桂浩明：股市对汇率变动表现淡定意味着什么？

　　作为资金的价格，利率对于股市的作用无疑是明显的。特别是建立在基准利率基础之上的无风险收益率，最为直接地影响了股市的风险补偿水平。因此，利率是投资者参与股市投资时的重要参照指标。2014年底，沪深股市行情之所以会出现大涨，一个很重要的推动因素就是那时央行启动了降息，使中国资金市场的利率进入了下降通道，进而有效改变了当时的金融格局，大量资金因此而涌入股市，从而引发了一轮轰轰烈烈的上涨行情。

　　不过，自去年下半年以来，股市投资者对于利率的关注程度似乎开始下降了，这是因为在连续多次降息以后，我国的基准利率水平已到了历史低位，而作为无风险收益率标志的十年期国债，利率也回到了3%以下。而对照此间的通胀水平，显然已出现了事实上的负利率状况。基于中国的国情以及相关的制度，继续降息、在更大程度上实施负利率政策是不现实的。当然，在实体经济还很疲弱的情况下，此时升息的可能性已经可以排除。这也就意味着，利率调整的空间就基本已不存在了。而对于投资者来说，关注利率，主要是看其变化的趋势，如果在一段时间利率将维持原有水平，自然也就没有必要花更多精力去关心并预测利润的走向了。

　　与此相对应的，是不少投资人不得不开始更多地关注汇率。从长远看，人民币对美元的汇率必定会出现更多波动。作为本币在国际市场上的价格，汇率的变化不但对于从事外向型经济的企业有重大影响，而且由于客观上也反映了海外对本国经济状况的评价，所以对投资市场也是有重大影响。因此，汇率会对股市产生怎样的影响是现阶段不可回避的问题。毕竟，不论货币贬值导致股市下跌，还是货币贬值有利于股市上涨，都能找到实例。

　　回想2005年至2007年间的沪深股市大行情，当时大家认可的三大基本理由之一，就是人民币的升值趋势。但自从中国经济开始减速以来，本来已十分接近均衡汇率水平的人民币汇率，逐渐承受了贬值的压力。虽然贬值对实体经济的影响具有多重性，但是在大多数情况下，本币的被动性贬值，对股市这样的信心市场，还是存在较大负面冲击的。事实上，去年8月以来沪深股市的每次较大幅度下跌，不同程度上都与人民币的贬值预期有关。这样的现实，也就迫使投资者必须高度关注汇率变化。从市场分析层面上，利率还是不能不关注的，但现在也许更应该关注汇率。由于汇率走势多变，运行中又存在大量的不确定性，因此对股市行情的影响就十分复杂，并且不容易判断，这就又促使投资者必须要花更多的力量去研究，去琢磨。

　　有这样一种情况在此不妨提及一下。远的就不说了，今年初人民币汇率有一次较为显著的调整，而股市在同时也在大跌，因此人们普遍把两者联系起来。而如今，在美联储透出下月或7月加息可能性大增的信号后，人民币汇率再度出现较大幅度调整，中间价已回到了2011年的水平，而此间沪深股市却依然表现得较为平淡，而且具体到指数、点位而言，还要高于今年1月的水平。这表明什么？到底是汇率对股市的影响在淡化，还是股市就已经跌不动了，如果汇率不出现贬值的话行情还会上涨？诚然，仅仅凭几天的走势，似乎未必能够说清楚这些问题，但所显示的事实是明显的，所以也就有理由好好去研究了。也许，本币的贬值，还是反映出了人们对实体经济运行中所遭遇困难的担忧，而股市作为国民经济的晴雨表，则早已经提前对此做出了反映。而当汇率走势显得疲软时，其对股市的利空影响似乎已经有所释放，这样就无法形成对行情的进一步打压了。当然，要证明这一点，还需要有段时间。毕竟股市对外部格局的变化，有时是超前的，但有时也会显得滞后。

　　一段时间来，大家已看到了汇率对股市的巨大影响。那么，当股市对汇率变动显得有点淡定时意味着什么？无论如何，这样的市场新格局值得仔细研究。

　　(作者系申万宏源证券研究所市场研究总监)

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