中信建投万炜：欧洲能源危机下 光伏、风电板块迎来投资机会

　　嘉宾介绍：万炜，中信建投证券电力设备及新能源行业资深分析师，CFA，华中科技大学经济学硕士，2014年加入中信建投证券研究发展部

　　欧洲能源危机下，将带来哪些投资机会？光伏和风电板块将如何受益？新能源产业链的利润分配将如何变化？后续哪一细分领域值得看好？对此，中信建投万炜跟大家分享精彩观点。

　　万炜表示，欧洲能源危机对光伏和风电都带来一定机会。光伏方面很快能够体现到企业的收入和订单上。而对于风电，可能会有一个潜移默化的过程，就是逐步提升风电出口和国际化市场的收入比例。

　　其指出，今年底和明年初，会有大量的新的硅料的产能投放出来，上游硅料的供给紧张情况会得到缓解。对于下游组件来讲，后面会受益于成本下降。另外从中长期来看，在新型电能系统中，以光伏、风电或者其他新能源配套为主，储能肯定有非常重要的作用。目前储能是一个短板，未来5年左右将迎来快速增长。

　　以下为文字精华：

　　1、中信建投万炜：能源危机带来光伏风电投资机会

　　提问：欧盟公布了4万亿新能源计划，这件事对于国内光伏风电有没有新的机会？

　　万炜：地缘冲突导致欧洲的能源价格近期大涨，所以欧盟为了替代传统化石能源，特别是从海外进口能源的依赖，想大力发展自己的可再生能源，主要包括光伏和风电。

　　在光伏和风电两个领域，我们国家都是有比较强的制造能力，特别是光伏。从主要光伏环节的全球市场占有率看，基本上中国从最上游的硅料一直到最下游的光伏组件，各个环节基本上都占了全球70%左右。欧盟如果大力发展光伏，对于中国的光伏组件的需求无疑是大大增加的。

　　另外从风电的角度看，欧洲是传统风电制造比较强的区域，像丹麦等国家的一些公司基本上都是全球风电最早的生产商。相对来讲，中国的风电制造商和这些传统的全球风电巨头相比，发展的时间相对短一些，所以我们的风电产品就没有光伏产品那样的全球市场占有率。

　　从这个角度去看，最近一段时间欧洲风电需求增加。风电里面的主要原材料是钢铁，可能85%以上的重量是来自于钢铁，而钢铁一部分资源是铁矿石，另一部分实际上依赖于能源。

　　从铁矿石到制铁到炼钢，都要消耗大量的能源。所以说在能源价格比较高的情况下，钢铁制品成本比较高，这也给我们风电产品打进欧洲市场，或者至少是零部件的角度打进欧洲市场创造了机会。

　　欧洲能源危机对光伏和风电都带来一定机会。光伏方面，因为本身我们国家的全球市场占有率高，这个机会很快能够体现到企业的收入和订单上。而对于风电，可能会有一个潜移默化的过程，就是逐步提升风电出口和国际化市场的收入比例。

　　提问：现在我们风电是自主可控的风电产业链，境外出口相对较少，您觉得自主专利多吗？未来向境外出口能否有所改善？

　　万炜：欧洲实际上是风电最主要的发源地，所以有很多传统的风电产品制造商。他们实际上在风电的发展过程中，积累了大量的专有技术，有一部分也是通过专利的方式进行保护。

　　中国的风电近十几年开始发展，部分引进了欧洲的技术，一部分技术跟欧洲同源，因此这部分产品在出口，比方说回到欧洲市场的时候，一定程度上会受到技术知识产权保护的影响，也造成了一定的壁垒。

　　但是我们国家的目前两家主流风电生产商已经做到全世界前5，慢慢我们会使用自有研发技术来替代欧洲引进的技术，一定程度上消除所谓的专利保护，为我们的出口打开市场。

　　另外风电和光伏制造略有不同。光伏制造出来的电池片大部分时候是一个标准品，除了尺寸和转换效率略有不同，大部分方面是一个标准品。

　　但是风电风机，我们可以把它理解成类似于汽车一样的精密设备制造，每个风电机组之间可能都不是完全相同的。所以这里面就有一些关键的核心技术装备，我们过去还是依赖于进口，比方说风电的主轴轴承，齿轮箱，这一块我们现在正在提高自有化生产效率和技术应用能力。

　　但是相比较光伏或者是风电其他零部件而言，主轴轴承和齿轮箱这一块还相对是短板，一半以上的产品依赖于进口。风电的发展过程中间，还有一些领域还需要突破，海外对上游原材料或者说上游零部件有一定的控制权。

　　2、中信建投万炜：年底上游硅料供给紧张或缓解

　　提问：光伏板块持续回调的原因是什么？

　　万炜：整个光伏板块的情况来看，确实是有一定的调整，但是不同的个股，它可能走势还是有区别。好行业不等于好公司，好公司不等于好股票。

　　具体而言，整个光伏行业肯定有比较好的发展前景。不说碳中和政策对于行业的影响，我们仅仅讲光伏现在自身已经做到了发电成本远远低于煤炭发电的成本，单纯从经济性上可以取代化石能源了。

