医疗改革提速 四条主线勾勒医药股投资路径

　　===本文导读===

　　医疗改革提速 四条主线勾勒医药股投资路径

　　城市公立医院改革“攻坚”启幕  试点方案全解析

　　药改护航 医改开打攻坚战

　　国办发布医改今年重点任务 谈判降专利药价格

　　医疗改革11只概念股价值解析

　　===全文阅读===

　　医疗改革提速 四条主线勾勒医药股投资路径

　　5月17日，国务院办公厅印发《关于城市公立医院综合改革试点的指导意见》，提出2015年进一步扩大城市公立医院综合改革试点。到2017年，城市公立医院综合改革试点全面推开。核心内容包括： 第一，破除以药补医机制。力争到2017年试点城市公立医院药占比(不含中药饮片)总体降到30%左右；百元医疗收入(不含药品)中卫生材料降到20元以下； 第二，深化医保支付方式改革。建立以按病种付费为主，按人头付费、按服务单元付费等复合型付费方式。2015年医保支付方式改革要覆盖区域内所有公立医院，并逐步覆盖所有医疗服务；第三，加强区域医疗卫生信息平台建设。2015年底前，实现行政区域内所有二级以上公立医院和80%以上的基层医疗卫生机构与区域平台对接。60%的基层医疗卫生机构与上级医院建立远程医疗信息系统；第四，推进社会力量参与公立医院改革。公立医院资源丰富的城市，可选择部分公立医院引入社会资本进行改制试点。

　　对此，市场人士指出，《意见》中的推进医药分家、控制药占比、医保支付改革、推进区域医疗信息平台建设、分级诊疗等各项内容和量化指标需要重点关注。落实到个股上，应利好对相关医药板块个股，可积极布局。

医药主题基金

数据来源：东方财富Choice数据，天天基金研究中心，截至日期：2015-05-18

　　据《证券日报》市场研究中心统计显示，昨日医药生物板块表现出色，当日股价实现上涨的个股有149只，占比84.66%。其中，涨停个股多达30只，剔除今年以来上市的10只次新股外，其余涨停个股分别为：通化东宝、太极集团、广济药业、莱美药业、北陆药业、海普瑞、康芝药业、尚荣医疗、大华农、翰宇药业、千山药机、瑞康医药、金城医药、戴维医疗、楚天科技、我武生物、台城制药、九强生物、柳州医药、迦南科技。另外，金宇集团、江中药业、汉森制药、华邦颖泰、福安药业、西藏药业、紫鑫药业、上海凯宝、方盛制药、理邦仪器、冠昊生物、鱼跃医疗等个股涨幅也均超过8%。

　　据《证券日报》市场研究中心统计显示，昨日医药生物板块呈现大单资金净流入状态，累计大单资金净流入为6.08亿元。其中，大单资金净流入超过1000万元的个股有81只，而仁和药业(2.22亿元)、哈药股份(2.02亿元)、华兰生物(1.26亿元)、紫鑫药业(1.17亿元)、康缘药业(1.08亿元)、嘉应制药(1.06亿元)、尚荣医疗(1.04亿元)等7只个股大单资金净流入均超亿元。

　　中金公司对《指导意见》分析认为，看好以下四条主线的投资机会： 首先，零售药店、医药流通行业：医药分家大背景下，门诊药房逐渐从医院剥离、处方药外流是大趋势，看好GPO、医院供应链等新模式的拓展，推荐上海医药、国药一致，建议关注嘉事堂、老百姓、益丰药房、一心堂。其次，中药饮片、中药配方颗粒行业：中药饮片、中药配方颗粒不在医院药占比考察之列，也不受医院招标降价的影响，行业维持高增长，推荐红日药业、华润三九。第三，医疗信息化、互联网+医疗：《意见》明确提出量化指标，区域医疗信息化和远程医疗将加速发展，推荐乐普医疗，建议关注海南海药。最后，民营医院集团：《意见》要求进一步扩大公立医院改革试点，鼓励民营资本参与改制，已积累丰富经验的优秀民营医院集团将受益。推荐爱尔眼科，建议关注通策医疗等。

　　城市公立医院改革“攻坚”启幕  试点方案全解析

　　《意见》对我国医改当中最艰难的部分——公立医院改革，尤其是城市公立医院改革做了全面部署。全文9000余字，共三十条内容，涉及管理体制、运行机制、支付方式、人事薪酬、分级诊疗等众多公立医院改革当中的关键问题。21世纪经济报道《新健康》结合有关专家观点对该方案进行了全面的分析解读。

　　新医改当中，含金量相当高的那只“靴子”终于落地。

　　5月17日，《国务院办公厅关于城市公立医院综合改革试点的指导意见》(以下称“《意见》”)正式公布。

　　《意见》对我国医改当中最艰难的部分——公立医院改革，尤其是城市公立医院改革做了全面部署。全文9000余字，共三十条内容，涉及管理体制、运行机制、支付方式、人事薪酬、分级诊疗等众多公立医院改革当中的关键问题。

　　《意见》明确了2017年的改革目标。也就意味着，这份《意见》将在未来三年当中，对指导我国城市公立医院改革发挥至关重要的作用。鉴于此，21世纪经济报道《新健康》结合有关专家观点对《意见》进行了全面的分析解读。

　　一、总体要求：三个“基本”

　　在总体要求部分，《意见》提出了基本原则、基本目标和基本路径。

　　2017年的目标：城市公立医院综合改革试点全面推开，现代医院管理制度初步建立，医疗服务体系能力明显提升，就医秩序得到改善，城市三级医院普通门诊就诊人次占医疗卫生机构总诊疗人次的比重明显降低；医药费用不合理增长得到有效控制，卫生总费用增幅与本地区生产总值的增幅相协调；就医费用负担明显减轻，总体上个人卫生支出占卫生总费用的比例降低到30%以下。

　　解读：

　　在分类指导原则部分，《意见》创新地提出了“从实际出发，针对不同地区、不同层级、不同类型的公立医院，在医保支付、价格调整、绩效考评等方面实行差别化的改革政策”。

　　北京协和医学院公共卫生学院刘远立院长分析称，“鉴于不同种类的医院和不同地区的差异，分类指导是任何改革措施要在中国得到有效实施所必须遵循的基本原则。例如：虽然都是公立医院，由于其特有的‘外部性’(即社会影响力)，传染病院比起一般的综合性医院，理应得到政府更多的财政支持。另外，公立医院改制不会全面铺开，但会首先在公立医院资源比较充足的地区。”

　　而尤其值得关注的是，在基本目标部分，医药控费的目标是，卫生总费用增幅与本地区生产总值的增幅相协调。

　　此前，由复旦大学牵头的健康风险预警治理协同创新中心研究显示，从1991年到2013年，我国人均医疗费用的年均增长率为17.49%，明显高于同期GDP的增长速度，带来一系列严重的问题。

　　《意义》罕见地明确提出，卫生总费用增长服务要与本地区的GDP增幅相协调。这意味着今后卫生总费用控制将成为地区政府的监管目标之一。

　　二、公立医院运行、管理、薪酬机制改革破题

　　1、管理体制之办医层面：谁来履行办医职能？

　　《意见》提出：各试点城市可组建由政府负责同志牵头，政府有关部门、部分人大代表和政协委员，以及其他利益相关方组成的管理委员会，履行政府办医职能，负责公立医院的发展规划、章程制定、重大项目实施、财政投入、运行监管、绩效考核等，并明确办事机构，承担管理委员会日常工作。

