业产生冲击。在新一届政府任职之后，“改革”成为前行的旗帜。因此，尽管大部分产业持续不景气，A股市场上却出现了强烈的改革创新预期。这种预期推动A股创业板 、中小板 、反映“新趋势”的相关行业、转型类上市公司等等，在过去两年百花齐放。所以，我们认为，2015年的机会，仍将以围绕某项改革、某一类新技术或业态并延产业链展开为主。在此，我们主要推荐围绕互联网、云计算、大数据 、医药、国企改革、地域改革、土地改革、金融改革、传统零售行业变革等等领域产生的机会。

　　改革创新是A股时代特征

　　股票市场是现实在证券投资上的投影。从海内外主要股票市场经验来看，一个时期某个国家股票市场最主要的投资机会，主要是该国所面临的主要时代背景在市场上的影子。

　　时代特征对市场的影响，可以通过业绩 、流动性、风险偏好的框架进行分析。我们据经验认为，这三个因素中，有至少一个提供明显的积极影响，而另外两个不提供显著负面影响时，市场就会有较多较活跃的投资机会，并且会呈现出某一条或多条明显主线。观察历史，我们发现，时代特征对市场的影响，多数时候是通过影响相关行业，或相关领域公司的业绩(预期)情况，来实现对市场投影的；有的时候也通过影响流动性因素；单纯通过风险偏好因素影响市场较难观察到。在此还必须明确的是，我们认为分析业绩不等于分析宏观经济，分析流动性不等于分析货币政策。就业绩分析这一方面而言，对周期类价值型股在经济拐点出现时最有效，对其它类价值型股票，或者在其它时间点时，有效性明显下降；而对于成长类型股票，这一分析方法几乎无效。

　　就流动性分析而言，货币政策仅是最基础的宏观背景影响因素，除非我国货币环境出现较大的趋势性变化，否则不会对市场产生直接影响。具体到投资而言，影响这个市场的流动性因素还包括各种可比类型资产收益情况(例如“类债券”的权重股与理财、债券等金融资产收益率对比)、投融资机制、市场交易机制等等。这些因素对市场的影响更为直接和频繁。在2015年，只要上述流动性趋势不发生逆转，则仍可以为这个市场提供比较充裕的流动性支持。我们认为，趋势扭转的可能性并不大。

　　风险偏好因素则可以有长短期的分别，长期与投资者结构、金融与交易制度等等因素相关，短期则容易与业绩或者流动性因素发生共振。

　　目前我们正在不断深化的全面改革与创新，将会在多个方面给市场带来影响。传统产业平稳收缩，将带动宏观经济中枢下台阶，但转型与创新类型产业的未来业绩预期却向好。证券市场和整体金融制度变革，有可能理顺各类资产定价机制，推动可比类型金融资产收益率预期乃至整体无风险收益率水平下降。我们认为，改革给市场提供的有利因素应该远多于不利因素；围绕这一时代特征，将会是未来许多年A股市场上最大的机会之所在。所以，把握住改革创新这一时代特征，决定我们的投资视野，应是首要工作。

　　“新”与“变”中蕴含机会

　　目前，数字化信息技术浪潮仍然持续演进，新人类与老龄化趋势势不可挡，全面深化改革如火如荼，这些是我们这个时代最大的特征。所以，这个时代最大的机会，一定来自新技术、新业态、新人类，以及传统领域的转型改革。在此，我们主要推荐围绕互联网、云计算、大数据、医药、国企改革、地域改革、土地改革、金融改革、传统零售行业变革等等领域产生的机会。

　　首先，紧跟信息技术发展浪潮。在此轮全球范围的技术浪潮影响下，由于我国市场巨大、并且新技术与新业态将持续涌现、数字化信息技术持续向其它行业渗透等原因，我国数字化信息技术相关产业在未来比较长的时间里仍将维持较快成长速度。互联网作为本轮信息技术浪潮的龙头，其本身在我国还有相当大的空间。此外，本轮数字化信息技术浪潮仍有许多其它技术逐步开始进入应用阶段，包括云计算、大数据、物联网、3D打印等等，都可能迎来快速发展时期。

　　其次，老龄化势不可挡，银发产业迎来黄金时期。银发产业首推医疗服务，占目前总人口数30%的人群将在未来5-10年进入老年期，这是医疗服务行业黄金发展期的基础。药品、保健产品等上市公司也有望整体受益于老龄化趋势，养老产业正在萌芽过程中，目前有少部分上市公司涉足包括养老地产等业务，均值得持续跟踪。

　　再次，改革不会停歇，2015年，改革将继续给A股带来投资机会。其中，首推国企改革。可以预期的是，自2015年起，国有企业改革、国有资产证券化将连续数年，持续不断地给市场带来机会。国企改革带来的机会可以分为三类：一是资产证券化，二是战略转型，三是管理改革。在这三类机会中，我们认为，资产证券化是皇冠上的明珠。

　　区域改革与振兴计划是本届政府工作重点之一，也会给市场带来更多的机会。目前公布的计划包括丝绸之路、自贸区 、多个跨省市经济区等。这一主题配合国企改革、行业改革，其可以带来各个行业的机会。

　　此外，全面改革还可以继续带来更多机会，包括土地制度变革带来的相关机会；产业改革，例如银行、证券、医药、文化、教育、军事等等各个行业改革带来的机会；政府管理机制变化给相关行业带来的机会；税收体制变化带来的相关行业机会；环保建设带来的机会等等。2014年市场的表现只是这些机会的预演，2015年开始，各项改革在总体规划引导下的持续推进，才会令市场对这些机会的想象，真正变为相对可以判断的预期。在这一过程中，市场机会仍将不断涌现。(中国证券报)

(责任编辑：DF064)