信达证券陈嘉禾：投资者为何喜欢追涨杀跌？

　　只要人类看待世界的根本方法不变，资本市场的情绪化本质也就不会消失。

　　在资本市场里，所谓情绪化，主要是两个方面：涨了以后兴奋、觉得更容易涨；跌了以后沮丧、觉得还要继续跌。也就是所谓追涨杀跌，买在山上卖在沟里。

　　其实，价格涨了以后东西更贵，因此更难赚钱；跌了以后东西更便宜，因此更好赚钱，这个道理说起来很多人都懂，但是为什么就是控制不住自己呢？

　　从本质上来说，人类之所以会产生这种情绪化思维，是由我们看待这个世界的根本方法导致的。

　　而这种根本方法，是由几百万年以来，人类在和自然界的斗争中学会的。正是这种根本的方法，有效使得人类(以及其它许许多多的动物)能够从蛮荒时代一路走来，繁衍至今。

　　这里，就让我们仔细分析，这种探索世界的根本方法是什么、它如何产生、以及为什么它并不是最优秀的方法、因此导致了许多投资者失败的。

　　对于蛮荒时代的人类(以及动物)来说，他们是绝对无法用今天我们的科学手段去理解这个世界。蛮荒时代的世界如此不友好(毒蛇猛兽出没，没有什么东西可吃，风霜雨雪没有房子住等等)，因此如果当时的人们不能有效理解这个世界，他们就会被迅速淘汰。

　　没有复杂的手段去分析，可又需要理解世界，怎么办呢？人类的祖先使用了一种简单、有效、低成本的方法：不问道理、不断尝试和试错，只要一种行为的短期结果是好的，就将其长期化。

　　在蛮荒时代，这种不问原理、只问结果的方法收到了很好的效果。一只狼咬了一个人就会吃掉一个人、甚至更多的人；一种果子吃下去感觉不错、那么吃得更多一定可以果腹，甚至植物的基因遗传也被这种方法在无意中发现和利用：先民们每次种下最大的果子的果实，就能不断收获更大的果子。

　　 也就是说，蛮荒时代的人们，无法通过原理去理解这个世界(看看当年有多少图腾崇拜，这种在今天看来完全无法理喻的情结)，这对他们来说太复杂了。所以，人类选择用简单的结果来判断自己的尝试是否正确，而不是真理。也就是说，只要短期有利，就是对的；只要短期有害，就是错的。

　　相对于人类几百万年的进化历程，我们几千年的文明史实在太短了，短到我们即使已经掌握了一些科学的分析手段，能够在一定意义上从原理来分析事物的好坏，但是我们的本能反应、那些存在在我们身体里的各类激素和神经，还是本能让我们按照祖先使用了几百万年的方法，去判断自己遇到的事物，去选择自己的行为。

　　所以，当人们面对甜食、酒精时，我们仍然无法控制住自己。当我们的身体过度肥胖需要运动时，我们仍然无法驱使自己。当我们面对虚伪的美誉时，我们仍然感到高兴。当我们面对善意的劝诫时，我们仍然感到沮丧。原因无它，几百万年以来，我们习惯了用当时的感觉，去评价一种事物的好坏，不习惯从源头上分析事物的本质：仅此而已。

　　而当投资者在面对资本市场时，他们的“分析无力感”是非常明显的：我们怎么能知道一家上市公司到底好不好呢？怎么能知道一家公司到底低估不低估呢(看看有多少种估值方法，你就会有多少种疑惑)？怎么能知道利率在未来的走向到底是怎样呢？怎么能知道一只基金的管理者到底有没有能力、是否尽责呢？

　　在面对不确定的资本市场时，投资者们心中那使用了几百万年的方法，迅速让它的主人找到了安慰感。只要短期给人带来快乐的上涨，就很容易被认为是好的。反之，下跌让人痛苦，那么就会本能被认为是坏的。

　　于是，人们放弃了追求资产涨跌背后的真理，听从自己的本性，在市场中一路狂奔。而情绪化，也就因此成为资本市场的主旋律：古今中外，概莫能外。

　　由于资本市场的情绪化，本质是来自于人类几百万年来，面对世界时所使用的根本方法，因此我们几乎可以预言，只要人类看待世界的根本方法不变、或者说绝大多数人的方法不变(一些少数聪明的人已经开始使用新的方法，但是他们的数量实在是太少)，资本市场的情绪化本质也就不会消失。而我们看到的涨者更涨、跌者更跌，也就会一直持续下去。

　　而这，对于价值投资者来说，恰恰是长期收益不竭的源泉。

　　(作者系信达证券首席策略分析师、研发中心执行总监)

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(责任编辑：DF078)