券商看市：大盘上行势头不改 关注估值优势品种

　　本周沪综指强势突破4000点大关，后市股指是延续升势还是高位蓄势震荡？沪指冲关成功，沪深两市成交额达1.55万亿元，后续成交额能否维持高位？下周新股密集申购，后续市场流动性如何？投资者应该布局大盘蓝筹股还是小盘成长股呢？本周财经圆桌邀请南京证券研究所所长周旭、万联证券研究所所长傅子恒及银泰证券研究所策略分析师陈建华三位嘉宾，就此展开讨论。

　　中国证券报：本周沪综指强势突破4000点大关，后市股指是延续升势还是高位蓄势震荡？

　　周旭：自“两会”闭幕之后，增量资金入市呈现加速势头，指数持续向上突破，沪指在本周也强势突破4000点大关。尽管短期4000点一线依然有一定的技术及心理层面的压力进而面临一定的震荡，但沪指震荡上行的势头依然不会停止。

　　傅子恒：上证综指上破4000点之后震荡加剧，股市加速上升的趋势发生改变，其原因有以下几个方面：一是30只新股集中发行的节奏安排，属于近年以来数量最多的一次，新股发行将冻结巨额资金，令市场短线情绪发生波动；二是港股向陆资开放之后，由于存在比价效应，部分A股资金投资港股，对市场资金形成分流。虽然目前港股通105亿元的日均额度较A股每天超过万亿元的成交量占比较小，但累积效应的存在以及A股股价总体高过港股的事实，还是对市场做多情绪产生负面冲击；三是沪综指上破4000点之后，市场多空出现分歧，部分资金套现令股指承压，使得大盘上行乏力，持续上攻势头放缓。综合来看，短线市场仍将震荡整固，但着眼于中线，由于货币宽松、政策面加持、金融资产搬家等因素，推动市场向好的逻辑没有发生逆转，我们认为股指震荡在性质上依旧是对既有趋势的修正性调整。

　　陈建华：我们认为近期尽管A股涨幅明显，但短期投资者依然没有太多担忧必要，沪深指数预计仍有进一步上行空间。首先，就驱动因素看，本轮A股的上行主要受增量资金入场推动，同时管理层各种改革措施的制定以及稳增长政策的出台提升了风险偏好，从而促成沪深两市上涨。而就当前的市场环境看，这一格局并未发生太大变化，即支撑两市上行的基础依然存在。其次，就盘面表现情况看，近两个交易日虽然中小市值个股风险明显增大，但权重板块整体表现依然稳健，将对市场形成有力支撑。此外，近期香港市场受南下资金推动大幅上涨，同样显示出投资者较高的做多热情，尽管H股与A股地理上有一定分割，但整体做多氛围却没有差异，从这个角度看，当前市场环境同样利于后期沪深两市运行。

　　新股分流不改整体宽松

　　中国证券报：本周沪指冲关成功，沪深两市成交额突破1.55万亿元，后续成交额能否维持高位？新股密集申购来临，后续市场流动性如何？

　　周旭：自3月中旬以来，由于增量资金持续入市，两市成交量维持万亿元以上几乎已成为新常态，而中国结算最新数据显示，上周(3月30日-4月3日)新开户A股账户数为156.26万户，环比上一周下降了6.32%，但仍为历史次高水平，显示资金进场速度依然较快。与此相对，两市两融资金余额也屡创历史新高，目前两融余额已突破1.6万亿元，市场交投依然高涨，大股票轮番上阵，板块轮涨特征明显，总体表现依然相对理性克制，创业板指虽高位震荡，但市场参与热情不减，趋势犹在，因此，预计成交额仍将维持高位。下周将迎来新股密集申购，一定程度上会影响资金面，不过，目前央行已经开始精准配合股票发行节奏，预计对市场总体流动性影响有限。此外，牛市氛围下，新股供给增加对二级市场的影响也在进一步弱化。

　　傅子恒：股指上升伴随成交量持续放大，主要缘于市场盈利效应带来增量资金持续入市，而增量资金的来源是多元的，主要包括券商两融杠杆资金、房地产资金战略搬家、金融理财产品创设以及产业资金转移等等。由于政策宽松逻辑未变，我们认为A股持续活跃的局面仍将继续，但成交量是否一直能够保持每天1.5万亿元以上的水平倒不一定，因为资本市场的主要支撑因素是市场预期，只要看好市场的预期与逻辑存在，市场上升不一定需要完全由成交量放大推动，在预期向好的背景下，有时候缩量上涨反倒说明市场筹码锁定较好。我们认为，新股密集申购，可能会有一定的情绪波动与资金抽离，流动性短期将受冲击，但一两次新股发行带来的筹码供需变化，并不足以改变全局层面的流动性充足的现实。换言之，新股申购带来的短线冲击之后，市场流动性仍有力量继续推进行情向纵深发展，直到支持行情上行的逻辑发生改变为止。

