渠道重构和个性化催生投资机会

　　——专访融通基金投资总监商小虎

　　从2012年底启动的新兴产业行情，截至上周五收盘，创业板指数已经飙涨250%以上，上演了前所未有的牛市行情 ，当下炙手可热的新兴产业，接下来将如何演绎？在TMT领域深耕15年的融通基金投资总监商小虎看来，此轮新兴行情，很大程度上是因为信息技术推动下的渠道重构，迎合了人们的个性化、精细化需求，加上传统企业主动转型的动力，由此带来的“互联网++”以及后市场等多领域的投资机会，将会长期持续下去。在当前的投资阶段，特别需要关注生态系统构建较为完整的传统优势企业，估值安全边际较高，一旦顺应转型方向，具有较大的投资机会。

　　技术推动渠道重构

　　从2001年毕业后进入券商做研究员开始，就开始持续关注TMT行业，15年一路走来，让商小虎对互联网带来的社会变革有更深入的感悟。在他看来，市场中追捧的很多热点，乃至对整个社会变化而言，都可看做是技术对传统渠道的革命，“从经济整体看，过去渠道占比特别大，根本原因是市场不完善，信息不对称，导致渠道过于强势。”

　　“渠道重构会给很多行业带来机会，最典型的是电商行业，以及眼下备受市场追捧的供应链金融，都是渠道重构的结果。”商小虎认为，从最常见的电商看，不少传统的销售渠道已经被逐渐颠覆，百货商场的颓势和电商的蒸蒸日上形成了鲜明对比，以后还会延伸到更多商品上，“医药电商以后也会放开，金融产品也会逐步开放，原有的销售渠道都会被重构，在信息更加透明的情况下，整个社会的交易成本都下降了，整体效率得到了提升。”

　　不仅传统销售渠道，金融同样也迎来渠道重构。以银行为例，在此之前，征信难度较大，要做各种尽职调查，贷款也是优选国有企业，但是如果出现行业周期性衰退就比较糟糕，例如陷入坏账漩涡的钢贸企业等。但在互联网技术推动下，原来提供企业财务软件和纳税信息软件的企业，由于掌握了企业的财务运行情况，可以利用掌握的大数据资源，提供相应的征信服务，在监管放松的情况下，就可以从事供应链金融业务，通过大数据资源，可以让坏账率大幅下降。

　　精细化催生众多机会

　　伴随着渠道重构而来的，同样是在互联网支撑下的企业精细化生产，对消费者个性化需求的充分衔接，这个过程中消费者推动产业生态系统重构，由此带来了众多投资机会。

　　在商小虎看来，经过几十年经济高速增长，城市化、工业化进程已经接近尾声了，正在逐步进入后工业化时代，其主要特征表现为更加精细化，意味着原来粗放式的发展模式，开始转变为满足消费者个性化需求的精细化模式，而在互联网技术帮助下，供需双方的精细化得以完美匹配。

　　以传统的保险业为例，以往完全是粗放式的，同种车型的汽车保险价钱一样，但在大数据支撑之后，保险公司就可以通过汽车运行的交通大数据调整价格，“把用户的数据进行充分挖掘，跟每个人进行风险定价，每个人条款都不一样，以往理赔较多的保费提高，这就是精细化的过程。”

　　最近两年野蛮生长的P2P领域，商小虎认为同样是在替代传统的金融模式，以往只能去借高利贷，现在P2P可以进行风险定价，通过对个人的信用记录进行评估，最后给予合理的定价。

　　事实上，在商小虎看来，未来整个社会就是个性化时代。“以前工业化是大规模生产，大家产品都是一样的，规模经济，未来社会就是个性化。”以汽车为例，完全可以实行个性化定制，“未来我们买手机，或者买汽车，需求完全可以多样化，过去每辆宝马车都差不多，以后可以在网上直接订，需要加个LOGO，会很快给你，而且价格便宜，这就是工业4.0的本质含义，实际上就是个性化，本质逻辑则是以人为本。”

　　在个性化需求与精细化生产之间，互联网起到衔接作用，其中同样催生众多投资机会，在渠道重构的过程中，大数据发挥关键作用，这也是最近频频受到市场关注的原因所在。

　　多角度掘金新兴产业

　　在商小虎看来，随着渠道重构和后工业时代的到来，会催生移动互联网、后市场等多领域投资机会。

　　对于互联网领域来说，移动互联最值得期待。在商小虎看来，移动互联包括互联网硬件、软件、服务等，以后还会逐步过渡到物联网的时代，“过去移动互联是人跟人的互联，慢慢逐步人跟物，物跟物之间的互联互通，也就是物联网时代，相互之间的信息沟通、处理等，都会有大的投资机会。”

　　对于个性化需求带来的机会，商小虎认为基因测序就是典型代表。在他看来，随着基因技术的进步，以后医生可以根据每个人的基因开出不同的药方，即使生病症状一样。“根据不同基因开的药方可以更有针对性，未来的趋势就是变成拼个性化治疗的时代，大家都知道精准治疗，或者个性化治疗，这是未来的前景。”

　　除了上述投资机会以外，商小虎认为年内较大的主题投资是后市场领域，包括汽车后市场、房屋后市场及多种后消费市场。以汽车后市场为例，通过购车人的数据积累，可以对汽车维修、汽车保险等进行增值服务，“随着经济放缓，进入存量经济模式，未来各种各样后市场机会非常大的，过去的工业化高增长转化为个性化模式，自然而然就会有新的产业崛起，也就带来很多新的投资机会。”

　　具体投资而言，商小虎表示，尽管当前A股整体估值偏高，但是从成长性看也是合理的，这就需要精选公司，首先要考虑企业的安全边际，然后考虑企业的发展空间，只有基于安全边界前提下，去把握企业的拐点，如果有相关催化因素，加上技术变革、监管放松等，就会带来较好的回报。

　　个人简介

　　商小虎：融通基金投资总监。上海社会科学院博士，15年投研经验。曾任中银国际证券资产管理部副总经理。擅长管理绝对收益型产品，从公开的券商集合理财计划业绩来看，截至2014年末，其管理的中银国际中国红稳定价值近三年净值回报率约87%，其中2013年度收益率43%，位居同类型产品第二；管理的中银国际中国红稳健增长近两年净值回报约53%。其管理的投资团队旗下的中银国际中国红1号长期业绩也大幅领先于同业，近三年净值回报率134%，其中2014年回报率76%；中国红稳定价值以及中国红1号三年期业绩均处于全部同类产品的前五名，期间多次获得知名奖项。

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