水皮：猪拱不倒牛也吓不退熊 宏观周期决定行情

　　===本文导读===

　　水皮：猪拱不倒牛也吓不退熊 宏观周期决定行情

　　猪价上涨刚刚开始：明年或形成CPI高点　　

　　4个月涨幅近三成 猪价或制约货币政策空间

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　　水皮：猪拱不倒牛也吓不退熊 宏观周期决定行情　　　　

　　当生活中的二师兄真的飞起来的时候，估计所有的人都得傻眼。事实上，在不知不觉中，菜市场的猪肉价格已经从年初到现在连涨4个多月，涨幅超过35%，有的地方甚至超过50%。

　　比猪肉价格疯涨更可怕的是，猪肉的价格已经进入了上升通道，涨势会一直延续到明年初，这是因为“猪周期”的缘故，猪这家伙有自己的生长周期，而农民养猪还是一个盈亏周期，两个周期往往不是交错而是同向的，特别容易形成共震，结果就是加大了波动，能不能在养猪这个问题上发挥下政府的作用，搞点反周期调控呢？当然不是不可以，但是，后果就是目前的状态，上届政府在猪肉价格调控上吃尽苦头，最后好心办坏事，里外不是人。此类故事太多，“水皮杂谈”中屡有涉及，这里不再讲故事。

　　原因在于食品价格在CPI中占的比重太大，而猪肉价格又极其敏感，肉价的背后还有粮价；所以猪肉价格是牵一发动全身的，特别像房地产对于中国经济的意义一样。按照一般的规律估计，猪肉价格的上涨因素最终会影响CPI1.5%，而根据国家统计局最新的数据，6月份的CPI才1.4%，其中猪肉价格上涨7%，影响CPI是0.20%。换句话讲，CPI到明年初或许可能接近3%，这个数值远远超过一般的估计，从CPI角度看，通胀有重新抬头的可能。

　　但是，我们知道PPI还在下行通道中，6月份同比下降是4.8%，这是连续接近50个月的下行，考虑到近期美元强势和大宗商品期货价格的暴跌，PPI将来可能会同比下降更多，结合PMI指数48.5的新低，有理由相信下半年我们绝大多数行业面对的是通缩的威胁。

　　货币政策何去何从？根据CPI还是PPI决策？降息的可能性还有多少？如果美元加息，又该如何应对？降准或许能够应对，但是效果是否如意？

　　其实，CPI温和上涨不但不可怕，而且还是好事，前提是PPI也在涨；因为这意味着增长，在通胀和增长的组合中，高增长和低通胀是最理想的，最不理想的是低增长和高通胀，搞不好这就是所谓的滞胀。历史上，我们对付通胀的办法简单有效，那就是紧缩，对付通缩则难度极大，理论上是刺激、宽松，但是中国经济三期叠加，调整、转型、消化期，大水漫灌没有用，反而容易恶性循环；所以定向调控是个方向，猪的出现加大了难度，但也是个警示，宏观上要有定力，微观上要有活力，思想上更要有耐力。

　　有人是这么分析的，因为CPI的上涨，一定程度上会影响央行的决策，至少会出现观望可能，为持续的宽松打上问号。这种担心有道理，但相比较而言，同样的逻辑更适用于美联储加息。货币宽松是本轮行情的重大理论基础，这个前提的变化影响股市是可能的，但不是绝对的、必然的，甚至是因果的。牛市真正的动力来自市场内部上市公司自身业绩的预期，估值是长期的、绝对的，是内因，而供求是短期的、相对的，是外因。8年前的牛市是一波真正的牛市，伴随CPI、PPI不断的上涨，伴随着加息提准的过程，更伴随着政府不断的降温措施，但是挡不住投资者的做多，因为GDP真的在涨，业绩真的在涨，成长的预期大大压过了成本的担忧。当时“水皮杂谈”有篇文章的题目就叫《加息的过程是牛市的过程》，这话能不能反过来理解，各位可以有自己的解释，行情至此，大家应该对货币政策相对淡定，毕竟猪不是牛的仇敌，也不是熊的盟友，猪没有那么大的力量拱倒牛，除非这是头病牛，猪也没胆量和熊搏斗，除非这也是头狗熊，真正决定市场走势的，是宏观景气周期，抓住内因才能认清事物本质。（来源：华夏时报）

