南方基金：投资者大多输给了人性的贪婪和恐惧

　　股市分析师是个不好干的行业，因为所有观点都会被记录下来。杨德龙是个勤奋的人，电视、报纸、个人微博和博客都记载了他的观点。在博客上的一篇文章中，他在6月份依然看多，例如“5000点是牛市中继站”、“改革牛行情稳步推进”。

　　“我在5月份提示过风险，要投资者降杠杆，把利润或者本金取出来”，杨德龙表示。但从公开资料上看，大多是分析师们唱多的声音，杨德龙认为，这是因为劝别人卖股票，所担的风险太大。

　　这一年更让杨德龙笃信一些指标的有效性，基金发售情况就是其中之一。杨德龙向证券时报记者表示，在牛市末期，基金发行量往往是爆发式的增长。反之，在今年八九月份的时候，基金发行极其低迷。

　　杨德龙称赞了基金的作用：投资基金的投资者比自己买股票要赚钱，今年基金收益平均有30%-40%，收益超100%的基金有几十只，但是投资者自己炒股票能赚钱的非常少。基金还有流动性优势，即使下跌最厉害的时候，基金赎回也没有停止。

　　从整体来看，基金特别是像南方基金这种机构，偏好的都是价值股，下跌幅度不大，后面会涨回来。

　　杨德龙表示，在9月份积极看多，有些基金经理开始认同这个看法，基金仓位加高，10月份很多基金达到88%以上的仓位。

　　人性

　　回过头看，基金一天卖上百亿元需要抽签时，正是风险最高时，基金一天卖几万元时却是风险极低时。

　　这就是人对恐惧和风险的认识，和真正的风险相反。“在股市高点的时候，基金一天卖上百亿，市场已经到了非常疯狂的地步，当时投资者认为人人都能挣钱，觉得没有风险。”杨德龙称，“基金发售与股市情绪有着密切关系，屡试不爽。”

　　杠杆、踏空等都是投资者克服不了贪婪和恐惧，害怕踏空是一种难解的心理现象。

　　其实踏空总比被套好，一旦投资做错就亏损，但是如果错过只是没赚到钱。“人跟自己的心理做斗争的时候往往是弱者，是失败的一方，所以才会亏那么多钱。”

　　这也让分析师承担很大压力，“比如说有的股票天天涨停可能不会难受，但是如果自己卖的股票天天涨停，那种难受程度极其高。如果听了你的策略别人卖了股票又涨停了，会对你非常不满。”

　　杨德龙回想起5月份做报告的时候，提出投资者尽量做三件事：第一件是去杠杆，把借的钱还掉；第二部分是去利润，把赚的钱提出来；第三点是去本金，把本金也要取出来。如果能做到这三步的任何一步，投资者在下跌的时候，损失都会大大减少。但是能做到这三步的人非常少，因为在这时候这种狂热的情绪使得人们不愿减仓。

　　杨德龙表示，基金公司都是基金经理负责制，每个基金经理是要对自己的业绩负责，侧面观点只做参考，“并不会我认为风险高了，就要减仓”。

　　基金经理还面临排名压力，也担心踏空，“比如到4000点的时候就已经很贵了，大家都知道后面的上涨属于牛市的尾巴，但可能这个月市场又涨了1000点，仓位降下来排名就比较难看。”

　　杨德龙一直不建议投资者进行杠杆交易。他认为一旦加了杠杆，时间就不是投资者的朋友，而是敌人。“凯恩斯说过，任何资产都会回归理性。但是，投资者往往等不到回归理性的那一刻。如果今年七八月份的时候就被平仓，10月份的价值上涨跟他就没有关系。 ”

　　杨德龙表示，“华尔街有句名言，在市场不是看你赚多少钱，而是看你活多久。杠杆往往加快了投资者离场的速度，而不是积累财富的速度。”

　　策略

　　在杨德龙的博客首页，一位网友热情的留言：“德龙：你好！你是咱们夏邑的骄傲。”

　　这和杨德龙的经历有关。杨德龙回忆道，在河南考大学非常不容易。杨德龙是河南省商丘市夏邑县第四个考上清华北大的人。

　　有意思的是，杨德龙上了清华，也上了北大。当年考上清华大学，他发现对所学的机械专业并不喜欢，对这门课程的成绩也不满意。临近毕业，杨德龙觉得金融业未来会有大发展，自学半年后，考上北大光华学院研究生。第二年被选为金融班的班长。“入学时我大概是十几名，毕业时的学分成绩是第三，被评上了优秀毕业生。”