　　解读：

　　在办医体制方面，政事分开、管办分开仍是基本内容。在医改前一阶段，如何实施管办分开是受到关注和争论最多的。各地也在此方面做了不同的尝试，比如上海的申康中心，北京的医管局等。经过了前期的积累，《意见》此次对办医形式提出了鲜明的方式：组成管理委员会，并列举了这个办医机构所要承担的六项职责。

　　对此，刘远立分析称，“管办分开是改变旧有的行政管理模式、迈向现代医院管理体制的第一步。现代医院管理制度有两个命题：一个是治理结构的转变，另一个是治理能力的提高。前者在宏观层面的体现是建立政府作为出资人为主导、主要相关利益方参与的管理委员会，这种结构理论上比单纯的行政管理要更能代表和体现民意。现代医院管理制度在微观上的体现是建立以独立自主经营为特点的法人治理结构。这些宏观和微观层面新的治理结构建立起来后，治理能力的提高就成为关键。因此，管理委员会如何有效行使其职能、医院院长如何成为优秀的现代医院的管理者，都需要大量的教育和培养工作来支撑。”

　　2、管理体制之医院层面：“一宽一严”两路径

　　《意见》提出：完善公立医院法人治理结构和治理机制，落实公立医院人事管理、内部分配、运营管理等自主权。采取有效形式建立公立医院内部决策和制约机制。强化公立医院精细化管理。完善多方监管机制。

　　解读：

　　《意见》在医院层面的管理体制改革上，采取了“一宽一严”两个方向。“宽”的层面是落实公立医院的自主权，包括人事、分配、运营等内容。充分赋予公立医院自主权，公立医院才能真正建立起法人治理结构，有效参与市场竞争，并最终形成现代医院管理制度。

　　无论是在办医层面，还是在落实公立医院自主权方面，《意见》都是在努力改变原来行政色彩浓厚的管理体制，能够更灵活、更高效。但在“宽”的同时，《意见》在“严”的方面也提出了相当多的要求。

　　这些“严”的要求，包括对院长的选拔、考核、问责，也包括对医院的考核评价，尤其是《意见》更是非常具体地描述了多方监管机制。

　　这个多方监管机制包括卫生计生行政部门的行业管理，审计监督和信息公开，行业协会的自律、监督和职业道德建设，以及包括第三方机构评价在内的社会监督。尤其值得关注的是，在信息公开方面，《意见》明确列举了财务状况、绩效考核、质量安全、价格和医疗费用等信息。价格和医疗费用的公开，是否也会有助于控费？

　　3、运行机制之破除以药补医

　　《意见》提出：试点城市所有公立医院推进医药分开，积极探索多种有效方式改革以药补医机制，取消药品加成(中药饮片除外)。将公立医院补偿由服务收费、药品加成收入和政府补助三个渠道改为服务收费和政府补助两个渠道。通过调整医疗服务价格、加大政府投入、改革支付方式、降低医院运行成本等，建立科学合理的补偿机制。

　　解读：

　　改革以药补医机制，仍然是公立医院构建新运行机制的突破口。总体思路是，减少药品、材料等在医院收入中的比重，同时提高业务收入中技术劳务性收入的比重。《意见》还提出明确目标，力争到2017年试点城市公立医院药占比(不含中药饮片)总体降到30%左右；百元医疗收入(不含药品收入)中消耗的卫生材料降到20元以下。

　　近日，北京市医管局局长封国生在接受媒体采访时曾透露，截至2015年2月底，北京5家试点医院门诊医保患者的药占比由过去的70%下降到了现在的58.8%。在北京这些管理较为严格的试点大医院，改革后的药占比仍然不低，可见三年后30%的目标还是相当艰巨的。

　　4、运行机制之“降低”与“理顺”

　　《意见》提出：降低药品和医用耗材费用。高值医用耗材必须通过省级集中采购平台进行阳光采购。试点城市要在2015年制定出台公立医院医疗服务价格改革方案。

　　解读：

　　在降低药品和耗材费用方面，《意见》突出强调了集中采购的重要性。无论是药品还是高值耗材，《意见》都措辞严厉地指出，实施集中采购。

　　不过，从改善当前扭曲的价格体系、体现医务人员劳务价值方面，理顺医疗服务价格对未来的公立医院改革都显得更为重要。《意见》明确提出了，试点城市要在2015年制定出台公立医院医疗服务价格改革方案。】

　　5、运行机制之政府投入：财政承担哪些责任？

　　《意见》提出：各级政府要落实符合区域卫生规划的公立医院基本建设和设备购置、重点学科发展、人才培养、符合国家规定的离退休人员费用和政策性亏损补贴等投入。改革财政补助方式，强化财政补助与公立医院的绩效考核结果挂钩关系。完善政府购买服务机制。

　　解读：

　　公立医院作为政府举办的医院，政府究竟应该承担多少责任？承担哪些责任？《意见》列举了六项属于政府投入的内容，当然还包括其他一些方面的经费保障，进一步廓清政府投入责任的边界。

　　还需要注意的是，《意见》提出，公立医院由政府投资购置的大型设备，按扣除折旧后的成本制定检查价格；对符合规划及相关政策规定的贷款或集资购置的大型设备，由政府按扣除折旧后的价格回购，回购有困难的限期降低检查价格。这意味着地方政府财政支出中，要对公立医院大型设备“买单”。

　　此外更为重要的是，财政补偿方式的改革。之前，财政对公立医院的补偿主要是依据编制数、床位数拟定，而《意见》提出，未来的财政补偿将与绩效考核结果挂钩。

　　6、人事薪酬制度改革：备案制

　　《意见》提出：在地方现有编制总量内，合理核定公立医院编制总量，创新公立医院机构编制管理方式，逐步实行编制备案制，建立动态调整机制。在岗位设置、收入分配、职称评定、管理使用等方面，对编制内外人员待遇统筹考虑，按照国家规定推进养老保险制度改革。

　　解读：

　　公立医院的人事薪酬制度改革由于牵涉到国家事业单位改革的整体格局，此前突破不大。不过，《意见》此次就编制改革提出了颇多具体的措施，包括编制备案制，动态调整机制，统筹考虑编制内外人员，实行聘用制度和岗位管理制度等。

　　而医务人员的薪酬问题，则已是业内呼吁已久。此次，《意见》对如何确定医务人员的薪酬，提出了几个参考因素，包括医疗行业培养周期长、职业风险高、技术难度大、责任担当重等。

　　对此，刘远立表示，“虽然提出了符合医疗行业特点的人事薪酬制度，但由哪个部门(是由人社还是卫生部门)、依据什么标准、通过什么流程来建立这个制度将直接影响到此目标的实现。我比较看好编制制度朝‘备案制’转变这一条，因为公立医院发展离不开更加灵活的人事薪酬制度，而‘编制’制度始终是影响现代医院管理制度建立的最大障碍之一。”

　　三、医保控费“逼近”