　　猪价上涨刚刚开始：明年或形成CPI高点

　　猪肉价格正开启新一轮上涨。

　　数据显示，猪肉价格已从4月初的19.63元/千克上涨至目前的25.98元/千克，涨幅近三分之一。

　　生猪供给收缩，生猪和能繁母猪存栏量均降到最低点，被市场人士认为是本轮猪价上涨的主要原因。即使养殖户们现在补栏，有效供给也要到年底才能形成。肉价上涨趋势至少还将持续一年时间。

　　CPI随之被牵动。国家统计局最新公布数据显示，6月猪肉价格上涨7.0%，影响居民消费价格总水平上涨约0.20个百分点。

　　“猪价上涨带动CPI出现高点的时间很可能在明年上半年。”华泰证券首席宏观研究员俞平康在他发布的研究报告中判断，猪肉价格对CPI的拉动在2016年1-3月份达到1.5个百分点左右，形成一个CPI的阶段性高点。

　　货币政策也因此面临一定的变数。

　　“猪肉价格如果急速上涨，它对货币政策会有影响，但是货币政策不会因此而迅速转向。”俞平康7月23日向21世纪经济报道记者表示。他发布的上述研究报告称，今年下半年货币政策仍然可以保持一个宽松的政策取向，但是明年年初货币政策的宽松空间会因为CPI的同比回升而受到掣肘。

　　“这才刚刚开始”

　　数据显示，今年初，猪肉价格在20元/千克价位附近小幅波动。从4月初开始，持续上涨趋势出现，迄今已达到25.98元/千克，涨幅32%。

　　“这一轮猪肉价格上涨的主要原因是供给收缩遭遇需求企稳。”民生证券宏观研究员朱振鑫对21世纪经济报道记者表示。

　　从供给端来看，2012年以来生猪养殖业长期亏损，养殖户大批退出，生猪存栏量持续下降。以生猪存栏(能繁母猪)为例，2015年6月生猪存栏(能繁母猪)的数量已降至3899万头，为历史最低点，比之前的最低纪录还低16.8%。从需求端来看，中央“八项规定”对餐饮消费的压缩效果正在递减，加上宏观经济有企稳迹象，餐厅、家庭猪肉消费重新提振。

　　值得注意的是，本轮猪价上涨行情并未带动生猪补栏。今年4月份以来生猪存栏量仍在下滑。“主要因为能繁母猪的剧烈淘汰导致仔猪供给收缩，限制了生猪补栏。”朱振鑫说。

　　他解释称，仔猪供给收缩也反映在其价格上，年初至今仔猪价格上涨幅度达123%。根据生物周期，仔猪补栏到出栏需5个月时间，即使现在补栏，也需要到年底才能产生有效供给。“通常下半年猪肉需求较上半年相对旺盛，年底前生猪供给压力将持续紧张，猪价上涨才刚刚开始。”

　　一位不愿具名的证券公司农业行业分析师也认为，2012年以来超长时间的亏损对行业参与者的资产负债表破坏较为严重，生猪产能调整的幅度很大，未来生猪养殖行业上行的周期将拉长。“肉价至少要涨一年，现在25元，一年内将上涨20%，达到30多元，超过2011年的高点没有问题。”

　　在2011年的猪肉上涨行情中，上涨周期从2010年6月至2011年9月，持续15个月；肉价达到30.41元/千克的高点，涨幅105%。

　　齐鲁证券农业组的一份研究报告则称，2015年中国生猪小幅供不应求，2016年供需差额为29.7百万头，出现明显供不应求(详见本版数据图)。预计猪价上涨行情将延续1年余至2016年9-10月，高点比肩2011年。

