揭秘最大省级铁路产业基金

　　与其他铁路基金不同，广东的铁路产业基金只标注了首期募集规模，未来是否再发第二期、第三期，需要等待政府部门的意见。基金设立后，还可通过增资方式或设立子基金等方式筹集资金，子基金可采用有限合伙制等方式设立。至于未来如何保障投资人的利益回报，其资金80%将用于省境内的国铁干线、城际轨道交通、疏港铁路等的铁路项目投资，其余20%投向是TOD，即铁路沿线的土地综合开发，这是一个补亏的职能，再就是通过资本运作来赚取收益

　　“科学布局建设综合交通运输体系，加快高速铁路网建设，推进珠三角地区城际轨道交通建设，实现2020年市市通高铁目标。”

　　中共广东省委十一届五次全会刚刚闭幕，会议审议通过了《广东省委关于制定国民经济和社会发展第十三个五年规划的建议》，未来五年广东的铁路建设有了新路线图。按照广东铁路中长远规划，“十三五”期间，广东铁路将新增运营里程约2100公里，预计需投资约4000亿元。

　　作为铁路建设投融资改革的重要创新举措，铁路产业基金自诞生伊始，便受到格外关注。11月6日，作为目前国内最大的省级铁路基金，广东省铁路发展基金在工商部门登记造册，摁下了正式运行的启动键。

　　自筹备到挂牌，再到正式运作，广东省铁路发展基金披着神秘的面纱，外界知之甚少。它有怎样的独特之处？未来将如何承载使命？《上海证券报》记者日前独家专访了这家基金的掌舵人——广东省铁路发展基金董事长李东山，揭下它的盖头来。

　　大相似下的不同

　　“中铁总的(铁路发展基金)模式，我们一下子还效仿不了。”李东山开门见山。作为国家积极推进铁路建设投融资体制改革的一个重大举措，铁路发展基金模式的确立，自然成为各地希望能够复制的模式，但这只是一厢情愿。

　　2014年4月，国务院正式批复《中国铁路发展基金设立方案》，同年6月，国家发改委、财政部和交通部联合发布《铁路发展基金管理办法》，规定中国铁路总公司(简称“中铁总”)作为政府出资人代表以及铁路发展基金主发起人，积极吸引社会投资人；9月26日，铁路发展基金正式发起设立。

　　记者了解到，由中铁总发起设立的铁路发展基金首期规模为596亿元。另据工商资料显示，工商银行 、建设银行 、农业银行 、兴业银行旗下的公司——工银瑞信投资管理有限公司、建信信托有限责任公司、广德农银铁路发展合伙企业、兴业财富资产管理有限公司为铁路发展基金的优先股股东，铁路总公司则为普通股股东。

　　李东山介绍说，广东省铁路发展基金起初也想效仿中铁总模式。不过，最后广东省的“如意算盘”并没有打响。一方面，广东省铁路发展基金采取的有限责任公司的形式，并非中铁总的股份制公司模式，所以也无法使用优先股的方式征集投资方。

　　“我们采用的类优先股的模式。”李东山告诉记者，广东省铁路发展虽然是有限责任公司的模式，但参与的股东方都已经签署过协议，对广东省铁路建设投资集团有限公司(简称“广铁投”)进行了完全的授权，其他股东完全不参与基金的后续运作管理。

　　广东省铁路发展基金并没有采用通常产业基金选择的私募方式，而是采用了公募的方式召集投资人，真正募集时间只用了两个月，还有一些投资人甚至因总标不够而无法足够认筹。

　　在股东的话语权方面，李东山说，“他们非常乐意(不参与基金的运作)，因为铁路投资建设管理属于专业领域，而且有政府指令性的性质，其他股东也不愿过多切入，只要固定回报就行。”随着央行今年连续六次降息，现在市场资金的成本已和一年前铁路发展基金成立时不可同日而语。

　　另一方面，中铁总还享有国家给予特殊的税收优惠政策，铁路发展基金产生的收益，不用纳税，而广东省政府给不了这样的政策，免税是国家税务总局的权限范畴。“我们(广东省铁路发展基金)一定要回报投资人，那就一定要求利润，有利润就一定得纳税。”李东山说。

　　低回报下的引力

　　“资金成本是5.6%。”李东山说，“目前来说，这样的资金成本在省级产业基金里面是最低的，无论是私募也好，还是公募也好。”

　　包括广东在内，越来越大的发展规模和越来越快的建设速度，铁路建设的投融资压力越来越大，原有的筹融资模式面临着极大的挑战，出现了“路子越走越难走”的趋势。在此情形下，找到新的资金成本更低的铁路融资模式，迫在眉睫。

　　事实上，早在2010年7月，浙江省开设了国内首只铁路产业基金——浙商产业投资基金，首期募集资金50亿元，资金回报率约6%；次年9月，安徽铁路建设投资基金宣布成立，先期规模50亿元；2014年3月底，江西省抢在中铁总之前，得到批复筹建铁路投资基金——兴铁产业投资基金，基金总规模150亿元，分三期募集，首期规模50亿元，兴铁基金创新设计出保证投资人不低于6%的“稳定回报”。此后，广西、河南、河北、山东、湖南等省份陆续筹设铁路产业基金，但困难重重。

　　截至目前，广东省铁路发展基金是全国规模最大、征集投资最广泛、成本最优、继国家铁路发展基金之后的第一个公司制的省级铁路产业基金。

　　根据《广东省铁路发展基金设立方案》，广东省铁路发展基金首期募集规模为400亿元，其中省级财政性资金100亿元，2015年、2016年每年50亿元，社会募集资金300亿元，按照投资主体多元化原则，通过招标、竞争性谈判等方式选择商业银行、保险公司或其他社会投资人进行募集。首期募集的400亿元，共设40股(每股10亿元)，单个社会投资人持股不超过9股。

