保本基金的契约精神

　　《机构投资的创新之路》一书在西方被誉为机构投资的“圣经”。自2000年首次出版至今畅销不衰。虽然，书中的很多内容是针对机构投资者而著，但其所阐述的资产配置、分散投资、控制风险和保持本金安全的理念，对个人投资者同样具有非常重要的意义和参考价值。

　　总结书中的投资理念，可以简单的概括为两点，即“守正、出奇”。对于保本基金来讲，投资原则其实也可以归结为“守正，出奇”。

　　“守正”就是一定要守住本金安全的底线，不能在固定收益投资方面过于激进。银华保本近10年的投资中，在保本资产投资上以提供安全垫为目标，以收益资产部分捕捉股票投资的机会。在固定收益类投资上，银华保本比较偏好中高等级的信用券种，因为很多低等级债具太多“不确定性”。而在权益类投资上，则更偏向于成长具有“确定性”的股票，对权益类产品的配置比例也非常谨慎。有的基金经理可能会倾向于固定收益和权益类两方面都去冒险，例如久期长于保本周期、做期限错配等。这样虽然收益机会越大，但伴随的投资风险也越大。在固定收益类产品的管理上，重要的不是去争第一，而是让客户满意。而对于保本基金来说，其投资目标中第一位的是本金安全，在此基础上去追求更高收益。做符合客户需求的投资，能够建立持续、良好的互动关系，这样客户能够获得预期的回报，基金规模也能随之稳步增长。

　　当然，明确投资目标和风险收益特征，对投资工具的分析并进行合理的判断，据此构建投资组合，只是做到“守正”。要想“出奇”，还必须把握好大类资产配置之间的切换时间点。因此，“出奇”是显示基金经理功力之处，尤其是在大类资产配置之间切换时间点上的把握显得更为重要。过去三个保本周期，银华保本增值成功实现了“保本+增值”的投资目标，几乎每年做到了绝对回报，符合保本基金的契约精神。Wind数据显示，银华保本增值自2004年3月2日成立以来的收益两倍于同期上证指数涨幅。

　　眼下，银华保本增值即将进入第四个保本周期。从宏观经济形势来看，2013年国内经济已有短周期复苏迹象。工业同比稳步回升，初步确认经济已经见底，短期经济温和复苏的可能性大，主要动力还是投资。但中期来看，中国经济面临转型压力。而通过何种路径实现转型，以及转型的过程会发生什么情况都充满不确定性。我们倾向于认为从政策层面已经偏向于结构调整。通胀方面，2013年全年CPI走势较为平缓，估计不会出现大起大落的情况。全年预计在3%左右。

　　具体到大类资产配置，今年以来中国证券市场实际上呈现了股债双涨的局面。资金面较为宽松、债券的投资需求旺盛是债市走好的主要原因。股票市场则由于经济增长遇到了瓶颈，近三年持续调整，已经反映了基本面问题。但今年，无论从国外还是国内经济都有复苏迹象，A股估值也相对较低，有望迎来较好的投资机会。但由于经济复苏前景不明朗，A股风险与机会并存。在大类资产配置方面，我们倾向于适度配置权益资产，债券资产则可维持较高仓位，根据收益率曲线的形态变动，灵活调整期限结构。