　　在供给收缩、需求企稳的大背景下，俞平康则认为，和2011年那轮猪价上涨相比，养猪的劳动力成本和饲料成本均有较大提高，而两者的提高将使猪肉价格反弹至更高高度。

　　明年上半年形成CPI高点

　　猪价牵动CPI走向。虽然国家统计局没有公布CPI组成商品的所占权重，但大多数经济学家估计食品所占权重约为30%。而猪肉在食品部分所占比重约为三分之一，故猪肉在整个一篮子商品中所占比重约为10%，为所占权重最大的单一组成商品。

　　因此，从历史数据来看，猪肉价格和CPI变动趋势一致，呈正相关关系。如2011年7月，猪肉价格上涨56.10%，当月CPI涨幅达6.45%。猪肉价格上涨对CPI的拉动达到1.37个百分点。

　　国家统计局最新发布数据显示，今年6月猪肉价格上涨7.0%，影响居民消费价格总水平上涨约0.20个百分点。随着猪肉价格节节攀升，这一拉动效果将不断显现。

　　朱振鑫根据历史数据计算，猪肉价格同比与CPI新增涨价因素相关系数约为0.04。他预计今年猪肉价格较2014年的均价上涨28.6%，因此今年猪肉价格上涨贡献CPI新涨价因素1.14%。

　　“因为本轮猪价上涨将至少持续一年时间，同时由于今年上半年CPI基数低，猪价上涨带动CPI出现高点很可能在明年上半年出现。”前述农业行业证券分析师表示，“CPI是一个同比数据，今年上半年基数低，因此明年上半年压力最大。”

　　齐鲁证券农业组的测算结算结果显示，2015、2016年两个年度猪价上涨对CPI的贡献将分别达到0.51与0.67个百分点。从月度数据来看，目前猪价同比一路上升，至2016年2月猪肉价格同比增速达到峰值，同期通胀可能上升至3%。

　　俞平康则认为，2015年1-3月份猪肉价格出现下跌，这意味着这轮猪周期最大的同比涨幅将出现在2016年1-3月份，彼时也是对CPI拉动最大的月份。如果2016年上半年猪肉价格上涨到30元/千克以上，可能最高将拉动CPI上升1.5个百分点以上，形成阶段性高点。这时猪肉价格对CPI的拉动将超过2011年的峰值。

　　货币政策或转向

　　今年以来CPI在2%以内低位运行，货币政策得以保持相对宽松态势。但俞平康经测算指出，随着猪肉价格进一步攀升，今年7-12月份CPI同比会逐渐走高，至年底CPI有可能达到3.0%左右。这或将影响货币政策的走向，因为3%是今年政府工作报告所宣布的CPI涨幅的控制上限。

　　基于上述分析，俞平康认为今年7-12月份货币政策仍然可以保持一个宽松的政策取向，但是明年年初，货币政策的宽松空间会因为CPI同比回升而掣肘。届时可能迎来货币政策的转向。

　　朱振鑫的判断有所不同。他认为，尽管猪价上涨给CPI带来一定压力，但考虑到经济总需求仍然不强，CPI年内触碰政策上限的可能性不大。“货币政策会因为猪价上涨而受到一定掣肘，但因此转向的概率较低。”

　　前述不愿具名的证券公司农业行业分析师认为，这一轮猪肉涨价的宏观背景与上一轮不同。2011年那一轮肉价上涨，缘于中央政府为应对2008年金融危机而在2009年、2010年扩大了货币供应量，年度通货膨胀率达到5.4%，使猪肉供应量相对变少，肉价因此上涨。其时经济增速高达9.2%。

