私募：优先股政策叩响牛市大门

　　上周五，沪指大涨2.72%，收于2047点，一扫近两周多次跌破2000点整数关口的阴霾。其中，银行、地产、电力、煤炭等传统行业全线上涨。房地产再融资开闸、优先股试点即将施行等消息都为股市打了一针强心剂。不过，与此同时，创业板指却延续弱势。市场风格是否发生转变？蓝筹股反弹行情能否延续？创业板是否还有机会？

　　接受证券时报记者采访的多位私募人士表示，目前大盘处于估值较低区域，政策上的导向性也很明显，经济基本面逐渐企稳，资金面也较为宽松，股市已经没有大跌的理由。场内资金由估值较高的中小盘股转到价值凸显的大盘股的迹象明显，上周五的大涨或许是一波新行情的开始。

　　星石投资：优先股利好蓝筹股

　　星石投资首席策略师杨玲认为，上周五A股在大盘蓝筹股带动下暴涨，而创业板仅仅微涨，这并非意味着市场风格开始转换，整体而言，A股仍然是震荡市。市场异动主要与优先股试点即将施行有关。收盘后，证监会发布《优先股试点管理办法》，明确将优先股试点范围限定为大盘蓝筹股(上证50成分股)，与市场此前预期一致。

　　优先股试点利好大盘蓝筹股，主要逻辑有四点：第一，优先股试点为大盘蓝筹公司提供了新的融资工具，既有效缓解了大盘蓝筹股的融资压力，又不对股票二级市场造成明显冲击；第二，引入优先股有利于改善企业的治理结构，为国企特别是金融企业的改革提供了新的可供选择的模式；第三，优先股的引入增强了银行、保险等行业龙头公司实力，有助于加快行业整合进程，促进产业结构调整；第四，优先股介于股债之间，增加了投资者的选择，对于保险、养老金等稳健的长期投资者具有很强的吸引力。

　　此外，上周五，上证指数大涨，创业板仅微涨0.15%，主要原因是两个板块之间的估值差过大。目前，沪深300指数成分股与创业板个股的估值之比达到1 7，相差非常悬殊。高估值的创业板可能已经达到估值的阶段性顶部。短期来看，2014年是新兴产业估值逃顶的一年；从长期来看，则是布局展开的一年。因此，新兴产业和传统产业转型这两类机会其实并不矛盾，都值得关注。

　　冠基投资：股市存在转牛市可能

　　冠基投资投资总监胡祖荣表示，低市盈率板块的启动意味着股市有可能开始转牛市，上证指数在2000点的位置整体估值较低，一些经验丰富的基金经理都已经开始慢慢介入低估值传统行业。银行业之前所存在的例如坏账等问题都已经反映在股价中，目前又受到优先股推出等政策利好的推动。在多种因素共振的情况下，银行板块将面临一定的机会。从经济发展趋势来看，消费仍然是促进经济发展的动力，白酒行业目前已经处于底部。

　　具体而言，推出优先股对银行来讲可谓是及时雨。目前，银行融资能力已经很弱，有些银行二级市场的价格已经跌破净资产，优先股募集资金的方式可以增强银行融资能力，况且融资成本较低，还能提升资本充足率，从而使银行业绩会有新的改善空间。目前，投资者对创业板须谨慎，毕竟新政策制定后会大量发行新股。而按照创业板新政，业绩普通的公司也可以上市，会对创业板带来一定冲击，创业板整体估值会有变化，除非一些资质较好、成长性明确的个股。

　　近期影响市场的因素主要是政策变动。此前，房地产再融资的推出体现了政府希望经济均衡发展、避免经济进一步滑落的用意，有利于经济的发展。国企改革也在政策推动下缓慢进行，但涉及大型国企的改制，其中利益比较复杂，短期较难有效果。近期，人民币不断贬值，有利于国内出口，对经济发展也是有利的，虽然对资产价格不利。

