愿景基金“晒”两年成绩单 高杠杆获高账面回报

　　5月11日，创立十年时间的共享出行鼻祖Uber终于敲响了IPO的钟声。而等待这一刻的，还有它背后的诸多投资们，软银愿景基金(SoftbankVi-sionFund)便是其中之一。

　　Uber的上市对愿景基金来说尤为重要。愿景基金在2017年年底投资了Uber77亿美元，以持有16.3%的股份成为Uber的最大单一股东。这是愿景基金自成立以来最大的一笔投资，同样也是它收获的第一个IPO项目。

　　Uber的上市表现并不理想。上市的前两日股价大幅下跌，按照5月16日的收盘价计算，Uber的市值约723亿美元，这甚至低于其于2018年完成的最后一轮私募融资时的估值。

　　而愿景基金持有股份的市值约118亿美元。粗略计算，相当于愿景基金的账面回报达到了53.2%。“Uber的上市表现不如预期，愿景基金目前的账面回报应该是低于内部预期的。但对于这么大的一笔投资，投资的周期也比较短，已经是比较不错的回报了。”一家外资背景创投机构合伙人称。

　　Uber的表现很大程度上影响着愿景基金的业绩表现。愿景基金是世界上最大的私募股权投资基金，目前管理的资金规模接近1000亿美金。它最初诞生之时，外界对它的出现倍感惊讶也又对它的未来充满了疑虑。

　　就在Uber上市前两天，愿景基金的业绩情况终于揭开了面纱。软银集团公开披露的信息显示，截至今年1季度末，正式成立还不到两年时间的愿景基金业绩不俗，以基金整体的回报来看，其LPNetBlendedIRR达到了29%。

　　账面回报：净IRR 达29%

　　愿景基金从2016年下半年开始发起，正式成立于2017年5月，截至今年3月底，愿景基金的实际规模高达986亿美元。

　　愿景基金的资本来源分成两部分，一类是优先权益投资(PreferredEqui-ty)，金额为400亿美元，优先权益投资将获得7%固定年息，每半年付息一次。另有586亿美元是普通权益投资，在该部分投资中，软银集团出资接近一半，共281亿美元。

　　这种结构化的安排并不是私募股权投资基金中常规的模式，而这也凸显了软银集团在愿景基金身上的激进态度。

　　不过，短期来看，愿景基金取得了颇为可观的回报。截至今年3月底，以包含优先权益投资和普通权益投资在内的基金整体净IRR(LPNetBlendedIRR)为29%。

　　而对于普通权益投资的投资人来说，业绩更有吸引力。普通权益投资的净IRR(NetEquityIRR)高达45%，这部分收益是扣除了支付给优先投资权益的固定利息、管理费、绩效分成等的回报。

　　作为基金的普通权益投资人和管理人，软银集团获得的净IRR则更是高达62%，其中包含了普通出资的收益和作为基金管理人获得的绩效分成。

　　软银集团董事长兼总裁、愿景基金掌舵人孙正义在接受媒体采访时，对愿景基金的表现非常满意，他认为愿景基金的回报是“非常高”和“少见”的。

　　上述创投机构合伙人认为，从目前的业绩来看，愿景基金的表现值得肯定，尤其是它的规模如此巨大，能获得两位数以上的回报其实就已经不错了。

　　不过，由于愿景基金的存续期长达12年，目前也仅仅只是成立两年时间，现在的回报更多是估算得出，实际上只是账面回报，而非真实的业绩。

　　“愿景基金所投资的这些项目，估值并不是来自于一个充分有效的公开市场，而是来自于私募市场的估值。私募市场的估值公允性很难衡量，比如Uber上市前的私募融资的估值就和上市后的市值相距甚远。再加上愿景基金往往是这些被投项目唯一的超级买家，估值的高低其实更取决于愿景基金的主观判断。”上述创投人士称。

