债券基金 穿越牛市熊市的选择

　　从去年四季度延续而来的债市行情，让债券基金成为今年上半年一枝独秀的品种，不仅平均净值增长率达5.79%，在五大基金类型中排名第一，且净申购比例超19%，成为基金公司份额规模的“定海神针”。不过，在高歌猛进半年多后，债券基金似乎陷入调整三季度以来的降杠杆操作和持续逆回购让大部分债基近期收益为负。

　　放眼后市债市行情，是应该选择获利了结还是坚持长期配置？为此，证券时报记者采访了多位基金业内人士。他们的主流观点认为，经历了三季度短暂调整后，债市后市行情可期，配置价值凸显。同时，债券基金是一种低风险、相对稳健的投资品种，考虑到股债之间的“跷跷板效应”，无论牛熊，都应该配置债基资产，从而有效降低投资组合整体的收益波动，获取长期收益。

　　从一枝独秀到近期盘整

　　今年上半年，股市持续调整，基金在整体上延续了一季度的净赎回态势，开放式偏股型基金共被投资人净赎回了571.02亿份。不过，固定收益类基金凭借良好业绩吸引了新增资金进入，份额增加了890.96亿份，使得开放式基金整体仍呈现净申购状态。其中，货币基金实现净申购615.60亿份，期末份额相比第一季度大幅增长了19.60%；债券型基金也凭借良好业绩，吸引了275.36亿份净申购，净申购比例也高达19.63%，纯债型基金更是以21.86%的增幅成为二季度规模上升最快的品种。

　　支撑债券基金份额稳定增长的是其不俗的业绩表现。天相统计显示，按规模加权平均计算，A、B、C各算一只，今年上半年，15只纯债基金的平均收益是5.68%，117只一级债基的平均收益是6.90%，119只二级债基的平均收益是5.44%。与此同时，债基的发行也紧锣密鼓。据不完全统计，上半年发行的纯债和偏债基金有40多只(不包括短期理财债基).

　　不过，三季度以来，一边是去杠杆买盘稀少导致的债市调整；一边是降准预期落空、央行连续逆回购，债基净值有所损失。据了解，在经历二季度的大规模净申购以及高杠杆操作后，随着利率水平的走低，相当部分债基开始出现少量净赎回。这让杠杆率高居不下却又急于去杠杆的债基颇为被动，导致了信用债市场上，抛盘多、买盘稀少，交投冷清；同时，央行自6月份以来连续12周开展逆回购操作，政策超预期偏紧，亦引发市场调整。深圳一家大型基金公司固定收益人士透露，债市此轮调整原因有三：第一，考虑到已有净赎回且幅度可能加剧，基金经理去杠杆化的需求强烈，导致卖盘多买盘少，同时信用债供给不减，地方政府债和城投债发行上升较快，很多大型企业把贷款都换成了发债，资金供需不平衡推高了收益率；第二，上半年获利盘丰厚，机构有锁定利润的动力。7月降息利好出台后，这些机构纷纷抓住机遇实施去杠杆化操作，实现资金的落袋为安，并为下半年操作预留空间；第三，货币政策低于预期，央行逆回购操作的常态化，资金供给持续得到改善。

　　同时，银河证券基金研究中心上周公布的基金业绩评价报告显示，截至9月7日，纯债基金最近一个月(4周)、最近三个月(13周)的收益分别是-0.31%和-0.3%。

　　债市后市可期

　　多家基金公司市场人士表示，三季度债券市场的这轮调整，并没有影响基金公司发行债券基金的热度。随着债市行情从利率债逐步转移至信用债，以信用债为主投方向的纯债债基会受到追捧。

　　公开信息显示，7月以来，多家基金公司发行了信用债基，平均发行规模显著高于其他类型基金，其中南方润元首募规模超过80亿元，招商信用增强债基单日募集37亿元、再现一日售完。另有来自渠道的消息称，有正在发行的以信用债为主投方向的纯债债基也有望提前完成募集。业内人士分析，信用债中各主要券种如3至5年的企业债、中短期票据等，其最近三年的平均收益率约在5%至7%之间，纯债基金自2005年至今也连续8年实现了整体正收益，体现出较低风险和长期稳健收益的特征。另外一方面，目前债市中最有机会的品种，已从以国债为代表的利率债，过渡到不同评级的信用债，因此，可以适当关注以信用债为主投方向的纯债债基。

　　对于债市的后市表现，在基金公司固定收益人士中的主流观点是，国内经济增速放缓趋势已定，经济下行为宽松的货币政策提供了动力，政策面上降息和降准仍有一定空间，下半年资金面仍将保持适度宽松，资金利率水平有望继续下行。经历了三季度短暂调整后，债券资产凸显配置价值。

　　易方达人民币固定收益基金基金经理王晓晨认为，信用债利率水平与贷款利率水平相比，明显优势已不复存在，下半年债券市场收益率可能稳定在现有水平。四季度货币环境有望比三季度宽松，有利于稳定债券市场，尤其是信用债收益率水平。

　　安信目标收益拟任基金经理、固定收益部总经理李勇指出，四季度起债券市场有望进入行情的下半场，可能会是持续一到两年的慢牛震荡行情。首先，根据美林投资时钟，在经济衰退期应采取“债券为王”的投资策略。当前我国生产库存过剩，企业利润大幅降低，去产能和新增长周期的出现需要较长期的过程，因此经济增速下滑趋势将延续，同时通胀水平明显回落，这将对债券市场形成较强支撑。

　　不过，也有基金经理认为，债市在经历了上半年大幅上涨后，收益率已经不具备太大吸引力，后市债市应呈中性。虽然债市整体仍然存在投资机会，但鉴于经济衰退进入后期阶段，以及信用债发行供给的增加，投资债市时需时刻保持警惕。

　　债基凸显配置价值

　　尽管看好后市债市行情可以适当超配债基，但事实上，从资产配置的角度来看，不管牛熊，债基的配置都不可或缺。业内人士称，债券基金是一种低风险、相对稳健的投资品种，考虑到股债之间的“跷跷板效应”，无论处于经济周期的哪个阶段，都应该配置债基资产，从而有效降低投资组合整体的收益波动，获取长期收益。

　　有债券基金经理提醒投资者，相对于偏股基金来说，债券基金之间的绝对业绩差别相对较小，但年均首尾差异仍然可达10%以上。对于风险偏好程度不高、追求长期稳定收益的投资者来说，这一差距不容忽视，尤其在长期配置中，累计投资回报差距会更加显著。但不能以短期收益率高低作为简单的评判标准，优秀的债基应该是在控制风险前提下适当主动操作获取超额收益，因此稳定的中高收益和风险控制是选择债券基金的核心。