中信证券：银行板块部分优质个股估值达到阶段性高位

　　中信证券12月10日发布研报指出，10月以来银行板块投资受益于基本面改善及市场风格，部分优质个股估值达到阶段性高位，年底前市场表现主要依据市场风格。展望2021年全年，个股选择可遵循两条线索：1)阿尔法品种打底，优选具备特色商业模式和可持续客户、业务模式和盈利趋势的优质银行；2)贝塔品种增强弹性，兼具业绩弹性和估值弹性的品种具备“双击”潜力。

　　以下是研报全文：

　　银行|宏观修复，经营平稳：11月金融数据点评

　　宏观经济环境改善，银行经营基本面环境平稳。10月以来板块投资受益于基本面改善及市场风格，部分优质个股估值达到阶段性高位，年底前市场表现主要依据市场风格。

　　中国人民银行公布，2020年11月新增社融2.13万亿元(同比多增1406亿元)、余额增速13.6%(较上月下降0.1pct)，新增人民币贷款1.53万亿元(同比多增1676亿元)，广义货币M2增速环比上升0.2pct至10.7%，狭义货币M1增速环比上升0.9pct至10%。

　　社融数据高于预期，实体需求改善。

　　1)信贷支撑社融高增：11月新增社融2.13万亿元(预期1.98万亿元)，主要来自信贷投放增加。社融存量增速为13.6%，略低于10月水平，但仍保持相对高位。

　　2)M1-M2增速剪刀差接近转正：11月M1-M2增速剪刀差上升至-0.7%，转正趋势明显，表明宏观经济修复环境下，实体企业经营修复，宏观经济环境持续改善。

　　社融：信贷投放回升，债券融资放缓。

　　1)实体贷款恢复增长：11月对实体发放的人民币贷款增加1.53万亿元，环比/同比分别多增8637/1667亿元。对公投放保持积极的同时，零售信贷明显改善。

　　2)债券发行速度放缓：11月新增政府债券4000亿元，截至11月底地方政府专项债发行完成全年计划的94.6%，预计12月政府债发行将进一步放缓。市场利率回升环境下，企业债券融资比例下降，11月新增企业债券862亿元，同比少增2468亿元。

　　3)委贷及信贷增速分化：11月信托贷款大幅下降1387亿元，而委托贷款仅小幅下降31亿元，推测与实体企业经营恢复，闲置资金增加有关。

　　4)股票融资活跃度回落：11月股票市场净融资额771亿元，环比下降156亿元。

　　信贷：短期零售信贷改善，对公投放以中长期为主。

　　11月新增人民币贷款1.43万亿元，短期/中长期贷款分别增长0.4/1.1万亿元。

　　1)居民消费信贷需求恢复：11月新增零售信贷7534亿元，其中短期零售信贷增加2486亿元，环比/同比分别多增2214/344亿元，推测与11月“双十一”等消费活动增多，居民消费需求回升有关。居民中长期贷款整体保持稳定，11月新增5049亿元，同比多增360亿元。

　　2)公司信贷偏向中长期：11月新增新增短期/中长期对公信贷为734/5887亿元，对公信贷需求保持稳定。

　　存款：居民存款沉淀增加，非银存款表现活跃。

　　1)一般性存款加速沉淀：11月一般性存款增加7900亿元，同比多增3695亿元，居民及企业存款分别多增3868/少增173亿元，推测与结构性存款压降，银行加大对居民存款争取力度有关。

　　2)财政存款小幅压降：11月财政存款压降1857亿元，同比少降594亿元，财政政策节奏保持平稳。

　　3)资本市场活跃，非银存款上升：11月非银存款大幅增加8516亿元，同比多增1537亿元，主要受资本市场活跃度提升影响。

　　展望：预计2020年底社融增速回落至13.5%以内，2021年底社融增速11.5%-12.0%。

　　我们预测12月社融增量2万亿左右，其中信贷增量1.2-1.4万亿，与去年基本持平，2020年全年社融/信贷增量35万亿/20万亿元左右，2020年底社融增速回落至13.5%以内。2021年信贷投放量与2020年相当，政府债净融资小幅回落，全年资金供需关系较2020年略有紧张，预计全年社融增速11.5%-12.0%左右。

　　风险因素：

　　宏观经济增速大幅下滑，银行资产质量超预期恶化。

　　投资观点：宏观环境改善，经营基本面平稳。

　　10月以来板块投资受益于基本面改善及市场风格，部分优质个股估值达到阶段性高位，年底前市场表现主要依据市场风格。展望2021年全年，个股选择可遵循两条线索：1)阿尔法品种打底，优选具备特色商业模式和可持续客户、业务模式和盈利趋势的优质银行，如招商银行、平安银行；2)贝塔品种增强弹性，兼具业绩弹性和估值弹性的品种具备“双击”潜力，可关注兴业银行、光大银行、南京银行和邮储银行。

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（文章来源：证券时报网）

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