　　《意见》提出：充分发挥基本医保的基础性作用，强化医保基金收支预算，建立以按病种付费为主，按人头付费、按服务单元付费等复合型付费方式，逐步减少按项目付费。鼓励推行按疾病诊断相关组(DRGs)付费方式。2015年医保支付方式改革要覆盖区域内所有公立医院，并逐步覆盖所有医疗服务。

　　加快建立各类医疗保险经办机构和定点医疗机构之间公开、平等的谈判协商机制和风险分担机制。逐步将医保对医疗机构服务监管延伸到对医务人员医疗服务行为的监管。

　　解读：

　　此前，按项目付费被认为在“大检查、大处方”等方面起到了推波助澜的作用，改革医保支付方式几乎已成为业内各方的共识。同时，从公立医院的改革趋势看，医保对医疗行为的监督制约作用越来越受到重视，而这种重视关键是在于能够有效控制过快上涨的医疗费用，控制医疗成本。而且，未来这种监督不仅是对医疗机构的，还会是针对医务人员的。也就是说，医保监督制约的作用将会越来越精细化。

　　四、重构医疗服务体系

　　1、重构体系之协同发展

　　《意见》提出：优化城市公立医院规划布局。从严控制公立医院床位规模、建设标准和大型医用设备配备，对超出规模标准的公立医院，要采取综合措施，逐步压缩床位。控制公立医院特需服务规模，提供特需服务的比例不超过全部医疗服务的10%。

　　解读：

　　《意见》仍然延续了过往控制公立医院规模的思路，不过明确了特需服务不超过全部医疗服务的10%。此前，关于公立医院能否提供特需服务曾引起极大的争论。《意见》也从另一个角度做了回应，可以，但不能超过10%。这意味着，有些地方医改版本中，提出的“特许经营”等途径，将成为公立医院发展的通道。

　　2、重构体系之分级诊疗

　　《意见》提出：

　　逐步增加城市公立医院通过基层医疗卫生机构和全科医生预约挂号和转诊服务号源，上级医院对经基层和全科医生预约或转诊的患者提供优先接诊、优先检查、优先住院等服务。到2015年底，预约转诊占公立医院门诊就诊量的比例要提高到20%以上，减少三级医院普通门诊就诊人次。

　　解读：

　　分级诊疗是一个非常好的愿景。《意见》中给出了一个硬性指标即20%，这无疑是推动分级诊疗落实的动力源。

　　目前推动分级诊疗的思路主要是两个角度：一是提高基层就医的保障，包括优质医疗资源下沉，方便快捷的转诊通道，以及更高的医保报销比例；另一个是提高大医院就医的成本，包括减少大医院普通门诊的就诊人次，对没有按照转诊程序就医的，降低医保支付比例或按规定不予支付。

　　3、重构体系之医疗信息化

　　《意见》提出： 2015年底前，实现行政区域内所有二级以上公立医院和80%以上的基层医疗卫生机构与区域平台对接。全面实施健康医疗信息惠民行动计划。

　　加强远程医疗系统建设，强化远程会诊、教育等服务功能，促进优质医疗资源共享。2015年底前，各试点城市基本完成所有二级以上医院信息化标准建设，60%的基层医疗卫生机构与上级医院建立远程医疗信息系统。

　　解读：

　　医疗信息化在扩大优质医疗资源辐射范围、改善患者就医体验、加强居民健康管理方面被给予厚望。《意见》所提出的区域医疗卫生信息平台，目标是逐步实现居民基本健康信息和公共卫生、医疗服务、医疗保障、药品管理、综合管理等应用系统业务协同。而且，在信息平台建设、医院信息标准建设以及远程医疗方面，《意见》都提出了相当明确的时间表。这为医疗信息化的发展提供了相当大的想象力。（来源：21世纪经济报道）

　　药改护航 医改开打攻坚战

　　经过多年尝试，医药联动已经被视为我国医药改革的一大方向。而在不久前，药价改革率先落地之时，业内对于医疗改革进一步深化的呼声越来越高。上周六，国务院办公厅印发的《医药卫生体制改革2014年工作总结和2015年重点工作任务》曝光，由此医改被推上了快行道。值得注意的是，包括扩大取消药品加成范围、提高医疗服务价格以及强调医保控药费作用这三方面改革被认为极具突破性，如果能顺利推行，用中国式办法破解医改这个世界性难题将再进一步。

　　扩大取消药品加成范围

　　取消以药补医机制一直是深化医院领域改革的关键环节。由于我国公立医院必须通过统一的招标来采购药品，按照以往模式，医院将药品采购价加价15%后卖给患者，这样很容易在医院和药企间形成高买高卖的利益共同体，双方往往合力推涨药价。

　　而近几年来，取消药品加成一直是医改的一大突破口，目前，我国已经在17个大中城市和全国66%的县(市)取消了药品加成。国家卫计委数据显示，截至2014年底，通过取消以药补医，试点城市三级公立医院次均诊疗费用和人均住院费用增长率得到控制，分别从改革前的9.14%和12.71%下降到5.34%和3.95%，而县级医院的收支结构也得到优化。

　　毫无疑问，今年破除以药补医依旧是深化医改的一大重心。根据最新发布的2015年医改重点工作，今年要在所有县级公立医院和试点城市公立医院，全部取消药品加成(中药饮片除外)，降低虚高药价。与此同时，对公立医院补偿由服务收费、药品加成收入和政府补助三个渠道改为服务收费和政府补助两个渠道，通过提高医疗服务价格、加大政府投入、改革医保支付方式、降低医院运行成本等建立科学合理的补偿机制。

　　不过，一位不愿具名的医药专家指出，一些地方公立医院改革虽然表面取消了药品加成，但其他方面改革推进缓慢，医生的收入很大部分仍来自卖药，药企仍将医生作为公关对象，再加上监管不到位，所以患者对于“看病贵”的质疑不断。

　　提高医疗服务价格

　　不难看出，要想将药品、耗材、大型设备检查等费用压低，改革现有医生薪酬制度已是刻不容缓。“其实，现在很多大城市的公立医院，都在逐步探索更为完善的医生薪酬标准，”北京口腔医院相关负责人告诉北京商报记者，“合理的医生薪酬不能与药费挂钩，而是通过提高医疗服务费来合理反映医生的价值，同时，医生收入还会通过是否参与教学、有无科研项目等进行综合评估。”不过，另有医院工作人员坦言，目前也不排除一些医院还在给医务人员设定创收指标，要求医生必须完成一定的药品、耗材、医学检查费用，这种行为应尽快被遏制。

　　为了解决医生不合理的薪酬制度问题，接下来，国家有关部门将加快研究拟订符合医疗卫生行业特点的薪酬制度改革方案，提高体现医务人员劳务价值的医疗服务价格，并选择部分地区或公立医院开展试点工作。同时，未列入公立医院薪酬制度改革试点范围的医院可先行探索制订合理的绩效工资核定办法。

　　对此，长期研究医改的中欧国际工商学院卫生管理与政策研究中心主任蔡江南指出，“要形成科学的医生薪酬制度，提高医疗服务价格并非易事，首先，医疗服务价格的标准如何确定，再加上如果将挂号费、住院费、手术费等提价，是否会给医保带来压力还有待评估，而且提高医疗服务费的基础是药价降低，在环环相扣的医改中，医疗服务费也不可贸然上调。”