　　陈建华：我们认为后期A股成交额维持较高水平的格局有望延续。首先，伴随国内宏观环境变化，A股在大类资产配置中的比例逐步提升将是大势所趋，同时股市赚钱效应的显现也将吸引更多资金入场，沪深两市因此将受到资金面的有力支撑。其次，从宏观的角度看，经济新常态下大力发展直接融资显得更为迫切，而股市作为直接融资的重要场所在国民经济中的定位也将更加重要，未来A股作为金融资源配置的主要场所，有望迎来长期繁荣，市场成交量也因此有望持续维持高位。2015年以来A股IPO节奏明显加快，但我们认为其不会对市场流动性产生明显冲击，庞大的增量资金入场将为市场流动性提供支持，因此投资者无须过于担忧新股发行对资金面的影响。

　　中国证券报：从布局方向上看，投资者应该布局大盘蓝筹股还是小盘成长股？

　　周旭：在增量趋势市中，市场风格的表现是价值与成长共舞，板块轮番上涨，而统计数据也进一步佐证了这一点，以2014年7月增量资金入市作为起点，代表成长股的创业板指与代表价值股的上证50指数累计涨幅均在90%左右，差异不大。这也显示出本轮牛市行情下的转型牛以及改革牛的特征，因此，尽管创业板指当前的PE(TTM)高达92倍，但背后体现出市场对未来趋势的追逐，毕竟，新经济的快速成长的确在投资者身边不断演绎，诸如互联网++、工业4.0之类的战略已经写入政府工作报告。

　　因此，在当前这个位置，我们依然认为无论大盘、小盘都有机会，但是配置弹性会有比较大的差别。而这与资金的入场节奏有一定关联，在牛市第一波，入市资金通常是专业/职业投资者，领涨的个股通常有政策催化或是基本面支持，行情深入，股市赚钱效应开始吸引更多中小投资者入场，市场开始进入散户主导的第二波炒作浪潮，他们对基本面关注少更偏好股价低、涨幅少的公司。站在新增开户数持续百万户的当下，也许低价、低市盈率、低涨幅个股有望获得更大的价格弹性。

　　傅子恒：大盘蓝筹股与小盘成长股次第表现而不是齐涨共跌，成为A股市场长期以来的一个突出特点，本周两市综指与创业板块再度出现跷跷板，体现出存量资金与增量资金争取主导权的博弈特征。目前市场风格在蓝筹股与成长股之间切换，市场震荡与波动剧烈，总体来看，在多头市场中，大盘与个股深幅调整仍是介入时机，投资者在操作中无论是对蓝筹股还是成长股，都应当注意把握个股运行节奏，切忌盲目追涨杀跌；如果要避免震荡风险，可选择短暂退出，待市场调整结束趋势明朗时，再结合新的市场风格，再入场参与。

　　陈建华：当前A股权重相较中小市值成长股具有明显的比较优势，因此配置上建议投资者逐步向大盘蓝筹股倾斜。中小市值个股将依然受制于估值高企带来的压力，同时4月中旬中证500股指期货的上市交易、新股发行的提速也将对其形成冲击。相比之下，权重蓝筹估值优势明显，对新入场的增量资金而言，依然是最佳选项，同时伴随A股国际化程度的提升，权重股作为战略性配置品种也将长期受到资金关注，因此，我们认为当前依然处于相对低位的蓝筹较小盘成长优势明显。具体选择上，我们建议投资者重点关注估值优势明显的银行、保险，同时亦可把握受益政策调整的房地产板块个股的阶段性交易机会。

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　　“国家牛市”也得理性 A股投资者还是悠着点

　　最近，在各种聚会场合都会听到人们谈论股票和股市的话题，而且很多人毫不掩饰心中的喜悦之情，都在自豪地分享自己持有的理由和炒股经，显然这是牛市的氛围，而且很多中小投资者在今年这轮行情中赚到钱了。

