难度增大不改参与热情 机构灵活应对定增投资

　　折扣走低

　　参与热情依然高涨

　　根据不完全统计，截至上周五，包括私募自主发行、券商资管、基金专户、期货专户、信托计划在内的多个渠道共有933只定增产品。其中，私募上半年合计自主发行327只产品，券商资管则也有33只，且多数集中成立于今年年初和6~7月份。

　　“2015年6月以来历经三次股灾，即便未来市场继续下行，A股下行空间也不会很大。一般情况下，定增价格会较市场价格有20%~30%的折价，目前上证指数在3000附近徘徊，除部分中小创估值还很贵之外，较大比例个股的市盈率已经处于合理区间。加上定增带有折扣，目前参与定增的安全垫还是相对丰厚的。”凯石金融产品研究中心分析师万晓微认为。

　　虽然折价空间被压缩，机构参与定增市场的热情依然高涨，尤其是前期已经积累了一定资管和经验的机构。“我认为，折价空间与去年并没有太大区别。市场上的参与者还是较为谨慎，由于三年期定增监管收紧，大家普遍在做一年期的定增，最后询出来的价格也基本是贴着底价走，8~12个点的折价空间还是能做到的。另一方面，相较去年牛市中，市场整体的估值中枢也大幅下移，不少个股也基本不存在虚高的情况，这使得有一定折价空间的定增，在相当长的一段时间内，还算较安全。目前公司在定增方面有接近40亿元的规模，下半年的重心仍在定增上。”理成资产合伙人孙兴华表示。

　　重个股轻折价

　　旗下定增产品较多的兴证资管相关负责人也表示，这几年一直在参与定增市场，虽然去年上半年拿票已经比较谨慎，目前整体市场的投资回报率也处于下行通道，但定增有折价，目前仍然是比较好的投资工具，未来还会继续发行定增主题产品。此外，据业内人士透露，不仅私募股权基金、专户、公募基金等机构积极参与定增，就连银行理财资金也涉足定增市场。

　　在群雄逐鹿的市场，如何才能抢夺市场蛋糕？最终取决于机构有没有挖掘优质定增标的的能力，以及有没有获得项目的渠道。

　　基石资本助理总裁陈翔表示，对于标的的选择有自己的定价模型和标准，更多会从估值和成长性角度考虑，折扣有时并无太多的实际意义。“实际上，今年我们投资的大部分标的基本没有折扣，而事后来看，整体收益其实已经跑赢了某些折扣很高的定增股票。其实，从某种程度上来讲，我们更喜欢没有折扣的市场，这样会淘汰一部分只看折扣的机构，使市场更加理性。”

　　除了加强研究，采用分散投资和更灵活的配置手段也是有些机构目前的应对策略。“定增超额收益来自折价、市场和个股超额收益，现在来看折价收益被削弱，市场判断难度较大，那就必须更重视个股研究。此外，我们采用组合化投资，整体风险控制比较理想。在定增收益率下行的情况下，我们也会灵活结合其他投资工具和投资策略。”兴证资管相关负责人也表示。

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