颜正华：笃信价值的“少林派”

　　颜正华，复旦大学经济学硕士。曾任国海证券证券投资部投资策划部经理，江南证券研究所策略研究中心经理，深圳中兴通讯股份有限公司产品事业部信息策划组组长，华夏基金管理有限公司股票投资部策略分析师、基金经理助理，华夏回报证券投资基金、华夏回报二号证券投资基金基金经理。现任平安大华基金管理有限公司投资研究部总经理，平安大华行业先锋基金经理，拟任正在发行的平安大华策略先锋基金的基金经理。

　　颜正华，平安大华基金投资研究部总经理，曾有过“熊市王牌基金经理”之称。2008年，上证指数下跌超过60%，而颜正华掌舵的基金仅下跌不到25%，在同类型基金中排名第一，其掌舵的基金也曾获得金牛奖。目前，颜正华还兼任平安大华行业先锋基金经理，也是正在发行的平安大华策略先锋的拟任基金经理。

　　颜正华喜欢玩德州扑克，他说，最终的胜利很重要，但是他更享受玩牌的过程。德州扑克与股票投资这两件事，看似相差甚远，实则有着异曲同工之妙。比如两者都要求良好的策略和心态，以尽可能少的出手次数，降低犯大错的概率。

　　在市场浸润多年，颜正华始终笃信基本面是投资的根本。秉承这一信条，他淘得了多只金股。2009年进入平安大华以后，这位基金业的老兵一直在思考一件事情，即如何打造一支能征善战的投研团队。三年过去了，平安大华的投研团队逐步成熟。

　　基本面分析是投资根本

　　市场历来变化莫测，而唯有武功高强者方能处变不惊。凡列为高手者，必有一套克敌制胜的必杀技。踏入基金业这么多年，颜正华则始终坚持基本面分析。用他的话说就是，他是投资众多派别中的少林派，他的必杀技就是基本面分析。

　　颜正华说：“基本面分析是投资的根本和核心，我始终这样认为。多年来，虽然我也偶尔学习一些新的投资技巧和方法，但主要还是致力于提高自己基本面分析的能力。打个比喻，基本面分析就是投资众多派别中的少林派，不过我也偶尔研究一下武当派或螳螂派的打法。”

　　在市场中，常常会出现这样的情况，即公司基本面确实不错，但是短期内股价表现不尽如人意。2007年第四季度，颜正华管理的一只基金重仓持有格力电器，尽管重仓前已经过充分的基本面研究和分析，但令人不解的是，格力电器的股价在整个第四季度却大幅落后于大盘。彼时的颜正华，通过进一步的调研分析，最终确信格力电器经营良好，估值合理偏低，所以他选择了坚守。到2008年，整个市场哀鸿遍野，但他坚守的格力电器却远远跑赢了大盘。

　　颜正华依据基本面分析，找到值得坚守的“金股”还有很多，比如贵州茅台。2010年初，颜正华重仓贵州茅台后，也一度遇到贵州茅台短期股价远远落后于大盘的情况，但现在回过来看，颜正华仍然认为贵州茅台的长期投资效果非常良好。事实亦如此，至上周末，贵州茅台股价创出历史新高。

　　基于对医药行业的深刻研究，颜正华认为，医药公司未来在低迷的宏观环境下仍能保持良好绩效，轻资产经营不需要反复融资以及受益于中国经济结构调整、人口老龄化的大趋势，短期医药股也许因为不在周期热点上而表现不佳，但一些质地良好、估值合理偏低的医药股，其价值迟早会反映到股价上来。

　　打造攻守兼备投研团队

　　2009年上半年，颜正华正式加盟平安大华，在新的平台上，颜正华开始潜心搭建投研团队。对于彼时刚刚成立的平安大华而言，打造一个成熟的投研团队显然是一个长期而又艰巨的工作。所幸的是，经过颜正华和同事们的努力，两年多以来成绩斐然，平安大华的投研团队已经具备了市场拼杀的有效战斗力。

　　颜正华认为，一个从基本面出发指导投资的研究团队，要求研究员掌握相应行业的投资规律，不断完善其研究方法，并具备和卖方分析师、上市公司建立良好关系的能力。同时，还需要密切跟踪行业和上市公司数据，从基本面出发寻找好的投资机会。