　　坊间最近流传一组大数据统计非常有意思，沪深两市交易中的2327只股票，第一季度只有33只下跌，跌幅从-0.15%至17.82%。可以说几乎全部的股票都在上涨；而涨幅超过10%的股票近2000家；涨幅超过20%的股票有2004家，即87%的股票能够让你成为股神，在第一季度赚钱20%以上；涨幅超过30%的股票有1700家；涨幅超过40%的股票有1315家；涨幅超过50%的股票近1000家， 即50%的股票能够让你成为超级股神中的超级股神，买入后在第一季度赚50%；涨幅超过60%的股票有705家；涨幅超过70%的有525家；涨幅超过80%的股票近400家；涨幅超过100%(包括100%至672%)的股票有235家， 即10%的股票能够让你飘飘然找不到北，自以为是天下无敌神仙级股神中的神仙股神。

　　看了这组数据之后，再看看自己在什么阶段，切勿为一时浮盈而冲昏头脑。其实风来了什么猪都能飞起来，千万别沾沾自喜地以为自己已经练就了葵花宝典。这轮A股让大多数人赚了钱，在情理上来说这应该是好事，毕竟投资者苦闷很多年了，终于有翻身赚钱的喜悦了，但是市场风险往往就在人们沾沾自喜和忽视风险的时候就来了，毕竟实体经济不乐观，上市公司通过盈利分红的好公司并不多，如果基本面难以支持飙涨的牛市，那这场博弈谁将亏钱？显然牛市的成果是需要熊市来洗礼，况且目前大部分股票是借题材炒作，A股的估值已经远远超过了H股，尤其在有沪港通的情况下如此明目张胆未免有些疯狂，连监管部门变相干预市场的信号也不被放在眼里，有史以来最多的一次IPO(30家)竟然没有引起市场丝毫的恐惧，指数继续一路收红，很多之前观望的和悲观的投资者彻底扭转情绪，纷纷加入到掘金牛市的队伍中，市场增量资金和杠杆资金的不断涌现，让本该需要调一调的指数很难回头。

　　对于这轮行情，很多人认为是“国家牛市”，本轮牛市背后存在国家意志，认为中国的经济转型寄希望于新兴产业，而新兴产业需要股市直接融资资金支持，加上诸多改革的红利和国家战略规划，会让A股市场充满长期机会。比如国企混合所有制改革、“一带一路”、自贸区等都将诞生爆发力的上市公司，加之各路资金大规模搬家进场，市场情绪燥热，让很多股评人士的言论又回到了“大跃进”，各种万点预言纷纷出炉。但笔者还是希望投资者悠着点，越在市场情绪疯狂的时候越要小心，上一轮熊市的痛苦煎熬让很多人“好了伤疤忘了疼”。况且，“国家牛市”也得理性，决策层或许有让股市走出熊市、进入长期牛市的想法和意愿，但绝不会允许一个疯癫的市场来承担国家意志和国家战略，毕竟国家不会为投资者的疯狂买单，如果股市涨的太猛往往会毁了这一夙愿，快速牛市很难通过二级市场来传导和影响实体经济的发展。

　　如果细细研究A股上市公司的基本面，会发现真正做实业的公司毛利很低，而且很多公司还在亏损。盈利好的实业公司大都还是与金融相关，要么委托理财，要么持股银行、证券、基金等股权，最赚钱的其实还是金融业，尤其券商行业是牛市里收获最大的。人们越疯狂、交易量越大券商越赚钱，加之现在券商拥有两融业务(融资融券)、股票质押融资、配资、自营、资管等业务，都可以在牛市中自由飞翔，这也是2014年年底券商股被炒作的原因，在未来一段时间可能也还是被价值追捧的对象，在金融股年报纷纷靓丽出炉后，很多炒概念的投资者会发现自己在裸奔，尤其那些忽略沪港通机制而肆意拉伸的股票在潮水退却之后会很惨，还是悠着点好。

　　在目前众人疯狂的境况之下，还是建议投资者保留一份清醒，尤其中小投资者要格外警惕，毕竟目前A股市场已经不再是单边做多的时代，已经有了融资融券、有了股指期货、有了股指期权等做空机制，况且沪港通南下的资金在大幅增加和新三板的诱惑，使得A股市场投资价值分化和资金分流，在这种内外夹击的情况下盲目看多只会成为被洗礼的对象。 （中国经营报）

　　经济新常态下的 A股“非常态”

