广发基金张芊：债券市场风险与机遇并存

　　过去的一年，无疑给中国债券市场投资者留下了深刻的记忆。2017年已经悄然开局，债市又会怎样演绎？就市场近期关心的热点话题，记者专访了广发基金固收部门的领军人、广发基金固定收益部总经理张芊。

　　风险机遇并存

　　“2017年中国债券市场将呈现以防风险、降杠杆为核心的整体走势，但危机中我们也要看到新的机遇。”张芊开门见山地指出。

　　在她看来，今年债市将呈现多重特点，比如：风险管控政策出台，债市流动性将呈压缩态势；央行将银行表外理财纳入MPA评估，银行对债券委外投资量将受到不利影响；目前信用利差极度压缩，在整体资金面紧张，风险暴露的情况下，信用利差有望逐步分化；今年是城投债置换的关键年，地方债发行规模将继续扩大；债券市场创新产品将加速推出，中国债券市场国际化前进步伐加大等。

　　“总体来看，2017年中国债券市场将呈现风险和机遇并存的态势，产品创新、信用分化过程中将会存在投资机会。” 张芊说。

　　跟踪基本面判断交易机会

　　针对市场普遍关心的通胀预期等问题，张芊分析称，持续冲高的PPI推升了市场的通胀预期，短期内通胀风险未消。往前看，短期内CPI将在去年食品项高基数的影响下迅速回落，但中期仍存在不确定性，核心变量在于原油走势以及PPI向CPI的传导效率。

　　与此同时，今年供给侧改革将会在煤炭、钢铁行业继续进行，同时改革范围也扩大至了建材、有色、电力等过剩领域。预计在去产能、控制工业品产量等政策调控手段之下，部分工业品价格将继续上涨，PPI指标预计将持续转好，进而可能向CPI传导。此外，供给侧改革背景下的过剩行业整体格局有望改善，企业盈利能力恢复，随着落后产能的退出，煤炭、水泥等行业集中度有望进一步提升。

　　“PPI和CPI的回升可能会对债券市场造成压力。不过，过剩行业好转也会带来部分产业债的投资机会。”她说。

　　对于债市存在的潜在风险问题，在张芊看来，今年值得关注的风险点，一是海外宏观，全球主要国家的货币政策变化节奏，除美国外，应关注英国、欧元区等复苏进程；二是国内经济、通胀是否会超预期，进而引发MLF/OMO/SLF等利率的持续调整，以及国内监管，银行理财监管加速落地，金融去杠杆的进程等。

　　“综合对基本面与监管层的跟踪，交易机会都是来自于对预期和预期差的判断之中。”张芊说，首先，必须做好相关事件及高频数据的跟踪观测；其次，需要提前准备可能出现的结果及应对措施；最后，灵活调整组合的久期、杠杆，合理运用利率衍生品进行风险对冲。

　　把握好时点精准捕捉战机

　　在投资品种的选择上，张芊说，首先从利率债来看，货币政策是决定利率债走势的关键因素，目前看货币政策主要受国内经济增速和美元对人民币的汇率影响，利率债投资存在阶段性机会。2017年国内经济增速下行压力有所增加，若经济增长达不到预期，货币政策有可能阶段性出现相对宽松。若美元加息影响持续，国内上半年经济企稳态势明显，有利于国债期货空头选择。

　　从信用债来看，目前信用利差极度压缩，高信用水平发行人利差优势不明显，若整体资金环境紧缩，信用利差有可能出现分化，那么对于信用判断准确的投资者就可以获取相应的信用利差。

　　从创新品种看，目前试水阶段的新产品如熊猫债、SDR债整体信用风险较小，收益相对高一些，部分政府支持力度较强的品种，也存在投资机会。

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