　　强化医保控药费作用

　　也正是因为公立医院改革，与医保制度密不可分。在2015年的医药改革路线图中也特别提出，要深化医保支付制度改革。从推进全民医保体系建设来看，去年，我国城镇居民医保和新农合人均政府补助标准提高到320元，个人缴费标准提高到人均90元。职工医保、城镇居民医保和新农合政策范围内住院费用支付比例分别达到80%、70%和75%。2015年基本医疗保险参保率被定在95%以上，城镇居民医保和新农合人均政府补助标准提高到380元。

　　同样值得关注的是，今年国家首次把医保控制药费放到了重要的位置。按照国务院要求，人社部、国家卫计委将会同有关部门在2015年9月底前出台医保药品支付标准制定规则。

　　“通过医保覆盖范围的增大和补贴标准的提高来减少患者看病贵压力，这是国家一贯的思路，但通过医保来直接降药价确实是个新提法，但这一政策现在还有很大不确定性，”一位不愿具名的药企人士告诉北京商报记者，“不过从目前试点的情况看，有的地方将药品招标采购过程中，最低中标价作为医保支付价，如果未来这种做法普及，无疑将大幅压低药价，但需要注意，不能一味惟低价是取，还要考虑药品质量、成本等因素。”（来源：北京商报）

　　国办发布医改今年重点任务 谈判降专利药价格

　　近期进入医药、医疗服务政策发布密集期，几乎清一色重磅利好，不论A股是快牛还是慢牛，在行业观察人士看来，医药板块今年仍会继续“牛气冲天”。“刚需、民生，国家重视再加市场扩容，还有多个热门概念傍身，板块总体应该表现不俗，只是个股多多，投资者应谨慎选择。”有行业观察人士认为。

　　公立医院改革摆首位

　　今年医改任务的通知共提出7个方面27项重点工作任务，摆在首位的就是全面深化公立医院改革。实际上，就在8日，国办单独公布了《关于全面推开县级公立医院综合改革的实施意见》。为何县级医院改革开始唱主角？且此番明确提出要考虑基层用药供给？

　　对此，中国人民大学医改研究中心主任王虎峰介绍，我国幅员辽阔，各地实际情况和基础条件不同，具体到每个地方应研究当地居民常见病、常用药是什么，并保证配备。

　　降专利药价格且鼓励国产医疗器械、创新药发展也是亮点。该通知表示，要破除以药补医，所有县级公立医院和试点城市公立医院全部取消药品加成(中药饮片除外)，降低虚高药价。此外还要降低药品、耗材、大型设备检查的价格，完善创新药和医疗器械评审制度。

　　在谈到药品价格改革时，他特别强调：“对部分药品建立价格谈判机制，参考香港、澳门、台湾等地的药品价格，通过谈判降低部分专利药品、独家生产药品价格。”与此同时，他还表示：“高值医用耗材必须通过省级集中采购平台进行阳光采购，网上公开交易。在保证质量的前提下鼓励采购国产高值医用耗材。”

　　“外资专利药以往在华利润太高、日子太好过了，价格比日本、韩国、印度、新加坡等周边邻国要高出很多。虽然拥有专利权且独家生产，但不意味着可以价格逆天。”对此，一位行业观察人士表示，外资专利药的“超国民待遇”正被逐渐削弱，一方面积极争取进医保，另一方面回归到患者用得起的合理价位。

　　而对于国产医用耗材采购获鼓励、医疗器械评审制度被要求完善，业内人士认为皆属利好。“耗材上的确国货临床使用比例在提高，但大型高精尖设备还是有差距。”广东武警医院耳鼻喉研究所负责人娄新勤表示，不少国内龙头企业近年发展较快，高“性价比”是一条出路，但在人性化设计和售后服务方面，国货仍有提升空间。

　　医改今年任务7大方面

　　一是全面深化公立医院改革；二是健全全民医保体系；三是大力发展社会办医；四是健全药品供应保障机制；五是完善分级诊疗体系；六是深化基层医疗卫生机构综合改革；七是统筹推进各项配套改革。

　　医药板块八成以上业绩飘红

　　“支撑医药板块继续‘牛气冲天’的除了政策频降利好之外，首先还是其扎实的业绩保障。”行业观察人士表示，去年医药上市公司八成以上业绩飘红。此外，从2015年一季报预告来看，不少公司净利同比增幅超50%。卓创资讯医药行业研究员赵镇认为，相较2013年行业调整导致脚步放缓，去年医药行业逐渐恢复增长，当前年报数据表明医药较其他行业仍表现不俗，今年或仍保持增长态势。

　　对于医药行业未来发展，观察人士认为，受益于人口老龄化以及国家持续加大投入，未来5年~10年医药行业整体仍有望维持15%以上的稳健增长。从估值层面分析，虽然近期医药板块迎来上涨行情，但部分子板块和个股仍处于估值洼地，前期涨幅较低的医药行业仍存补涨机会，投资空间不小。

　　行业观察人士认为，较为热门的医疗服务、医疗器械、检验诊断、互联网++、中成药等都可以考虑。“但泥沙俱下、炒预期过度也是一大问题。建议投资者关注政策动向的同时，多考虑个股业绩和实质性动作。”他表示。（来源：广州日报）

　　医疗改革11只概念股价值解析

　　鱼跃医疗：设立产业基金，外延步伐望加快

　　类别：公司 研究机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：屠炜颖，胡博新，丁丹 日期：2015-05-07

　　投资要点：

　　设立产业基金助力外延，维持增持评级。我们认为公司有望打造“互联网+器械+医疗”大平台，近期与阿里健康签订战略合作，共同开拓医疗健康市场，提升战略价值，此次设立产业基金，更是助力公司外延步伐，加快在各领域的平台建设。维持盈利预测2015-2017年EPS0.69/0.84/0.98元，维持目标价62元，维持增持评级。

　　资源互补，加快布局以临床医院为制高点的医疗服务领域。此次公司与控股股东鱼跃科技作为有限合伙人(LP)设立产业基金，分别持股10%、20%，总规模10亿，存续期6年，管理费2.0%/年，门槛收益率单利8%/年，收益总额20%用于超额利润分配，重点投资医疗服务、医药、医疗器械、医疗信息技术和服务等健康相关产业。基金唯一普通合伙人(GP)华泰瑞和拥有丰富的健康领域投资及上市公司并购重组经验，以及行业资源积累。我们认为公司此次合作投资属于资源互补，有望加快布局以临床医院为制高点的医疗服务领域。

　　不断引入资源属性强的合作伙伴，打造大健康生态圈。2014年公司引入战略投资者红杉光明，借助其在互联网医疗领域的成熟经验与创新思维理念，加速公司拥抱互联网。同时，红杉作为国内颇负盛名的私募公司，拥有丰富的项目资源，助力公司外延发展。我们认为公司不断积极稳健引入资源属性强的合作伙伴，优势互补，实现共赢，有望打造“互联网+器械+医疗”大平台，融合互联网形成大健康生态圈。