　　所以欧洲本身能源价格比较高，光伏发电的吸引力就很大。国内也同样，很多传统火电运营商，也开始大量投建光伏或者风电电站。

　　整体光伏的发展是比较好的，只是说发展过程中间会有技术迭代或者更替，同时还会有产业链上中下游，犹豫供需状况不一，产业链利润分配会有一段时间的波动。这也会造成产业链公司的股价调整，所以好行业不等于好公司。

　　光伏板块从19年下半年开始已经有一个很好的涨势，积累了大量的获利，估值已处在一个合理区域里偏高位置，公司自然也有调整需求。行业、公司和股票这三者之间，我们要动态分析。

　　提问：上游硅料价格持续上涨，光伏下游组件厂的估值是否已经调整到位？

　　万炜：任何行业如果是产业链角度看，它必然会产生在各个环节的产能不匹配。下游光伏需求比较好，但是整个产业链的每一个环节，产能投放的增速或者难度是不一样的。

　　比方说上游硅料价格持续上涨，最主要的原因就是在于产能投放的周期和难度相对来说最大，需要的投资额也是最高的，因此我们就会发现在需求上升的时候，下游组件环节率先扩张，导致往上游到电池片，再到硅片，再到硅料，每一个环节的需求总增长比供给增长得要快。因此积累下来，导致最上游硅料的供需出现供不应求的情况最严重。

　　上游硅料价格上涨什么时候是个头？实际上我们觉得这个头已经到了，价格下跌已经开始发生。今年底和明年初，会有大量的新的硅料的产能投放出来，上游硅料的供给紧张情况会得到缓解。

　　如果下游组件的价格还能维持现在的水平，成本下降会把产业利润从上游集中趋势转向到各个环节。所以对于下游组件来讲，我们后面会持续看好，它会受益于成本下降。

　　提问：下游组件厂很多可以快速的扩产，这个是不是就会形成一个头部企业的效应，而一些比较小的公司会不会就会在洗牌中被排除掉？

　　万炜：确实是这样子的一个状况。中国的光伏发展其实也过了经过了十几年，通过大浪淘沙，现在整个光伏行业的状况是相对稳定的。有一些企业是上下游一体化得，整个产业链都在自己手上，产品质量还有供货能力的可控性比较强。

　　有的企业是上下游联盟，比如自己在做电池片，和上游的硅料企业、下游的组件企业结成比较紧密的联盟关系，从而形成产业链一体化的优势。

　　前十大的光伏生产商，国内有7个大公司可能相对会稳定了，后面很难再会有中小品牌的这种企业杀进来。

　　因为对于光伏来讲，产品从安装到地面电站，实际上是都要求20年甚至更高的使用寿命。因此它对于产品质量的要求，有时候会高于对于价格的要求。对于新的小厂来讲，它可能拥有一定的价格战的能力，但是它的产品质量没有经过市场验证，客户也不一定会完全买账。

　　光伏产品最后发展到一定的阶段，有可能就类似大型消费品，会有一定的品牌溢价。头部确实是在集中的过程中。

　　3、中信建投万炜：未来5年储能迎来快速发展

　　提问：我们西部建设有伏，但是供电很不稳定，您觉得消纳或者其他方案能不能解决我们目前的这些问题？

　　万炜：风光大基地的建设实际上解决的是两个问题。

　　第一个问题是本身的资源禀赋。我们国家过去主要的能源是来自于西部，不管是山西地区的煤炭，还是说西南地区的水电，所以很多时候我们的能源都是从中部来转移的。

　　对于风光资源，西部的风能，比方三北地区，华北、东北和西北这些地区的风能资源会比较好，同时在一些戈壁荒滩沙漠上面长期日照条件比较好，所以它的光伏光能资源也会比较好。

　　因此我们现在的风光大基地主要是建设在西部地区，一部分因为当地比较好的资源，另外也解决了土地问题，地面式的光伏电站或者说是风电发电厂，占地要求是非常大的。

　　但是要知道我们国家的能源虽然是在西部，中部比较发达，但是我们国家的能源消费却是在东部，特别是东南沿海比较发达，因此这个就产生了两个影响。

　　第一个影响，当地消纳空间不够，发出来的电不一定能用掉，这个也在2011年和2012年，或者2015和2016年的时候产生了弃风弃光现象。

　　第二个就是说本身风光的条件影响比较大。比方说像太阳出来后到太阳落山之前这段时间出力大。风电有时候一年总共有个十几天没有风，确实会造成发电的波动。

　　为了解决这两个问题，我们一方面需要通过配套火电来进行调控，或者是建设特高压外送通道来把这一部分电能送出来。

　　另一方面就是我们要建设大量的储能。这个储能一方面是可以解决风光发电不稳定的问题，第二方面当地消纳不了，我们可以把电储存起来，或者说是等待合适的时间在使用，或把它送出来。

　　从中长期来看，在新型电能系统中，以光伏、风电或者其他新能源配套为主，储能肯定有非常重要的作用。目前储能是一个短板，未来5年左右将迎来快速增长。

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