千为投资王林：低风险投资大有可为 信用评级需着重关注

　　北京千为投资公司投资总监王林深耕债券投资领域十几年，非常重视防范于未然，在去年底的债市风波中，通过加强对宏观经济、通胀、汇率和货币政策等因素的研究和预判，采用降低久期、精选个券等投资策略，控制风险。王林对后市较为谨慎，但并不悲观。在他看来，债市风险释放后，部分标的配置价值提高，但仍要小心信用风险、流动性风险等。

　　债市风险释放

　　配置价值提高

　　“我们去年判断，债市一般为三年周期，已经牛了两年多，十年期国债收益率为2.6%~2.7%，下行空间不大，反而有上行风险。”王林表示，当时他们做了策略上的调整，将持仓债券的平均久期缩到2年左右，比市场平均水平短了一半，以防范利率风险。在去年底债市风波来临时，千为投资旗下的产品不仅安然度过，且大幅跑赢市场。

　　王林说，如今债券圈子里看空的声音较多，但也存在分歧。在经历去年的动荡后，他现在既不悲观也不乐观。“经过前期的调整，市场风险有所释放，收益率提升后，债券配置价值好于去年。从资产配置的角度来说，债券作为低风险品种，2017年仍有机会，对大资金的吸引力较强。”

　　关于当前影响债市的核心因素，王林认为，目前宏观经济只是企稳，但没有形成明显上升趋势，仍处于底部运行阶段。同时，前期宽松的货币政策在去年9月、10月开始趋紧，央行在货币适度宽松的基础上，阶段性去杠杆，流动性有所收紧，但经济没有那么好、通胀也没那么高，流动性也不会像2013年那样紧张。从通胀来看，大宗商品、商品房价格上涨较快，PPI由负转正，但PPI到CPI的传导需要一个过程，目前传导不是那么明显，因此通胀压力不必过于担扰。

　　因此，王林判断，“目前债券收益率有一定的上行空间，央行为了控制杠杆、降低风险，仍会控制货币投放，资金面季节性会比较紧张，我们做好流动性管理，但反过来看也存在投资机会，在收益率高点适当加仓，可以配置一些相对价值较高的券。”

　　在投资策略上，王林说，现在整体比较谨慎，以控制风险为主，对市场风险、信用风险、流动性风险做提前防范，控制久期、精选个券、包括降低杠杆比例，对信用债配置比率高于利率债。

　　注重信用评级

　　专注低风险领域

　　王林是债券圈从业超过10年的“老司机”，他最早在大公国际资信评估公司任信用评审委员会委员，在民生人寿保险公司担任固定收益部总经理，后来“奔私募”专注于债券投资。

　　王林深谙债券投资之道，第一要义就是做好风险控制，在此基础上获取收益。所以，他们特别关注信用风险、精选个券，公司成立了单独的信用评级部门，建立债券库，所有券只有入库才能投资。“我是做信用评级出身，以前在保险公司也对评级非常重视，通过评级筛选，能回避掉一些风险，避免踩雷。”

　　王林表示，首先，公司内部有信用评级体系，借助标普、穆迪等指标，更看重企业的净现金流对债务的覆盖程度等指标；然后，会对企业进行现场调研，积极参与路演，与发行人沟通，深入了解其资产、盈利情况，还会关注当地银行对企业的评价，比如银行授信情况，只有满足要求才能入库；此外，他们还会有后续跟踪评级，对持仓债券进行定期和不定期的评级，比如在企业公布年报、半年报时调整，如果发生信用风险事件，就算不涉及持仓的债券，也会看同行业、同地区、上下产业链关系等，重新梳理持仓标的。

　　“我们每年至少有一次实地调研，这次我们安排在春节以后对重点持仓债券调研一遍，现在信用风险越来越频繁，考验挑选债券的能力，同时市场收益率、信用利差拉大了，去实地调研、精心挑选好的债券。”王林表示。目前在标的选择上更看重企业的盈利能力，回避“两高一剩”，并且倾向于选择以上市公司为发行主体的债券，因为信息披露相对透明一些。

　　王林认为，未来固收领域的投资大有可为。“这几年做债券的私募发展很快，不少都突破了百亿，整体债市比股市大很多，从美国来看，发行债券的存量比股票要多，国内企业债权融资也更多。未来高净值客户会有很大一部分资产投资到固收领域，因为他们更注重资金的安全性。”

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