　　风险提示：收购整合低于预期；外延进度低于预期。

　　海南海药：业绩略低于预期，布局医疗信息化

　　类别：公司 研究机构：华融证券股份有限公司 研究员：张科然 日期：2015-04-28

　　2014年业绩略低于预期

　　2014年实现营业收入13.43亿元，同比增长31.88%；归属上市公司净利润为1.63亿元，同比增长73.46%；扣非后归属上市公司净利润为1.17亿元，同比增长168.43%；每股收益0.33元，略低于此前预期。分配方案为：每10股派发现金红利0.3元。

　　外延并购，进入医疗信息化

　　公司通过增资重庆亚德科技布局医疗信息化，为公司后续发展提供技术支持。亚德科技是医疗和教育行业信息化解决方案提供商，2015年利润来源一方面为医疗自主知识产权产品和平台的销售和制定，另一方面来自于教育、其他政府工程项目建设等。公司借助亚德科技进入医疗信息化，双方资源可以共享，实现共赢。

　　中成药稳定增长，原料药及中间体大幅增长

　　2014年收入分产品来看：中成药枫谬肠胃康实现收入1.87亿元，同比增长25.19%；紫杉醇实现收入0.21亿元，同比增长22.47%；原料药及中间体实现收入4.18亿元，同比增长73.86%；头孢制剂实现收入4.01亿元，同比增长16.31%；其他实现收入3.1亿元，同比增长19.39%。 原料药及中间体大幅增长是由于子公司重庆天地药业和盐城开元医药公司产能放量所致。

　　投资策略

　　我们预测2015-2017年每股收益分别为0.54元、0.71元和0.89元， 对应PE 分别为68倍、52倍和41倍，我们继续给予“推荐”评级。

　　风险提示

　　生物医药研较慢；化学原料药和中间体价格大幅波动；中成药降价等。

　　九州通14年报及15年一季报点评：业绩符合预期，电商布局日趋完善

　　类别：公司 研究机构：国联证券股份有限公司 研究员：刘生平 日期：2015-05-04

　　事件：

　　公司发布2014年年报及2015年一季报，2014年公司实现总营业收入410.68亿元，同比增长22.82%；实现归属上市公司的净利润5.61亿元，同比增长17.32%；公司2015年一季报实现营收119.4亿元，归属于上市公司普通股东扣除非经常损益后的净利润1.00亿元，同比增长19.22%。公司业绩符合我们之前的预期。

　　点评：

　　经营业绩平稳增长，符合预期。公司年报披露营收同比增长22.82%，为2010年以来最高增速，表明公司经营持续向好；主营业务毛利率为6.96%，较上年同期提升0.41个百分点，表明公司主营业务经营质量较上年同期有所提升。分行业来看医药批发及相关业务实现营收396.60亿，同比增长22.72%；医药零售实现营收7.41亿，同比增长26.45%；医药工业实现营收5.98亿，同比增长35.23%。分产品来看，公司核心业务西药、中成药业务实现营收363.10亿，同比增长23.29%；中药材与中药饮片实现营收11.96亿，同比增长27.70%；医疗器械与计生用品实现营收22.14亿，同比增长21.22%；食品保健品实现营收12.79亿，同比增长12.89%。总体来说，公司业绩符合我们之前的预期。预计今年主营业务收入及归属于上市公司股东扣非净利润较上年同期增长达到15%以上。

　　医疗机构销售高速增长。公司二级及以上中高端医院实现含税销售68.68亿元，同比增长52.48%，公司通过与当地医药公司合作的方式不断扩大市场份额，单个医院的营收水平不断提升，公司二级及以上医院客户达2400余家。我们预计公司今年在高端医院市场将仍然保持高速增长的势头。公司去年新成立了“基药与处方药事业部”，在二级以下基层医疗机构实现含税销售42.11亿，同比增长46.32%。公司目前已经获得了其中21个省(市、区)的配送资格。随着各省基药招标陆续完成或进入执行阶段，预计基层销售额将稳步增长。

　　布局移动医疗，电商体系更加完善。去年九州通中医药材网上交易平台年底正式上线，B2B 业务体系更加完善；好药师B2C 业务实现营收3.11亿，同比增长52.45%，已在上海、北京、广州等29个城市完成约14000余家线下药店的签约对接工作，并已试行药急送服务，电商物流中心库覆盖达到9个城市，扩大了电商物流运营配送范围，通过就近发货进一步降低物流成本。好药师新增会员约220万人。通过好药师O2O 系统，好药师为线下药店带来客源的同时将线下药店纳入自己的物流配送体系。好药师二期有望通过收取佣金等方式实现盈利。

　　此外，好药师参股上海优伊网络科技有限公司，将“药急送”功能植入该公司已有的“U 医U 药”APP 智能健康平台，“U 医U 药”APP 移动端还整合置入“U 糖、U 药箱、药急送、U 糖之家”服务模块，开展“以糖尿病单项慢性病种为服务对象”的日常智能护理平台，“U 糖”模块终端开发使用了“国内首台血糖无创检测智能健康平板穿戴设备护理平台”，为糖尿病人群提供数字化智能护理服务。“U 药箱”则以用药安全提示为糖尿病用户提供用药过程的用药指导，并最终在“药急送”进行下单配送。我们认为未来九州通有望从单纯的医药电商向提供网络医疗、慢病管理、健康管理及服务的互联网医疗企业转变。

　　外延并购有望加速。下属子公司京丰药业出资0.95亿并购山东博山制药98.1%股权，博山制药目前拥有66个原料药及制剂批准文号。博山制药今年需要迁址扩建并望通过GMP 认证并投产。我们认为公司今年有望在外延并购方面进行新的布局。

　　维持“推荐”评级。预计公司2015-2017年EPS 分别为0.41元、0.47元、0.56元，对应4月27日收盘价26.10元，市盈率分别为64倍、56倍、47倍，考虑到公司医疗机构销售业务的快速发展和电商业务的高速扩张带来的估值溢价，我们继续维持“推荐”评级。

　　风险提示：(1)电商业务推广未达预期；(2)医院纯销业务增加导致资金和财务压力。

　　华兰生物：获批设立6个浆站，浆源有保证

　　类别：公司 研究机构：中航证券有限公司 研究员：沈文文 日期：2015-04-29

　　事件回顾：华兰生物近日公告称：公司全资子公司重庆公司(全称为“华兰生物工程重庆有限公司”)收到重庆卫计委的发函，同意重庆公司在开县、忠县、云阳县、巫溪县、彭水县、石柱县6地设立单血浆站分站的通知。

　　我们的观点：

　　我国血浆制品行业整体上受到高度监管，一直处于供不应求的状态。2011年受到药品安全事件的影响，整个行业受到调整，多个浆站被关闭，供需的缺口进一步扩大。之后行业开始反转，2012年，单采血浆站的数量和采浆量开始回升。2013年我国浆站数量达到165个，年度采浆量4979吨。我们估计2014年全国采浆量较2013年小幅增长，采浆量5000吨以上。按照目前的需求测算，供需缺口仍然在3000吨左右，因此血浆制品行业的高景气度短期内不会发生变化，血浆制品的价格仍然有上调的空间。