　　广金投资：仅是反弹行情

　　广金投资投资总监郭达伟表示，近期市场中主要是金融股和地产板块在涨，此前调整时间较长，但目前来看还仅是一个初步的反弹行情，不会有大的改善。短期来看，宏观经济基本面此前已经较为低迷，很难再下一个台阶。不过，中长期来看，未来几年增速下降是大趋势，经济的发展还是要靠固定资产拉动，房地产行业会成为稳定下行经济的重要筹码，经济较为理想的情况是在政府掌控下缓慢实现改善。

　　一直以来，创业板指资金驱动迹象较为明显，主要靠美国纳斯达克指数和香港相关板块的带动。不过，近期随着美国量化宽松的逐渐退出，对资金面影响较大，因此也不乐观。经济转型大背景和产能过剩以及坏账等根本问题并没有得到解决。虽然目前市场流动性仍然相对宽松，但是市场资金价格仍然很贵。如果整个市场利率无法回落，股市很难迎来大行情。

　　银行前些年为了追求高收益，发行很多期限错配的产品，随着今年密集到期，银行已经有所准备。今年以来，固定资产投资增长率有所下降，资金需求端压力较小。因此，短期市场资金面会较为宽松。但这不会成为一种持续的状态，社会平均融资成本并没有明显下降。民营企业从银行融资还是较为困难，资金的宽松并没有传导到实体经济层面，尚未对经济发展带来显著改善，经济能否软着陆还需观察。

　　优先股试点：利好还是利空

　　上周五(21日)证监会发布《优先股试点管理办法》。有人说是特大利好，有人说是特大利空。究竟是利好还是利空？要分怎么看———

　　优先股的发行首先利好银行。由于股市长期低迷，不少银行的股价已经低于净资产，再融资成为不可能。而发行优先股可以补充银行一级资本，降低其股权融资的压力。

　　其次利好券商 。众多企业发行优先股，将增加券商承销业务数量和收入；助推企业间的兼并重组，有利于增加券商收入；代理优先股买卖，可以增加券商的佣金收入。

　　第三有利于保险。保险公司可以借助发行优先股缓解融资压力，也可以通过投资其他公司发行的优先股获取投资收益。有人预计我国优先股的股息率不低于6%，基本符合目前保险资金对整体投资收益率的要求。

　　第四有利于地产股。地产公司患有严重的资金“饥渴症”，但是房地产调控的政策制约和股价跌破净资产的现实，使地产上市公司再融资基本停滞。优先股无疑为优质地产公司的再融资打开了一扇门。

　　总之，上述利好仅限于具体行业和板块。而优先股对整个证券市场，特别是对个人投资者，意味着什么呢？

　　首先，不管什么股，不管“优先”不“优先”，本质都是扩容，会加剧股票供大于求的状况。所以，对证券市场投资者整体而言，发行优先股是利空。

　　需要特别指出的是，优先股是“新发”，现有流通股数量不会发生任何变化，该减持的照样可按原来数量减持。这与期望中的“将相当部分可流通股，转为优先股”的方式完全不同！如将部分可流通股转化为优先股，才是真正的大利好。

　　其次，许多投资者都把“上市公司不得发行可转换为普通股的优先股”理解为特大利好，认为优先股只要不转变为普通股，就不会稀释总股本。这在一般原理上是对的。其实，证监会在征求意见的初稿中，原本有“优先股可以转化为普通股”的规定，只是后来受到普通投资者的强烈反对和抵制，才规定不能转为普通股。鉴于中国股票历史上非流通股与流通股分置所造成的恶果，以及后来解决股权分置时对流通股股东造成的巨大侵害，我们完全有理由推测：目前的“上市公司不得发行可转换为普通股的优先股”承诺是不可靠的，未来若干年完全可能再出台一个“优先股在一定条件下可以转化为普通股”的新规定。如果这样，流通股股东将遭“二茬罪”。

