海外风投喜迎丰年 宠爱网企甘心“利险”

　　今年以来，京东、阿里巴巴等内地互联网巨头纷纷宣布赴美上市，早已布局其中的老虎环球基金等海外风投有望迎来丰收年。相关数据表明，今年头两个月海外风投资金约57.9亿美元，其中投资数量和金额最高的仍为互联网企业。

　　老虎环球的丰收年

　　2014年可以说是中国电商年，也可能成为以老虎环球基金为代表的海外风投的丰收年。1月30日，京东向美国证券交易委员会>肖冰也在一个论坛上表示，大部分互联网公司具有很大潜力，但受限于A股财报审核要求，很多互联网公司因未能盈利而失去了在本土上市的机会。

　　中国基金报记者发现，许多运营多年、已打下扎实根基的中国互联网公司已经开始扭亏为盈。京东成立9年，直到2013年三季度才首次盈利6000万元人民币。3月14日，新浪微博向SEC提交上市申请，而它也是在2013年第四季度首次实现300万美元盈利。

　　另外，从海外上市公司的退出机制来讲，赴美上市对风投来说也更为便利。2004年，当当网获得老虎环球基金1100万美元投资，2010年12月当当网在纽交所上市，老虎环球基金拥有当当34.5%的股份。持有一年后，老虎环球基金联合DCM、IDG、大摩一起清空了其直接持有的全部股份。相对而言，我国在资本项目上还存在管制，如果在A股退出，所得资本利得的汇出还存在不少限制。

　　中国互联网公司的高增长让海外风投收获颇丰。京东在盈利前一直维持高增长，2009年至2012年复合增速为142.02%。2013年前三季度收入为492.16亿元，同比增长70.85%；阿里巴巴则在14年间成长为中国境内难以匹敌的互联网巨头。

　　清科私募通数据显示，中资互联网公司是海外风投最为青睐的对象之一。2013年，我国共发生1149起创业投资，以美国风投为主的外资金额为21.07亿美元，其中超过三分之一投向了互联网领域，投资额达7.89亿美元。而今年头两个月，海外风投资金57.9亿美元，其中投资数量和金额最高的仍然为互联网企业。

　　险：VIE结构只是一种契约

　　互联网领域属于“增值电信业务”，属于在中国受限的海外投资领域，海外风投一般采用可变利益实体结构(即“VIE”结构，Variable Interest Entities， 在国内一般被称为“协议控制”)来突破此种限制。

　　简单地说，境内互联网公司在海外成立可由风投参股的境外公司，通过VIE模式，虽然不直接控股境内公司，但境内公司通过购买服务等方式将利益输送给境外公司。

　　2006年以来，中国公司在美上市主要采取该模式。据证监会网站数据，在美上市的中国企业有40%以上采取VIE模式，而互联网和教育企业上市几乎全部采取VIE模式。

　　由于缺乏直接监管，VIE结构也面临着一定的法律风险。2010年，马云未经阿里巴巴集团控股股东雅虎和软银同意，单方面将支付宝70%的股权从阿里巴巴集团转向马云控股的浙江阿里巴巴。马云的理由是支付宝涉及金融安全，为了获得支付牌照，不能由外国人控制，但显然这种调整将直接影响海外风投的利益。此外，2012年，SEC还调查了新东方VIE调整结构，造成公司股价当日下跌34.5%。

　　上述海外风投人士对本报记者表示，VIE结构只是一种契约，目前并无法规直接监管。海外投资者虽然可以分享企业利润，但如果境内实体单方面违约，只能通过协商解决，很难受到有效制裁。

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