　　在沪指4000点这个关口时，原本不少市场投资者认为A股要“磨”一阵子的，没想到钱多了确实是任性，蹭蹭地一下子，A股就爬过了4000点大关，创业板股票在一日大跌之后，也很快收复失地，股市的赚钱效应，比起2006年、2007年那轮大牛市有过之而无不及。在中国经济进入新常态之际，A股俨然已经进入了“非常态”：股价涨幅不到1倍的，都不好意思说出口。每天没有捉到涨停的股票，心中都有一种自卑感。此情此景，到底是股市太疯狂？还是我们太贪婪？

　　我的一位同事，此前只摸过不到一年的财经新闻，最近他的老东家不断有人给他打电话求助推荐好股票，这哥们前段时间给他老东家的一位领导推荐了一只创业板股票，不到一个月股价涨了接近50%，这让这哥们的老领导直呼“你到新单位后功力神速大增啊”！我的这位同事得意之余，却为自己错过了这只牛股懊恼不已，他说，给别人虽说是推荐了，其实自己对这只股票了解很肤浅，无非是看到这只股票是创业板股票，有互联网的概念，哪知涨得如此凌厉！而自己因为担心风险，一直都没敢买进，与一只牛股擦肩而过。

　　这样的情况绝非孤例！我熟悉的一位私募朋友，大学本科的同学天天要他推荐股票，他试探性地推荐了几只在线教育的股票，这是今年年初的事情，而这位私募因为这些在线教育的概念股股价太高、估值泡沫明显而始终没买进去，结果他的同学今年以来赚了几百万，而他却与这几只在线教育的牛股无缘。

　　疯狂的牛市里，人人皆股神。谁有多大胆，谁就有多高的收益！谁敢冲高追进去，谁就跑在股民队伍的前面。无数个QQ群、微信群里，每天大家讨论股票不亦乐乎，“我的股票涨停了！”这样的呼声我们早已习焉不察，谁要是哪天没有捉到涨停股，看着每天那么多涨停的股票，心里总觉得有一丝怅然和不满。任性的中国大妈提着菜篮子时也不时通过手机看看行情，甚至有的边买菜边下单交易，无数的茶馆酒楼里，人们谈论的不是房市而是股市。股票，成为了我们生活里须臾不可或缺的东西，这就是活生生的、正在当下上演的A股“非常态”。

　　在经济新常态之下，中国经济进入10%以下甚至8%以下的中高速增长阶段，亚投行为中国输出产能过剩、加速人民币国家化进程、增强中国在国际金融市场的话语权迈出了坚实的步伐。货币政策明稳实松，中国居民的资产再配置将为股市提供源源不断的增量资金，国际资本也加大对A股的配置力度，这些都将为A股市场继续这轮大牛市提供坚实的基础。从经济基本面来说，房地产市场的接连宽松政策出台，从另一个侧面也暗示了实体经济的下滑程度确实不容忽视，政府为了保持经济的平稳增长和维持就业，只能不断给房地产市场松绑。但在A股市场，往往经济基本面越差的时候，股市反而走得越好。原因很简单，经济越差，就意味着越接近底部，政策面会不断宽松，尤其是货币政策会持续宽松，可以肯定的是，这轮牛市还会持续，因为经济还没有达到最底部，货币政策还会宽松下去，而中国居民的家庭财富再配置，将意味着居民财富从房地产等市场进入股市，才刚刚开始。

　　只不过，在A股市场这样的“非常态”之下，将几年的牛市用一两年的时间、甚至几个月的时间走完，股市涨得过急过猛，风险也就越来越大。A股牛市的上半段是胆子越大收益越高，随便重仓哪一只股票，只要你不是频繁地换来换去，都意味着你可以获取正收益，甚至是远远超过股指涨幅的收益。当这轮大牛市进入下半场后，对于投资者来说，不仅考验你有多大胆，更要考验你有多少智慧。在A股市场的“非常态”之际，心中时刻保持对市场的敬畏和风险意识，可能是保护上半场胜利果实的不二法宝。（证券时报）

　　上证指数仍有上涨空间 下周期指巨幅震荡概率大增

　　近两年来上证指数涨幅只有1倍左右，从基本面、政策面、技术面看仍具有很大的上涨空间

　　大盘3交易日现百点动荡下周期指巨幅震荡概率大增

　　本周沪深300股指期货各合约再度上扬，已经连收第五根周阳线，上证指数已经成功站上4000点整数关口，市场呈现普涨格局，而B股在周五则全线涨停，市场做多人气旺盛。本周上证指数波动较为剧烈，4个交易日中，有3个交易日在100点左右的震荡幅度。因此，随着股指的上扬，波动有望加剧。