　　此次获批6个浆站分站，能够有效增加公司的血浆供给，缓解公司原材料不足的压力，提高公司的盈利能力。

　　公司去年采浆量500吨以上，不考虑新增浆站的影响，预计今年总采浆量可以达到600吨以上。血浆业务的营业收入能够保持20%以上甚至跟高的增速。

　　除了血浆业务可圈可点，疫苗业务方面，我们维持之前的判断。流感病毒裂解疫苗于2012年开始预认证工作，已经通过了专家的现场检查，正在等待检查结果。若流感病毒裂解疫苗获得WHO的采购资格，有望带动其他产品(ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗的预认证工作于去年5月展开)的国际推广。我们对公司的疫苗产品的WHO预认证的结果比较乐观，国际渠道的拓展有望成为新的增长点。

　　不考虑新设浆站和外部并购的影响，我们维持原来的判断，预计公司2015-2017年的EPS分别为1.12元、1.33元和1.56元，对应的动态市盈率分别为48.23倍、40.62倍和34.63倍，公司当前股价54.02元，已经超出我们之前给予的目标价。考虑到最近几年新设浆站不断放量，血液制品存在提价空间，继续给予持有评级。

　　老百姓：全国领先的药品零售连锁企业

　　类别：公司 研究机构：财富证券有限责任公司 研究员：汤佩徽 日期：2015-04-17

　　事件：

　　公司拟于2015年4月14日实施网上、网下申购。

　　投资要点

　　公司是全国领先的药品零售企业之一。公司专注于通过自有网络从事药品及其他健康相关商品的销售。自2008年以来，公司在中国连锁经营协会公布的“中国连锁百强”中连年位列零售药店行业上榜企业第二名，显示公司在行业中领先的竞争优势和市场地位。截至2014年12月31日，公司构建了覆盖全国15个省、自治区及直辖市、73个城市，共计999家门店的营销网络，经营商品品规达4.8万余种。2014年公司实现收入39.42亿元，增长18.72%，99%收入来自于医药零售。

　　我国药品零售市场成长空间仍然较大。根据ICDResearch的研究数据显示，2010年全球零售药店市场规模达到3146亿美元，保持稳定增长态势。美国是全球最大的单一药品零售市场，药品销售约60%来自零售药店，其高度集中的竞争格局和产品多元化的行业特征对我国零售药店行业具有借鉴意义。截至2013年底，全国零售药店数量达到432659家，其中排名前十位的连锁零售药店在百强中所占比例从2007年的36%上升到2012年的41%，集中度呈现上升趋势。根据中国药品零售发展研究中心的数据，我国零售药店市场规模从2005年的790亿元增长到2013年的2571亿元，年复合增长率达到15.89%，保持较快发展。随着医药分开政策的不断深化，零售药店商品体系将更加多元化，推动零售药店行业的市场规模持续扩大，在药品零售终端市场的份额有望提高，而其渠道价值也有望得到重估。

　　本次发行新股的募集资金扣除发行费用后，将主要投资于新店建设、老店改造、长沙物流配送中心建设工程项目(二期)、医药连锁信息服务平台建设项目、安徽百姓缘80.01%股权收购项目以及补充流动资金项目。其中新店主要采用租赁现有商业铺面的方式，将新建门店94家，其中A类14家、B类30家、C类50家。老店改造升级主要针对2010年底前开业及2011年并购的共428家门店。

　　合理目标价为39.2-44.1元。假设公司此次发行6700万股，总股本为26700万股，预计公司2015-2016年EPS为0.98元、1.28元。参考医药零售行业平均估值及可比公司估值，给予公司2015年40-45Xpe，合理目标价为39.2-44.1元。

　　根据公司募集资金总额109983.52万元，新股按照6700万股计算，折合每股发行16.41元(以上价格按公司披露的足额募集资金计算).

　　风险提示。(1)药品零售行业竞争风险和药品价格下降风；(2)次新门店业绩不及预期及新门店拖累业绩。

　　万达信息：医改深化释放政策红利，公司迎来历史性机遇

　　类别：公司 研究机构：安信证券股份有限公司 研究员：胡又文 日期：2015-04-02

　　2014年业绩要点：营业收入15.42亿元，同比增长27.18%；净利润1.90亿元，同比增长29.46%，EPS0.39元。拟以资本公积金向全体股东每10股转增10股，同时派发现金股利1元人民币(含税).

　　点评：

　　收购尚未完全并表，盈利质量高。收购四川浩特剩余股权于2014年底调整了方案，因此年报并未并表。2014年中收购的复高和金唐分别实现净利润3661.67万元和2653.19万元，均超出业绩承诺，但由于收购时点原因，两家公司实际并表的净利润仅有1712.82万元。2015年完成并表后，公司业绩将大幅增长。

　　完美布局医疗健康产业，卡位优势明显。2014年公司围绕着三医联动内生外延并举，实现了医疗、医药、医保、健康全产业链完美布局。医疗端：先后收购金唐和复高，补强了区域医疗和医院信息化的实力；医药端：中标上海药品集采平台项目，为未来开展医药电商业务做好铺垫；医保端：自主创新的全流程监控医保控费模式得到了相关部门高度认可；健康端：与上海卫计委合作打造“上海市健康管理云平台”，首创慢病管理O2O模式，开启健康管理新纪元。

　　医改持续深化释放政策红利，公司迎来历史性发展机遇。2015年以来，随着医改不断深入，智慧医疗行业持续迎来政策红利。3月30日，国务院印发了《全国医疗卫生服务体系规划纲要(2015-2020)》，重点提出健康中国云服务计划，首次明确要积极引用移动互联网、云计算、物联网等新技术推动全面健康信息服务和智慧医疗服务。公司作为国内智慧医疗行业的绝对龙头，顺应医改趋势提前完成医疗健康产业链布局，借助行业春风有望实现跨越式发展。

　　投资建议：公司围绕三医联动的方向完成产业链全方位布局，首创的慢病管理O2O模式更是开启了全国健康管理的新纪元。作为国内智慧医疗行业的绝对龙头，医改政策红利驱动下，公司有望实现跨越式发展。预计2015-2016年备考EPS分别为0.5和0.75元，维持“买入-A”评级，6个月目标价100元。

　　风险提示：医疗新业务低于预期风险。

　　一心堂：收购广安堂及申请融资开启外延并购之路

　　类别：公司 研究机构：国信证券股份有限公司 研究员：邓周宇，林小伟 日期：2015-04-28

　　事项：

　　一心堂公告：公司拟用3.23亿元现金收购海南联合广安堂药品超市连锁经营有限公司(下称“广安堂”)100%的股权。

　　其中1.6亿元通过向浦发银行申请并购贷款募集。除此以外，公司申请发行短期融资券不超过人民币8亿元和申请发行中期票据不超过人民币8亿元(票据期限不超过3年).