　　更要命的是，证监会的《办法》规定，“商业银行可根据资本监管规定，非公开发行触发事件发生时强制转换为普通股的优先股。”什么样的事件能够触发非公开发行优先股转化为普通股？一般投资者根本不清楚。而商业银行完全有动力和“智慧”，“根据资本监管规定”，让非公开发行优先股转化为普通股，其结果类似于机构投资者锁定的股票上市流通。在这一过程中，流通股股东的利益将遭受侵害。

　　所以，发行优先股利好一部分公司、一部分人，但对整个证券市场和广大投资者来说，未必是利好。（经济导报）

　　桂浩明：如何实施使用优先股是关键

　　新版优先股制度被市场视为大利好，上周五上午走势还很疲弱的沪深股市，下午因为传闻修改后的优先股制度将要出台，大盘随即上涨，收出近期少见的中阳线。投资者情绪也从前期的极度悲观一下子转为乐观。上周末，看好后市的观点已经成为了市场舆论的主导。

　　优先股作为世界上一种成熟的股权制度设计，其本身是中性的，对于股市走势而言，也并不存在利空或者利多的作用。因此，当大盘因为有优先股的传闻而大涨，理性的投资者只能认为这是投机氛围过于浓郁之所然，是市场不成熟的表现。当然，这并不意味着优先股制度的实施对于市场没有作用。应该说，它在解决上市公司的一些问题上还是有其发挥余地的，如果实施得当，确实会对股市带来助涨的作用。反之亦然。因此，有了一个合理的优先股制度以后，如何实施使用是个关键。

　　举例来看，提到优先股，人们最容易想到的就是为蓝筹股融资服务，但是，这里的核心问题在于优先股的利率。由于取消了优先股转为普通股到交易所上市的安排，在正常情况下，优先股就有点类似于永续债券。其利率应该定多少？低了没人要，高了又可能增加上市公司的负担，对普通股东不利。如果是以当前的无风险利率为参照，又很难顾及未来利率走势的因素。而要把握市场长期利率的波动趋势并让投资者认同，也不是那么容易的。

　　因此，看上去很简单的蓝筹股发行优先股问题，利率设计就特别关键。进一步说，如果为了确保发行成功，现在利率定得相对高一些，那么是否会对股市中存量资金产生挤出效应？退一步说，如果将大量原本希望是吸引过来买蓝筹股的长线资金诱导去买优先股了，那么是否会对市场的未来发展带来不利影响？诸多问题需要考虑。不过，在优先股的设计环节，关联股东回避以及相关人士不得购买，需要独立董事发表意见等约束性条件，为出台理性的方案打下了相应的制度基础。但站在普通投资者的角度，操作起来还是颇为不易。因此，该制度的实施对具体股票的影响也会十分复杂。

　　再如，在现行的优先股制度中，存在上市公司在回购注销股票以后再发行优先股以补充资金的设计。在本质上，这是一种“股转债”的安排，对于那些现金流不错，且有意缩小股本，相应提高大股东控股比例的公司来说，作用是比较明显的。但是，在实际操作过程中，这需要上市公司先拿出自有资金用于回购注销股票，而由于在二级市场上实际回购的数量与价格很难事先精确测定，此后发行优先股的节奏也存在一定的不确定性，这就会导致实际操作中控制难度比较大，可能会对上市公司的日常经营产生一定的负面影响。

　　同理，基于并购的目的而发行优先股，也因为存在环节复杂，可能由于流程偏长而导致达不到预期效果的风险。所以，要让优先股制度能够很好地落实，需要设计好具体的方案，还应该有相应的运作规范与审核制度作为保障。从海外市场的实践来看，优先股制度由于不是市场的主流，其实施对大盘的作用微乎其微，但对个股的意义还是很大的。只是，现在没有事实证明这个作用全是正面的，关键还是怎样实施使用。

　　去年夏天，市场开始大规模讨论有关优先股的问题，开始是把它当作利好来看待，12月份披露出一些细节后，又被市场当作利空。现在优先股制度基本定型，人们应该把目光对准相关个案的具体实施。这不仅对个股行情的演绎有影响，而且在现在的市场环境下，也可以作为投资者判断市场结构调整的一个视角。（每日经济新闻）

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