　　从股指期货四张合约的交易情况来看，尽管离交割日只有五个交易日的时间，但下月合约交易量依然较为萎靡，季月合约活跃度要高于下月合约，由于本月的季月合约已经较长时间存续，故长期持仓者在换月时更愿意选择该合约进行移仓换月。

　　从基差来看，四张沪深300股指期货合约升水幅度均较小，当然远月可能受到股票现货分红影响升水较少，近月则离到期日较近，前期股指期货总持仓量不断下降，显示多空均较为谨慎，在上证指数逼近4000点关口时，市场风险偏好有所下降，从而导致基差较小。

　　四因素支持股指上涨

　　从目前中国宏观经济形势来看，通货紧缩压力较大，经济结构转型依然需要时间，当前经济最大的问题在于货币政策效果不明显，并且债务杠杆较高，政府收入下降，地方债务问题较为严重，财政政策的运用受到限制。

　　在之前，我们担心的问题是货币宽松释放出来的流动性大量进入股票市场形成泡沫，可能会引发监管层的担忧，从而对股市进行打压，并且货币政策宽松力度会较低。但从目前的情况来看，考虑到监管层对债务杠杆率太高的担忧，反而更支持企业通过股票市场来进行融资，而这一点在许多中央领导的发言中得到印证，并且近期人民日报多篇文章支持股市的上涨。

　　因此，我们认为当前支持股指上涨主要有四个因素。其一，政策面支持，至少监管层对大量资金进入股市没有进行打压；其二，基本面可能会逐渐向好，考虑到货币政策的滞后性，经济数据在近几个月有可能会向好。而从大周期来看，2008年的百年大危机离现在已经过去了6年多，全球经济特别是我国经济有望逐渐走出低谷。其三，大宗商品的不断下跌，有利于经济复苏，原材料成本下降造成良性供给冲击，有利于经济的复苏。第四，经济与政治改革预期有利于股市长期走牛。本届政府在反腐及改革方面的力度超出预期，随着改革的深入，制度红利将再度体现。第五，融资成本的下降预期，将带来股票估值的大幅上升。中央一直对企业融资成本非常重视，在采取了一系列措施引导资金流向中小企业，有利于缓解当前融资难的问题。在传统DDI定价模型里，利率的下降加上企业利润的上升，均会导致估值上升，这自然有利于股指的上扬。

　　技术上来看，上证指数在3月16日成功突破3400点阻力关口后，开启了新一波大行情，2009年高点3476也被攻克，基本预示着大牛市还将延续。在大趋势不改变的情况下，任何回调都将是买入机会。同时也要注意风险，从上证指数来看，历史成交量较小的4700附近可能最容易出现调整，上证指数在5000点附近套牢盘较重，大盘未来要突破5000点关口需要相当多的资金配合。

　　巨幅震荡概率较大

　　下周4月16日有两个新的股指期货品种上市，中证500和上证50，由于股票买卖只能做多不能做空，而期货可直接做空，市场可能会担忧期货会导致指数下跌，从而引发震荡。但在大趋势向上的情况下，我们认为期货影响较为有限，当前市场效仿沪深300上市后单边下跌的可能性很小。

　　另一个值得关注的是政策面，特别是监管层对于融资融券的态度。由于目前融资融券规模十分巨大，高杠杆交易在行情不利的情况下极易引发恐慌。还有就是从波动率的角度来看，大牛市行情出现巨幅震荡的概率较大，这是因为风险收益的对等性，高收益带来的必然是高风险，而高风险往往体现在波动率方面，特别是在大牛市全面展开的当前时期。

　　对比2005年-2007年的行情来看，当时从998点涨到6124点，由于金融危机而被中断，翻了6倍，考虑到A股的长周期性特点，近两年来上证指数涨幅只有1倍左右，依然具有很大的上涨空间。当前上证指数市盈率只有25倍左右，随着经济复苏加上企业业绩的改善，动态市盈率有望更低，在融资成本及无风险利率下降预期下，合理估值有望大幅提高，因此上涨空间依然非常大。

　　从交易的角度上来看，我们认为股指的波动率有望不断增大，建议投资者即使有把握看多股指，其仓位也不宜太高，因为巨幅震荡可能会导致风险。在交易的过程中，不建议波段做空，因为大趋势向上在短期内难以改变，无论是从基本面政策面还是技术面来看，近期的市场整体节奏依然是向上。我们建议投资者在控制风险的情况下，逢低做多，密切关注监管层的态度。（证券日报）

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