　　“上一轮猪价上涨的宏观环境是高通胀高增长，而这一次则有可能出现高通胀而经济增速不高的局面。此轮猪价上涨推升CPI的同时，宏观经济尚未企稳，仍有较大下行压力。”这位不愿具名分析师说，在这种情况下，实施宏观调控的难度必会加大。（来源：中国经营网）

　　4个月涨幅近三成 猪价或制约货币政策空间

　　4个月涨幅近三成创下3年新高

　　风口上的猪价或制约货币政策空间

　　但机构认为下半年尚不至于收紧

　　本世纪以来，我国猪肉市场价格“寒热病”持续发作。继2004年、2008年、2011年三轮大幅波动后，猪肉价格近期再度飙升，4个月涨幅接近三成，创下3年新高。根据历史经验，猪肉价格与居民消费价格指数(CPI)相关性较强，如果猪价快速上涨带动物价超预期回升，货币政策甚至有可能被迫转向。机构分析认为，猪价走高可能在一定程度上制约下半年货币政策空间，降息、降准的频率很可能低于上半年，但是至少从年内看，货币政策仍将保持松紧适度的基调不变。

　　暴涨猪价再现“寒热病”

　　猪价上涨趋势仍在延续。农业部市场与经济信息司的最新数据显示，目前全国农产品批发市场猪肉价格平均价格约为22元/公斤至23元/公斤，相比3月初18元水平，涨幅接近30%，创下三年来新高。而实际上，这已是猪肉价格连续第四个月上涨，在2月份同比下降1.5%后，从3月到6月，猪肉价格同比分别上涨2%、8.3%、5.3%、7%。

　　监测数据还显示，6月底以来猪价涨速明显加快，与4月中旬相比，7月中旬猪后臀尖肉、猪五花肉全国均价上涨均超17%，分地区看，超过九成省区市猪肉价格上涨，其中辽宁、吉林、黑龙江、山东的价格涨幅居前，在39.7%至48.1%之间。

　　对于猪价连涨的原因，农业部农村经济研究中心宏观经济研究室副主任姜楠认为，目前国内猪肉价格连续回升，主要是由前期生猪供应量的持续下降引起的。交通银行金融研究中心研究员刘学智也表示，过去两年猪肉价格持续下降，导致生猪养殖亏损扩大，生猪存栏量和能繁母猪存栏量持续下跌至有记录以来最低，这是当前猪肉价格反弹的主要原因。

　　据统计，过去几个月国内生猪存栏量和能繁母猪存栏量持续下降，其中3月末国内能繁母猪存栏量仅剩4000多万头，跌破了农业部规定的4800万头警戒线，农业部日前发布的4000个监测点生猪存栏信息也显示，5月份生猪存栏同比减少9.8%，能繁母猪存栏同比减少15.5%。

　　对此，业内人士普遍担忧这是新一轮“猪周期”到来的信号。华泰证券研究所的数据显示，上轮猪肉价格的高峰在2011年，之后3年连续下跌，很多养殖户被淘汰。复旦大学经济学院教授孙立坚说，养殖户对猪价异常敏感，价格高时就多养殖，价格低时就少养殖，但是供求关系对终端价格的影响有时会滞后，也就表现出价格忽高忽低的一轮猪周期。

　　价格变动极易诱发“追涨杀跌”，猪价的“寒热病”已经成为行业的一大阴影。而因此轮猪价暴涨，销售端方面受到严重的负面影响。《经济参考报》记者日前在北京新发地市场猪肉大厅采访多位商户了解到，猪肉市场尤其是零售市场近一个月受到很大的打击，滞销现象非常严重，很多商户因为卖不出去，目前都是零利润运营。

　　影响制约年内货币政策空间

　　对于猪肉价格下一步的走势，申万宏源证券研究所董事总经理李慧勇认为，目前猪粮比已经回升至盈亏平衡点以上，有利于养殖户走出亏损困境和行业恢复，7月、8月气温升高造成猪肉需求减弱，价格可能稳中有涨，9月以后进入需求旺季，预计猪肉价格将进入新一轮上涨。

