博时基金蔡滨：成长与价值并重 投资把握四大维度

　　转眼2019年的投资时间即将过半，这半年来，A股走出一波“过山车”行情，对此，笔者感悟，人总得相信点儿什么，做投资也一样，每个人的投资逻辑，其实就是围绕着自己所相信的去构建和展开，说到底，投资就是为相信买单。

　　四大维度构成方法论

　　每位基金经理都有适合自己的一套投研方法论，对我而言，我会从研究、估值、操作及市场四大维度进行分析。

　　研究方面，宏观层面关注生产要素，包括劳动力成本的上升、环境和能源压力增大、移动互联网技术的发展等；中观层面关注产业升级和消费升级；微观层面关注符合和引领产业发展趋势的行业和公司。

　　估值方面，给成长股估值不能只依赖简单的静态PE，成长股应采取市值估值法，不要局限于短期的PE或PEG估值；此外，高增速和高质量同样重要，展望三年维度，优质的成长型公司所处的行业通常比GDP有更快的成长。

　　操作上，笔者以追求组合可持续的绝对收益复利回报为目标，注重回撤风险。在具体的操作中，选择风险收益具有吸引力的个股来构建组合，并在行业上也会保持一定的分散度；在个股的持仓数量上，保持在大约25个左右，且单个股票的持仓较低，以降低投资风险。

　　市场方面，笔者会从估值、盈利、流动性和市场情绪等四个方面进行评判。从估值角度来看，目前A股处在历史的中下水平偏底部区域。沪深300指数处于过去10年的PE估值的40分位，PB估值的20分位，是一个相对偏低的位置。横向比较来看，相对于美国市场、欧洲市场、巴西市场和印度市场，现在国内市场价格较低，对外资的吸引力较高。

　　笔者认为，中长期对国内经济的看法是非常乐观的，短期的一些盈利压力在估值中也有所反映；从流动性来看，相对去年有比较大的改善。从情绪层面来看，目前处在相对谨慎的状态，但随着企业盈利的逐步改善，在目前的估值下，权益市场是非常有吸引力的一个状态。

　　投资要符合两大常识

　　投资是需要接地气的，要符合常识。在进行调研时，我会和当地人进行交流，并亲身感受一下当地的生活。在接地气的观察背后，我看到的是消费和产业趋势的变化。所有微观的事情或者说企业的发展、产业的变迁都是有内在逻辑和内在规律的，是有很多比较宏观的或者中观的因素在驱动。

　　在笔者的投资理念里，人性是投资的另一个常识。基金经理要对自己管理的产品负责，因此要深刻理解普世价值观，选择认可的好公司。普世价值观映射到投资上是什么呢？是不要赌不懂，不把筹码放在你看不清、不认可的事情上。

　　成长和价值也并不对立。虽然笔者的投资偏成长，但笔者坚定的认为自己是一个价值投资者。投资成长股、价值股、周期股都是价值投资，共性是都基于基本面研究，在合适的价格买入并持有。与之相对立的是一些交易驱动、资金驱动的投资。成长股并不一定只诞生在成长性行业。一般而言，偏成长还是偏价值，区别是对成长空间和稳定发展的侧重天平不一样，另一个区别是风险厌恶的程度不一样，好的东西也可能很贵，这需要做出选择。

（文章来源：中国证券报）

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