　　评论：

　　广安堂资产价值高，收购价格低

　　海南广安堂药品超市连锁经营有限公司于2003年4月18日创立，是海南省目前市场份额排名第一的连锁药品超市，具有规模最大、品种最全、价格最低、管理最规范等优势。广安堂现有门店近200多家，遍布海南省各市县。15年一季度销售收入约9600万元，净利润约800万元，利润率为8.3%，在零售药店行业处于领先水平。倘若保守估计，假设广安堂15年的净利润为现在Q1利润的4倍，则广安堂15年的净利润为800*4=3200万元，一心堂以3.2亿元进行收购，收购的PE约为10倍，远低于公司目前在二级市场约55倍的估值。

　　收购海南药店龙头，增强公司核心竞争力

　　广安堂在海南门店密集，与公司“少区域高密度网点”的发展策略吻合。广安堂并入公司以后，将进一步增强在海南的规模优势，有利于其整合海南连锁药店行业，提升市场份额。不仅如此，公司未来还将会把毛利率较高的(平均60%以上)厂商共建品牌产品导入广安堂，帮助其成熟门店获得持续增长。对一心堂来说，收购广安堂能够帮助公司确立在海南的龙头地位，不断扩大的高密度门店网络将增强公司发展O2O医药电商的核心竞争力。

　　申请中短期融资，进一步外延并购预期强烈

　　我们认为公司未来还将进一步外延式并购，其理由如下：第一，公司在营业资金充足的情况下仍然申请大量的中短期融资。2015年一季报显示公司帐上有超过10亿元现金且无长期负债。除去必需的营运资金、定向募投资金、以及本次收购的1.6亿元现金(3.2亿元中一半将通过申请收购贷款支付)，我们保守预计公司闲置现金约为5亿元。在此情况下，公司仍然申请不超过16亿元的中短期融资，则闲置资金和中短期融资资金用于进一步外延并购的可能性很大。第二，公司计划在15年新增1000家门店。我们预计大部分通过收购完成。本次收购仅为公司增加200多家门店，未来持续收购的空间还很大。

　　收购广安堂及申请融资开启外延并购之路，首次给予“增持”评级

　　我们预测公司15-17年的EPS分别为1.42元、1.72元和2.05元，同比增长24%、22%、20%，对应的估值为55x、45x和37x，当前估值已经较高。考虑到本次收购增强公司核心竞争力以及进一步外延并购的预期强烈，我们首次给予“增持”评级，建议投资者积极关注。

　　海南省零售药店市场状况

　　截止2010年末，海南省药品零售门店2610家，其中单体门店2305家，连锁门店305家。连锁门店企业11家，广安堂、源安隆连锁是市场份额排名前两位的知名品牌。

　　按全省人口867万人口计算，海南平均每3322人拥有一家药店，远高于发达国家每6000人拥有一家药店的国际平均水平。单体药店占比达88%，市场集中度低。大部分门店经营效益差，利润仅为3-5万元每年。在部分区域过于密集，出现网点间恶性竞争和超范围违规经营的现象。我们认为海南药店零售行业竞争十分激烈，未来连锁药店将凭借规模优势击败单体药店，不断提升行业集中度。

　　华润三九调研报告及一季报点评：业绩恢复增长，静待大健康领域发力

　　类别：公司 研究机构：东北证券股份有限公司 研究员：周思立 日期：2015-05-04

　　公司公布一季报，营收 18.83 亿元，同比增 7.78%；归母净利润3.39 亿元，同比增17.24%；扣非后归母净利润3.35 亿元，同比增17.32%；经营活动产生的现金流量净额9907 万元，同比增40.03%；EPS 0.35 元/股，同比增16.67%。在经历了去年的业绩低谷后，公司业绩逐渐恢复到增长状态。

　　公司战略由前几年的“中国OTC 市场的引领者”，升级为“中国自我诊疗市场的引领者”。为使新战略逐渐落地实施，公司进入了大健康领域，首先推出三款产品：999 红糖姜茶、999 薄荷糖、999养卫宝。我们认为三九具有极强的品牌优势，且渠道覆盖良好，新品推出也能有效解决老产品渠道毛利率较低的问题，使得终端协助推广的动力更大。公司去年外延式收购宏久和善堂，进入人参产业。

　　预计经过品牌和管理整合后，人参及相关制品将成为公司未来的一个看点。公司处方药板块业绩有望提速。淮北生产基地一期建成投产后，中药配方颗粒业务的产能瓶颈解除，同时事业部制的建立也理顺了公司内部机制。今年配方颗粒有望实现快速增长，销售收入有望从去年的6 亿多提升至今年的9-10 亿。

　　公司积极进行互联网营销，各品牌与热播连续剧及综艺节目深度合作，并积极开展消费者互动活动，收到良好效果。三九天猫旗舰店近期将会上线。

　　公司在手现金充裕，外延式并购是公司长期战略。我们预计公司在集团内外的整合方面都将会逐渐提速。

　　投资建议：不考虑外延收购，我们预测公司2015 年、2016 年EPS 分别为1.24 元、1.44 元。事件性影响消除，公司内生增长提速；同时公司手持较多现金，外延并购的战略明确；公司发展将回复到正轨，维持买入评级。

　　风险提示：公司战略调整及大健康业务进展低于预期，医药市场整体增速放缓，医药行业政策风险。

　　乐普医疗2015年一季报点评：加快布局步伐，构建心血管大健康生态圈

　　类别：公司 研究机构：国信证券股份有限公司 研究员：邓周宇，林小伟 日期：2015-04-24

　　15Q1净利润增37.32%，EPS0.16元，略超预期。

　　2015年一季度，公司实现营业收入6.29亿元(+72.76%)，归母净利润1.28亿元(+37.32%)，EPS 0.16元，略超预期。公司新并购的子公司新东港、乐健医疗、海合天和金卫捷在一季报中并表，使营业收入和净利润的增幅分别达72.76%和37.32%。并表后公司的管理费用高达7122万元，同比增幅为60.49%，实际上扣除合并范围扩大及研发费用的影响后，报告期管理费用为2,335万元，同比降幅为10.27%，表明管理费用得到有效控制。并表后，公司经营活动现金流入为5.93亿万元，同比增长72.94%，扣除新增新东港、乐健医疗公司的影响后，报告期经营活动现金流入为4.20亿元，同比增长22.33%。

　　四大板块布局已完备，心血管大健康生态圈加快构建。

　　公司围绕医疗器械、医药产品、移动医疗和医疗服务四大板块，打造医疗健康全产业链，并基于网络医院、垂直电商和患者互联网社区得到实现。

　　(1)布局心脑血管网络医院：开展心脑血管网络医院的目的是把视角向不发达的地区聚焦，为基层提供专业医疗服务。在公司平台上，将重点以省为单位，在各县建立基于药店诊所模式的实体医疗机构，搭建医院、医生和患者的平台。

　　公司目前与一些大的医院和著名医生有着良好的合作。

　　(2)战略布局心脑血管垂直电商：公司通过收购获得了电商的资质，在这个平台上将主要卖药品(OTC、处方)、保健品，并提供远程会诊和咨询、优加利远程心电监测iholter、个体化健康管理、大医院就医等服务。

　　(3)建立患者互联网社区：主要实现术后患者管理和智能移动器械。术后患者管理包括支架术后、搭桥术后和换瓣术后、先心术、起搏器术后和射频消融术后的管理。智能移动器械包括心衰病人的管理、高风险心脏病管理、胸痛病人管理、糖尿病人管理(手机血糖检测仪，正在研发无创血糖仪和连续测试血糖仪)和高血压病人的管理(无袖带血压计).