　　为了应对猪价连续上涨对市场带来的不利影响，孙立坚建议，除了规模化养殖外，针对猪肉价格的波动，政府应完善补贴政策，加强供应，发挥价格调节作用，防止价贱伤农。此外，完善市场价格发现机制，提高预警信号，及时向养殖户传递价格动态。

　　值得一提的是，近期多项食品价格也伴随着猪价上涨相继回暖，据商务部监测，全国36个大中城市食用农产品市场价格已连涨数周。

　　由猪价引发的食品价格上涨，甚至可能影响下半年货币政策的取向。招商证券研究发展中心宏观研究主管谢亚轩介绍说，过去一段时间以来猪肉价格快速上涨，而且6月CPI同比增速高于预期，在路演过程中明显感受到投资者对下半年通货膨胀形势的担忧。如果CPI月度环比增速持续上升，货币政策势必需要收紧加以应对。在年内经济企稳预期与通胀预期双双回升的背景下，货币政策可能有所调整，除仍将以降准来补充基础货币投放外，边际上政策宽松程度将低于上半年。

　　国泰君安证券首席宏观分析师任泽平亦称，综合考虑下半年猪价大涨、经济回升预期、美联储加息、人民币年底将有望纳入SDR等因素，预计货币政策将延续6月以来的观望期，边际上没有之前宽松。下一步货币政策将以对冲外汇占款下降，以及向实体经济薄弱环节定向投放流动性为主。2015年末到2016年初，随着猪价涨势放缓甚至回落，财政稳增长效应递减，人民币纳入SDR任务一旦完成，货币政策再度宽松的时间窗口将打开。

　　警惕莫夸大猪价对政策影响

　　不过，也有机构提醒说，虽然随着猪价上涨，下半年降息、降准的频率很可能低于上半年，但是也不应过于夸大猪价对货币政策的影响，从下半年看，货币政策取向不会改变。

　　华创证券宏观策略研究主管牛播坤表示，推动下半年CPI同比上涨有两大因素：肉禽类价格的上涨；非食品类价格的趋势性上涨。但制约CPI同比上涨也有两大因素：经济基本面依旧疲软；猪价上涨存在天花板。即便猪周期持续发力，生猪价格也难以突破20元/千克，主要原因在于：第一，猪肉价格并不是中国居民唯一的肉类消费品，存在多品类的替代性肉类；第二，国家储备猪肉会发挥一定的“弹力棉”作用，2009年中央启动猪肉收储计划，使得如今猪周期比往年更加平滑；第三，事实上，中国猪肉同一部位的价格平均高出美国4元/斤至5元/斤，价差也是一个制约因素。

　　“我们认为，今年猪肉价格走势与2011年更为相近，但整体经济周期已大不相同。如果进一步考虑猪肉价格的溢出效应，以及非食品价格的稳定上涨，那么下半年CPI同比单月高点在2.2%到2.5%之间，三季度、四季度分别为2%和2.1%左右。”牛播坤对《经济参考报》记者说，“猪肉价格上涨不会引起CPI同比大幅回升，2.5%是下半年CPI同比上限，物价尚不构成对货币政策的强制约。”

　　民生证券宏观研究员朱振鑫表示，年内生猪供给将持续紧张，下半年猪价可能呈上涨态势。猪价上涨将给CPI带来一定压力，年内突破2%是大概率事件，但从近期的高频数据和PMI预览值等先行指标来看，经济总需求依然不强，CPI年内触碰“上限”的可能性较小。从政策面来看，这意味着货币政策虽然暂时静默，但谈论紧缩似乎也为时尚早。稳增长仍然是中央在未来相当长一段时间的主要任务，即便货币政策力度减弱，财政、外贸等政策也不会袖手旁观。（来源：经济参考报）

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