　　实际上，愿景基金时常会有一些质疑，尤其是它出手阔绰，往往会给创业公司大笔的投资，同时也显著提升了这些公司的估值。

　　而另一方面，除了优先权益出资人的固定年息回报外，普通权益的出资人实际上还很难获得真金白银的回报，因为愿景基金获得退出的项目非常有限。

　　截至3月底，愿景基金虽然投资了82个项目，但实现退出的项目还只有2个，即Flipkart和NVIDIA，前者是出售给了沃尔玛，后者则是在二级市场买入和卖出的。此次Uber“流血”上市虽然带来了愿景基金的首个IPO项目，但是由于Uber盈利尚遥遥无期，即使熬过了解禁期，愿景基金要将手上巨额持股直接在二级市场变现也绝非易事。

　　不过，尽管尚只是账面回报，但种种信息来看，愿景基金的出资人们似乎仍然表示满意，尤其是从软银正在筹备的愿景基金二期时这些出资人们的态度便可见一斑。

　　作为愿景基金一期最大的“金主”，沙特王储穆罕默德·本·萨勒曼·沙特去年10月接受采访时曾表示，沙特主权财富基金打算追投愿景基金二期，计划投资金额为450亿美元。

　　5月9日，孙正义对媒体证实，正在筹备愿景基金二期，二期基金规模也同样会是1000亿美金，也是投资于创业公司。孙正义称，已经有很多出资人“打电话说感兴趣”。

　　投资界的“另类”存在

　　在股权投资界，愿景基金就是一个“另类”的存在，而孙正义仍然在“疯狂”的让它变得更加“另类”。

　　众所周知，基金管理资金的规模过大一定程度上会大幅增加管理上的难度，取得较好的收益更是难上加难，但孙正义并未展现出这样的顾虑，从它设计愿景基金的结构化模式便看得出他的雄心壮志。

　　愿景基金的规模如此庞大，决定了它的模式会与众不同。它既不是传统的VC，因为它投资项目的阶段并不算是很早期；它也不是PE基金，因为它不会像传统PE那样通过重组管理层和业务来提升资产的增值。

　　该怎么投才能完成这么大体量资金的投资，还得获得较好的收益？

　　截至2019年3月底，愿景基金已经投资了约700亿美元，而从它目前已经公布的项目来看，愿景基金的投资策略较为特别。首先，投资的行业集中在高科技领域，主要是人工智能相关的领域，愿景基金集中投资于这些高科技行业里处于中后期阶段的龙头企业；其次，它往往是用单笔较大规模的资金投资于这些未上市公司，所投资的资金规模甚至是远超企业需要的数额，它以此来让这些行业龙头形成更高的行业壁垒，从而加速成长。“单个项目的投资都是2亿美金起步，对创业公司来说，很难拒绝得了这种诱惑。尤其是你不接受它的投资，它就会转而去投你的竞争对手。”前述创投机构人士坦言。

　　硬币的另一面则是，大笔资金的注入是否会让独角兽们被快速“催熟”，而非真正形成了商业上的核心竞争力。

　　一家创业公司的CEO就坦言，当公司业务模式还没有完全建立成型，拿到过多的资金反而有可能是负担。在资本推动下，并未经市场检验的商业模式需要快速的在全球复制，其中隐藏着巨大的风险。

　　当然，愿景基金挥舞的“大棒”并不只是资本，也在打造它的独特资源体系。愿景基金目前投资的82家高科技企业，已经形成了一个全球范围内最庞大、顶尖的跨区域集合体，这些集合体内部的企业之间可以开展广泛的业务合作。而随着愿景基金的规模继续加大，这个集合体也在相应的增大，而这会变成愿景基金独特的战略资源。

　　愿景基金的“疯狂”仍然在继续。近日，愿景基金将进行IPO的消息也开始传出。路透社报道称，日本软银集团正考虑让其规模为1000亿美元的愿景基金进行首次公开募股，该基金可能会考虑直接上市，而不是传统的IPO。

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