　　其中的难点是，什么样的行业研究方法和投资规律是有效的？研究员能否按照这种研究方法和投资规律来进行日常的投研工作？

　　颜正华举例说，一名消费品研究员可能一直在用投资品研究方法研究上市公司和指导投资，虽然他也总结了消费品的研究方法，明白应该深入研究品牌、产品和渠道，但要从各个方面将一个公司的营销渠道、产品研究得非常透彻，却是一个非常花时间、也非常考验研究员人际交往关系的事情。也正因为如此，很多人并不愿意这样去做，他们往往只愿意研究产品涨价、成本下降等给上市公司带来的投资机会。对这种拈轻怕重的工作方法，颜正华认为，不排除偶尔也能抓住一些投资机会，但是对整个团队来说，在消费品行业和公司的研究上是非主流的、不专业的，这样的研究团队在消费品投资机会的把握上就不可能长期胜出。

　　颜正华继续举例，有些周期性行业研究员恰恰喜欢用经典成长的投资标准研究公司和把握行业机会，这也是非常典型的错误习惯。虽然他们能在公司业绩突出的时候，进行事后总结和推荐，但在产品价格低位的时候，却不能进行前瞻性研究，往往错失行业拐点的投资机会。

　　作为平安大华的投资总监，颜正华在对于如何打造一支能征善战的投研团队上，显然经过深思熟虑，有着清醒的认识。他说：“未来我们要做的事情是打造一支攻守兼备的投资团队，尝试通过不同的沟通渠道、考核办法和激励机制等来促进研究员和基金经理之间良好的沟通，我们特别强调‘共享、共识、共担’的团队文化”。

　　宏观经济马拉松式放缓

　　谈起今年的市场环境，颜正华用“马拉松式放缓”来形容，即经济会呈现低开稳走的态势。他的判断依据来源于一季度的几个重要数据，“3月汇丰PMI指数48.1，创出四个月新低，市场对总需求的未来预期相对悲观，总需求也可能处在温和萎缩的趋势中。”从经济基本面看，经济仍然处在去库存的阶段，总需求和价格在缓慢回落，经济仍处在短周期回落过程中。

　　“当前工业增加值增速持续下降，从2010年最高18.1%下降到2011年的均值13.9%，再下降到今年一季度的均值11.6%，处于历史相对低位。此外，CPI从高位6.5%回落至中位数3.6%。PPI从高位7.5%回落至负值0.3%，也处于历史低位。总体上，GDP增速放缓，进出口增速降低，投资快速下降已是既成事实。当然，重要的是，决策层对于GDP减速的容忍度超过以往。”颜正华认为，宏观经济正在加速赶底，今年三季度左右存款准备金率和官方利率下降趋势将明确，在此之前市场利率将先行下降；信贷的释放是目前对抗短周期下行的重要工具，存款准备金率仍然是中央银行进行货币政策和流动性管理微调的首选；今年货币政策将回归正常化。随着经济和通胀的回落，降存准等量化措施会不断“被动”释放，防止经济硬着陆，但在通胀警报解除和房价得到有效控制之前不会大张旗鼓地进行。

　　而在微观层面上，已发布年报的非金融上市公司2011年四季度净利润同比下滑21.67%，2011年累计净利润同比增长仅4%，收入增速下滑和毛利率下降是造成这一局面的主要原因。2012年一季度企业盈利压力依然很大，这主要是考虑到去年上半年的业绩高基数，而今年上半年经济继续回落，将陆续见到收入增速进一步下降、存货上升引致资产周转率的下降，以及企业去杠杆降低权益乘数。但是未来随着整体经济见底，政策效应显现及企业自身能力增强，经济在二季度后将逐步回升。

　　据此，颜正华总结，在此过程中A股市场将在对经济增长和通胀的担忧中宽幅震荡，下挫中会有一定的反弹，A股市场今年整体体现为跌出来的阶段式机会。只要控制住通胀，在度过经济转型的阵痛之后，下半年乃至明后年，A股市场将迎来较好的投资阶段。