　　据工商资料显示，除广铁投之外，广东省铁路发展基金还有另外六名股东，分别是西藏信托有限公司、中粮信托有限责任公司、兴业国际信托有限公司、广东粤财信托有限公司、中银资产管理有限公司和建信资本管理有限责任公司。

　　“我们完全走的是招投标的形式，是目前产业基金当中最公开的一种方式，透明度高。”在评审团当中，广铁投只有一个名额，其他都是从专家库里挑出来的专家组成。李东山透露，某家国有大行因要广东省政府给一个私下的承诺函作出资条件，最后被直接废标。

　　由于采用的是招标、竞争性谈判等方式选择商业银行、保险公司或其他社会投资人进行募集，当然还有政府“背书”的因素，广东省铁路发展基金将资金成本做到了同行业内的“极致”，募集耗时也很短。

　　今年6月，广铁投开始面向全社会征集基金的合作出资人。9月29日，广东省铁路发展基金正式挂牌。

　　广东省铁路基金早在筹建时就得到各大金融机构的追捧。据了解，先期成立的该基金工作小组，于2014年11月中旬开始先后同6家国有大型银行、8家全国股份制银行以及保险投资机构进行了谈判，一个多月后，广铁投集团便收到8家银行的投资意向函，认购总额达980亿元，其中有4家银行提出全额认购基金额度。

　　李东山还透露，除很多机构没有拿到额度外，部分机构也没能如愿足额认购。据了解，广东省属国资恒健公司通过西藏信托入股90亿元(最高限)，农行借道中粮信托认购50亿元，广州农商行亦借道入股50亿元，兴业银行通过兴业信托认购30亿元，其余被建设银行等相继认筹。

　　为吸引民资入围，广铁投于今年4月份专门组织了针对广东省工商联所属民营企业的募集情况说明会，并根据各方意见，大幅度降低了民营资本的入门条件，并提出在同等条件下优先选择非金融类民间资本。

　　“它们最终没能入围。”李东山认为主要是因为资金实力、对铁路投资不熟悉，以及对回报率不太理想等因素，最后纯民营资金就没有进来。

　　长周期下的灵活

　　“十三五”期间，广东在建的有深茂铁路江茂段、佛山西站等6个干线铁路项目，以及穗莞深、莞惠城际等7个珠三角城际项目将全部建成通车。此外，还将开工建设包括广汕铁路、赣深客专等18个铁路项目和广佛环线广南至机场段、广佛江珠城际等9个城际项目。

　　广东将在这些铁路建设项目中承担着重要的融资负担，铁路产业基金的设立，在李东山看来，至少有四个方面的好处：其一，基金将作为权益部分，可以纳入到广铁投的报表中，不像此前这部分资金被列作负债，加重财务负担；其二，缓冲政府财政压力，政府不仅可以节省一次性几十亿、甚至几百亿元的投入额度，还有一个较长时间的偿还准备，可将节省的资金机动灵活地配置到其他领域；其三，符合国家大力提倡吸引社会资金进入重大基建项目的创新精神；其四，提高资金的保障程度，无形中也减缓了银行等机构的担心程度。

　　李东山告诉记者，目前广东省铁路发展基金的管理架构已经搭建完成，年内第一笔投资也已经开始运作。

　　“400亿的资金，完全可以保障到2017年的投资建设任务。”李东山说，与其他铁路基金不同，广东的铁路产业基金只标注了首期募集规模，未来是否再发第二期、第三期，需要等待政府部门的意见。基金设立后，还可通过增资方式或设立子基金等方式筹集资金，子基金可采用有限合伙制等方式设立。

　　未来如何保障投资人的利益回报呢？会计财务专业出身、善于精打细算的李东山，心里也已拨好了算盘。

　　“80%用于省境内的国铁干线、城际轨道交通、疏港铁路等的铁路项目投资，其余20%投向是TOD，即铁路沿线的土地综合开发，这是一个补亏的职能，再就是运作。”李东山说。

　　所谓TOD，即“以公共交通为导向的发展模式”。2012年1月，广东省政府印发《关于完善珠三角城际轨道交通沿线土地综合开发机制的意见》，正式在政策上明确，将城际轨道沿线土地分为红线内开发用地和红线外开发用地，并对开发总体原则、开发主体、开发规模、补亏责任、收益管理、开发收益用途等进行明确，探索“以地养路”，将沿线土地开发的净收益用来弥补城际轨道运营亏损。

　　“省里给了6万亩的土地指标，这些指标不会占用各地市的土地利用指标。”李东山说，这些土地开发、配套、综合利用产生的收益，省市分成，弥补轻轨运营中产生的亏损。广铁投还与各地市土储部门合作，可以省去其中很多环节，获得固定的回报。

　　在TOD模式之外，李东山还有更多灵活的市场化运作考虑。“TOD所需的资金并不会很多，剩下的20%中肯定会有剩余。”他说，也有在考虑安徽的模式。

　　安徽铁路建设投资基金是国内第二家成立的省级铁路产业基金，采用了“激进”的增值方式，在资本市场上表现活跃，积极参与不少企业的IPO、定向增发，以及矿产资源整合开发和高成长性项目投资等方式，基金收益全部用于铁路建设。

　　李东山介绍称，广东省国资委正在加紧推动国资国企改革 ，此前已经确定了50家二级、三级企业进行培育、改制、重组等方式，推进上市进程，广东省铁路发展基金也会参与这些资本运作、资本投资，在企业上市前参与一些增资扩股、战略投资等。

　　“因为要给投资人收益，就要通过资本运作来赚取收益，我们会努力去参与。”李东山说。

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