ETF瞬时套利

　　ETF瞬时套利是当ETF一二级市场的交易价格与参考净值之间的瞬间偏差超过套利成本时，套利者通过一二级市场间的申赎和买卖操作来赚取无风险收益的行为。ETF瞬时套利可分为溢价套利和折价套利。

　　1.1 单市场ETF瞬时套利

　　当ETF价格大于实时净值时，按照申赎清单买入一篮子股票，在一级市场提交ETF申购指令成功后得到ETF，然后在二级市场卖出ETF获益。

　　当ETF价格小于实时净值时，在二级市场买入ETF，立刻申请赎回ETF份额，赎回指令成功后得到一篮子股票，然后在二级市场上卖出股票获益。

　　单市场ETF瞬时套利交易的成本主要包含四部分：

　　1) ETF申购/赎回费用、经手费、过户费、证管费和证券结算金；

　　3) ETF二级市场交易佣金，股票交易佣金；

　　4) 市场冲击成本。

　　第一部分的交易成本大概在3bp左右，第二部分的印花税成本为10bp，只在折价套利卖出股票时缴纳，第三部分的佣金费率的高低则有赖客户同券商的谈判能力，我们假设ETF和股票交易的佣金费率均为5bp。这三部分成本的总和通常称为固定交易成本，按我们的费率估算数值，溢价套利的固定交易成本为13bp，折价套利的固定交易成本为23bp。第四部分的冲击成本我们设为10bp。那么折、溢价套利的成本的分别为33bp和23bp.

　　1.2 嘉实沪深300ETF瞬时套利

　　嘉实沪深300ETF是跨市场ETF，由于其申赎指令T+1日确认，申购份额及赎回所得证券T+2日可用，所以无法像前面介绍的单市场ETF那样通过一、二级市场实现日内“回转交易”。但是对于手中持有沪深300ETF成分股和份额的投资者，或者通过融券机制，仍然可以实现瞬时套利。

　　对于手中具备一篮子股票和ETF份额的投资者，如保险机构、海外沪深300ETF的代办证券公司等长期投资者，可以完成ETF瞬时套利。

　　当沪深300ETF溢价时，卖出300ETF，买入组合证券；如需要还原资产，可将组合证券申购转换成300ETF份额。当沪深300ETF折价时，买入300ETF，卖出组合证券；如需要还原资产，可将300ETF份额赎回转换成组合证券。

　　对于不持有一篮子股票和ETF份额的投资者，理论上可以通过融券机制完成瞬时套利，但现实仍存在一些限制。

　　当沪深300ETF溢价时，融入300ETF份额卖出、买入组合证券，锁定套利价差。然后用买入的组合证券申购ETF，T+2日归还T日融入的ETF份额。

　　风险提示：上述套利过程涉及到沪深300ETF的融券卖出，但目前沪深300ETF还不是融券标的，所以上述操作还无法实施。但按照现行ETF入选融券标的标准，嘉实沪深300ETF推出后很有可能被纳入融券标的，届时上述套利策略将可以实行。

　　当沪深300ETF折价时，融入组合证券卖出，买入ETF份额，锁定套利价差。然后将买入的ETF赎回，T+2日归还T日融入的组合证券。

　　风险提示：上述套利过程涉及到沪深300成分股的融券卖出，但目前可融券的股票尚不能完全覆盖沪深300所有成分股，所以上述操作还无法实施。但当融券标的扩张只能覆盖沪深300所有成分股后，上述套利策略将可以实施。

　　嘉实沪深300ETF瞬时套利成本：由于嘉实沪深300ETF在T日申购份额及赎回所得证券T+2日才可用，所以较之单市场ETF套利，套利成本增加了2个交易日的融券利息，大约为6bp，所以嘉实沪深300ETF折、溢价套利的成本的分别大约为39bp和29bp.