　　杨德龙具有强大的自学能力和严格自律精神。理工科背景锻炼了他的逻辑思维能力。从行业研究员到策略研究员，得益于他在公司会议上的表现。

　　“招我进来的领导听我会议上的发言，认为我有做策略的能力。一个管理上千亿资产的基金，需要策略分析师。”杨德龙如是解释他为何会走入此道。

　　这也让杨德龙承受巨大压力，因为市场波动很大，杨德龙的工作是分析大盘，看市场的走势，难免有时预计不准。在牛市，心情等各方面都很好，在熊市时就很痛苦。“比如今年上半年大盘的上涨和随后的股灾，心情波动也很大。”

　　“金融行业的压力应该是其他行业比不了的，但是收入还是挺高，这是相辅相成的。”杨德龙表示。

　　杨德龙2006年加入南方基金，先是做汽车行业研究员，后来又做宏观策略研究。杨德龙表示，有了宏观策略的大视野，再去做投资会得心应手一点。另外，做策略容易让市场记住。

　　在杨德龙的眼里，做策略的难度不小，需要对宏观经济很了解，也要对市场有灵感，能够判断到市场的转变。虽然也看短期的波动，但主要是对大趋势的把握。

　　一般而言，买方分析师是很低调的，因为只需要为所在基金公司负责，杨德龙不。他建有一个微信群，群成员马上要达到500人的上限，里面都是媒体人。

　　这位现任南方基金首席策略分析师认为，卖方分析师的价值通过《新财富》排行榜实现，而买方分析师的价值，要靠自己在市场中实现。

　　杨德龙长着一副天生正派的面孔，头发偏中分，戴着一副黑框眼镜，适合在电视上侃侃而谈，本人要比视频上显得年轻很多。

　　杨德龙是中央电视台、凤凰卫视、深圳卫视的财经评论嘉宾。他见惯了媒体，语调始终平和。访谈一开始，他就花了不短的时间一口气完整复述了大盘这年的情况，以及他在每个阶段的观点和做法。

　　杨德龙的微博粉丝有几万人，博客点击量多的也有几万个。对常人而言这个数目颇高，但对一个谈股票经常上电视的人来说，这只能说明粉丝群体还小。杨德龙说话中规中矩，一直不是话题人物，“我在基金公司工作，对市场的观点不能说得太过。”他解释道。

　　趋势

　　如何去预测市场的泡沫？杨德龙认为，基金发售情况是一个重要参考指标，另外一个是A股市值与国内生产总值(GDP)对比，也就是证券化率指标。

　　杨德龙称，市值和GDP的比值一般是1的时候相对合理，比值上升到1.2的时候，一般被认为是合理的上限，但是到两倍肯定是属于泡沫。现在GDP基本上是60多万亿，A股市值大概是50万亿左右，50万亿再上涨20%，也就是说涨到4300点左右，市值比GDP的比值为1，属于合理区间。若股市再上浮20%即5000点左右，比值就在1.2左右，也是合理区间的上限。

　　这次泡沫破灭，横扫一批中产阶级，结果令人唏嘘不止。

　　市场上有些人及时收手了。上证综指3000点时，他一个朋友1000万本金用了10倍杠杆，两个月时间赚了1亿元，买了套别墅休息了。但更多的是悲惨故事。比如一家著名券商一位客户，20亿元本金2倍杠杆融资，最后爆仓还欠券商交易费数十万元。一个银行高管拿2000万元本金加杠杆投资，在爆仓前两次借朋友钱补仓，现在血本无归还欠朋友1000万元。

　　杨德龙认为，A股和华尔街有很大不同，A股是一个散户比较多的市场，而且情绪化严重，股市波动性也大，甚至可以说在A股靠α赚钱比较难，大部分人都靠β赚钱，α赚钱就是选上市公司的能力，少数人能做到，β是波动和趋势。

　　中国股市赚的是趋势的钱，就是在牛市的时候满仓，熊市的时候空仓。这种趋势怎么判断？杨德龙认为，很多时候是靠市场的感觉，靠经验积累，“历史不会简单重演，但往往有相似性。”

　　杨德龙的投资逻辑是自上而下的研究。首先从宏观经济入手，加上对政策面、资金面的分析，以判断大盘的走势，然后根据大盘趋势选择行业轮动，再选择行业中具有成长性的公司。

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