　　加强移动医疗布局，打造C2B 模式的新型移动医疗模式。

　　传统的移动医疗是B2C 的模式，乐普将通过把网络医院、电商和患者互联网社区紧密结合在一起，打造C2B 模式的新型移动医疗模式。

　　风险提示。产品研发风险；政策风险。

　　大健康生态圈价值大，调高评级至“买入”。

　　我们看好公司在心血管大健康生态圈的布局和推进步伐。我们预测公司15-16年EPS 为0.80和1.05元，同比增长54%、31%。我们给予公司16年EPS 40倍估值，对应合理估值为42.00元，调高评级至“买入”评级。

　　健民集团：“内外兼修、儿妇专家”

　　类别：公司 研究机构：东吴证券股份有限公司 研究员：许希晨，洪阳 日期：2015-04-29

　　主营业绩稳健 2014年实现营业收入17.53亿元，较上年同期下降11.99%；实现利润总额1.31亿元，比上年同期增长20.5%；实现净利润1.19亿元，比上年同期增长23.65%。

　　驱动业务收入变化因素 2014年医药工业主营业务收入同比增长4.69%，医药商业同比下降18.8%。医药工业增长主要因随州药业营业收入增长14.8%，医药商业收入下降主要因诺尔康公司2013年7月退出合并范围，影响收入同比减少3.3亿元。

　　OTC主导产品销售稳定，医院品种态势良好 2014年OTC系列品种销售同比增长2.69%。公司在应对医药行业变化时积极调整营销策略，克服医改对OTC药品销售的不利影响。2014年医院品种销售同比增长9.86%，主要因公司继续实施自营和精细化招商相结合的营销策略，加大药品在医疗机构的推广和使用。

　　发展战略及目标公司坚持以小儿用药、妇科用药和特色中药大品种为核心定位，以健民品牌为统领，将“龙牡”打造成为儿童健康领导品牌，将“叶开泰”打造成为国药菁品领先品牌。公司2015年经营目标为：营业收入25亿元，同比增长42.61%；净利润1.4亿元，同比增长17.65%。

　　股权激励采用限制性股票模式，公司在业绩指标达标和激励对象考核合格的前提下，以公司《第二期激励计划》中公司提取的购股资金的剩余资金及本次激励对象自筹配比的等额资金，从二级市场上回购本公司的股份授予激励对象。基本触发基数(含本数)包含：2015年净利润达1.32亿元。

　　对外股权投资公司出资152 万元设立健民资本，公司总裁等高管设立开泰资本，健民资本和开泰资本分别出资152 万和8 万与中融康健(出资240 万)合伙设立健民中融股权投资管理公司。合伙人设立并购基金，基金规模4 亿元，公司作为一般合伙人出资9348 万元，开泰资本出资492 万元，中融康健负责募集9760 万元，健民中融作为普通合伙人出资400 万元。余下的2 亿元优先级LP 配套资金由中融康健负责募集。

　　预测健民集团2015年营业收入为24.0亿元，归属母公司净利润为1.4亿元。折合2015年EPS为0.94元。公司主营业绩稳健，聚焦主业着力内生，外延发展谨慎推进。健民随州机制理顺，经营效率大幅提升，体培牛黄业务保持高增长。营销调整有望带动业绩提升，股权激励助推业绩增长。故我们给予公司“推荐”评级。

　　达安基因2014年报点评：业绩稳健增长，看好公司分子诊断领域龙头地位

　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：郑琴，余文心，周锐 日期：2015-03-31

　　事件：公司公布2014年年报，收入10.86亿元，同比增长27.13%，归属于上市公司净利润1.53亿元，同比增长6.46%，扣非后归属于净利润6320万元，同比增长0.15%。实现基本每股收益0.28元。

　　点评：

　　主业收入端稳定增长。公司实现营业收入10.86亿元，其中：主营业务收入10.82亿元，其他业务收入为345万元，主营业务收入比上年同期增长26.89%；归属于上市公司股东的净利润1.53亿元，比上年同期增长6.46%。主营业务收入和利润均实现了持续、稳定的增长。分产品看，试剂类收入4.64亿元，同比增长21.78%，毛利率58.06%，仪器类收入2.61亿元，同比增长22.31%，毛利率14.59%，服务收入3.48亿元，同比增长36.89%，毛利率40.54%，其他类收入952万元，同比增长113.25%，毛利率39.18%。分区域看，华南区销售收入3.72亿元，同比增长19.64%，华南以外地区收入7.10亿元，同比增长31.06%。

　　期间费用率控制良好。报告期公司销售费用率15.58%，管理费用率15.47%，财务费用1.58%，销售期间费用率32.64%，与2013年相比，下降6个百分点，期间费用控制良好。

　　看好公司在基因测序领域的发展。看好基因测序作为变革型技术带来的行业性机会：基因测序作为一项变革型的技术，将对疾病的预防、诊断、个性化用的指导、用药监测等领域产生重大影响。应用前景广泛，目前应用成熟的项目只有产前无创筛查，仅仅是冰山一角。然而仅仅产前无创筛查这一项应用也已经显示出很大的市场潜力，国内2011年底产前无创检测作为第一个医疗应用开始推广，2013年市场约10亿元人民币，根据目前价格推算，这一应用市场潜力约150亿元人民币。未来更多的应用领域开发后，将对诊断行业带来颠覆性变化。公司基因测序业务的定位和方向很符合行业发展规律，有望抓住赢利点。基因测序业务从产业链来看分为仪器、试剂、服务三大点，仪器由国外企业垄断、试剂目前也多为国外企业供应，国内企业开始涉足、服务端是目前国内企业主要的切入点。公司于2014年11月胎儿染色体非整数倍21三体、18三体和13三体检测试剂盒和基因测序仪获批，成为华大之后，第二个拿到准入证的供应商。我们看好公司在这一业务领域的拓展。

　　公司作为分子诊断的龙头。公司成立于1988年，第一大股东广州中大控股，实际控制人中山大学，2004年8月首次上市。依托中山大学的技术支持，公司一直是国内分子诊断的龙头企业。我们预计，随着不断的新检测试剂品种的获批，仪器+试剂的推广，分子诊断的主业还将保持超过30%持续快速的增长。

　　独立医学实验室业务正在好转，盈利可期。独立医学实验室业务目前共有广州、成都、上海、合肥、南昌、昆明、泰州、济南等中心，随着业务的积累、运营管理的精细化、内部业务的协同效应增加，预计将逐步实现盈利，和其他业务的协同也同样可期。

　　布局医疗服务，掌握资源，和主业相互协同。公司与中大控股共同投资设立中山大学医院投资管理集团有限公司，公司持股19.99%。我们认为这将是公司布局医疗服务的第一步，有望依托实际控制人中山大学在医院方面的资源，在医院管理、诊断、检验服务方面有协同效应，看好公司在医疗服务方面的布局。

　　盈利预测与投资建议：国内分子诊断龙头企业，原本的分子诊断仪器和试剂业务及独立第三方实验室业务奠定现有业绩基础。基因测序业务有望成为未来的亮点，公司代理LifeTechnologies的仪器，提供试剂，提供检测服务，从仪器、试剂、服务三个角度切入基因测序业务，有望带来业绩贡献，预计15-17年EPS0.34、0.42、0.52元，对应当前股价39元，对2015-2017年PE分别为115X、92.86X、75.00X，鉴于公司在新兴产业的布局和医疗服务的布局，给予15年130倍，目标价44元。

　　主要不确定因素：基因测序政府监管态度；医疗服务布局的进展时间具有不确定性。（来源：中国证券网）

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