私募研究员养成记：“题海战术”+神秘清单

　　又到“五一”，这是个向劳动者致敬的节日，私募中“劳模”有哪些，“劳模的日常”又是怎样的呢？一季度，他们重点调研了哪些个股？

　　看官别急，这里我们为您一一道来！

　　根据朝阳永续的数据，今年初至4月25日，调研次数排名前15的分别是星石投资、平安资产、淡水泉、汐泰、尚雅、彤源、泓澄、盈峰、博道投资、鼎诺投资、玖歌投资、从容投资、高毅资产、六禾投资、朱雀投资，堪称“劳模”。

　　可以看到，不少百亿级私募都榜上有名，“勤劳致富”在他们身上似乎得到更多的体现。那么，频繁的调研和实际持仓之间究竟存在什么关系呢？

　　“劳模”养成记：“题海战术”+神秘清单

　　私募“劳模”并非一日炼成，事实上，榜单中不少排名靠前的私募，其调研次数长期靠前。例如，排名第一的星石投资是国内老牌私募，2007年成立，迄今已经10年，规模也接近200亿元，业绩长期超越市场。星石投资的一位投研人士介绍，调研次数能上榜，可能跟两个因素有关：

　　首先，这是“资金规模+复制投资策略”决定的。星石目前近200亿规模全部采取同一个投资策略，专注在A股，投研要覆盖全行业，投研团队近50人，这样一个资金和团队规模，调研多也很正常。

　　其次，这是培养体系决定的。为了保证投资风格不漂移，星石投资不外聘基金经理，而是“自主培养”，研究员都是董事长江晖亲自挑选自国内名牌大学。为了让研究员尽快成长，星石建立了严苛的培养机制，“私募劳模”是制度产物。

　　上述投研人士介绍，星石采用的是“中长期趋势投资”法，通过研究“类别、行业、公司”三个层面的景气度是否协同向上，来看机会的确定性。然后通过研究员的报告，来考察他们是否掌握了这套方法。

　　众所周知，研究员基于跟踪调研情况写报告，但不同的是，星石要求每一篇报告，都要由几个最资深的基金经理“判卷”，判卷过程中，报告会被要求按照“中长期趋势投资”的分析框架反复修改，有的甚至要改五六遍。通过“海量战术”，分析逻辑在研究员头脑里“内化”。与此同时，每篇研究报告会被评分，并与研究员的薪酬绑定，激励他们多调研、多写优质报告。

　　“可能80%的调研，都是在做无用功”，上述星石投研人士介绍，但为了锻炼团队，星石也愿意加大这份“投入”。“调研能还能积累‘防忽悠’经验。”星石投资的研究员每人每月至少要写4-5篇报告，几个最资深的基金经理，每天光“判卷”压力就不小。

　　同样刻苦“练兵”的还有另一家百亿级私募六禾投资。其证券投资部总监徐志云称，频繁调研的最终目的是为了挑出好公司，但这不只是唯一的目标，还要在这个过程中锻炼研究员更深入地了解宏观经济的变化，提升团队的研究水平。

　　目前，六禾投资的投研团队实现全行业覆盖，共分成三大组六小组，因此平时看的行业和个股比较多。另外，他们内部有一套比较完善的投研体系和流程，从研究员尽调到最后上报投委会决策，研究工作走的是“标准化、模块化、可复制”的路线。他举例称，例如投委会最后把关时，会有一个非常完备的检查清单，以此和研究员报告一一对应，符合要求的打钩，遗漏的继续补充，这样研究员在被规范化训练2-3个月后就能单独调研，“当然更深层次的内容还需要更多时间的积累。”他称，六禾投资是非常典型的逻辑驱动型的投资风格，需要自上而下看宏观经济及行业景气周期变化，并结合自下而上深入研究个股的结果，看过的股票最终能够进入股票池的大概就20-30%的范围，但通过勤跑，可以让团队更好地认识宏观经济的图景，并且对整个投研体系更加驾轻就熟。

　　在这样的“策略”下，投研团队往往能得到快速成长。例如，白酒股在最近5个季度股价翻了一倍不止，而星石投资完整地抓住了这一轮的白酒股行情，这个机会就是一个入职不到一年的研究员发现的。

　　上述投研人士称：

　　2015年下半年，星石开始逐步加仓白酒板块，精准伏击。听起来简单，但背后是对经销商漫长的跟踪调研，和对白酒行业属性的熟悉。在2014-2015年，白酒的供给在八项规定和经济增速下滑下，已经出清，景气度不可能再变差。研究员发现后便一直保持跟踪，白酒兼具投资属性，所以弹性很大，需求增速会很快。一旦需求上来，行业景气度就会好转。

　　调研地图揭秘：价值股和次新股两手抓

　　调研只是投研的一小部分，只是私募素来低调，老百姓只能通过调研来看看我们的蛛丝马迹，不过只能算作其中一个参考指标。

　　上述榜单中另一家百亿级私募人士提醒。

　　朝阳永续数据显示，今年初至4月25日，被私募调研最多的15只股票如下排名：

　　表格中可以看到，调研次数多的个股多集中在文娱科技类、医药消费类以及次新股板块。 具体到单家私募，每家机构钟情个股的行业和风格又有些微区别。

　　例如：

　　博道投资

　　调研主要集中在生物制品、电子制造及环保等领域。其调研个股中涨幅比较靠前的包括安洁科技(前后两次)、神雾节能、康泰生物(次新股)等，它们年初至4月25日的涨幅分别为34.93%、38.4%和483.91%。

　　从容投资

　　调研主要集中在电子制造、医药商业及家用轻工等领域。其调研个股中涨幅比较靠前的包括安洁科技(前后两次)、华东医药、尚品宅配(次新股)等，它们年初至4月25日的涨幅分别为34.93%、26.25%和115.38%。

　　淡水泉投资

　　调研主要集中在计算机设备、家用轻工等领域。其调研个股中涨幅比较靠前的包括大华股份、海康威视、皮阿诺(次新股)等，它们年初至4月25日的涨幅分别为28.03%、56.78%和117.16%。

　　注意

　　上述大部分私募在走访中都会涉及一两只次新股，除了以上提到的个股外，还有会畅通讯、视源股份、富瀚微、道恩股份、拓斯达等，并且大多数调研时间集中在3月中下旬及以后。

　　“监管层调查次新股的恶意炒作行为让次新股应声而跌，不过也有小部分基本面出色、成长性较高、题材优质的错杀次新股可能会走出自己的独立行情。”上述私募人士称，“私募埋伏这类机会是意料之中，不过，调研只是第一步，后面还要考虑综合因素，毕竟大私募的持股周期通常较为长期。”

(原标题：私募研究员养成记：“题海战术”+神秘清单(附赠私募调研个股小彩蛋))

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