寻找下一轮“牛基”

　　关于基金业绩的持续性，业界的普遍看法是，第一年市场上有1/2的基金业绩在平均水平之上，第二年还有1/4的基金能继续保持在平均水平之上，但到第三年，则只剩下1/8的基金持续保持在平均水平之上，以此类推。也就是说，一只基金在某一年取得好成绩不难，但是要连续取得好成绩却很难。在美国曾有彼得·林奇这样持续取得优异成绩的伟大投资大师，在中国也有连续多年取得骄人业绩的明星基金经理，但是，这样的明星基金经理凤毛麟角。相关研究表明，绝大部分基金经理的投资业绩缺乏持续性。从这个意义上来讲，单纯基于量化的业绩评价也许并不是挑选优秀基金的最佳方法。

　　探寻其背后的原因，可能是因为每位基金经理都有自己的投资风格，而每一种投资风格在相同的市场环境下表现各异，或者说同一种风格在不同的市场环境下表现各异。以投资于股票为主的股票型基金和偏股混合型基金来说，既有以投资大中市值股票为主的大中盘风格，也有以投资中小市值股票为主的中小盘风格；既有以投资价格被低估的股票为主的价值风格，也有以投资盈利快速增长股票为主的成长风格；既有捕捉各类热点的主题投资，也有专挑冷门股票的逆向投资，不一而足。

　　从历史上来看，小市值股票的平均收益率明显高于大市值股票的收益率，而价值股和成长股的平均收益率不分伯仲。但是在不同的历史时期，各种风格的表现完全不一样，每一种风格均有受欢迎的时候。上个世纪六七十年代，美国流行“漂亮50”，这些股票是大盘蓝筹股的化身，同时也是高成长股的代表，但随着1973年的股市崩盘，“漂亮50”的辉煌也就告一段落；在上世纪滞胀的七十年代，美国价值股的表现优于成长股；在2000年的“互联网泡沫”中，与网络有关的热门股牛气冲天，但在泡沫破灭后，网络股又一败涂地。

　　《基金间谍：首次全程揭秘晨星优选基金的内幕》一书的作者罗素·金奈尔是晨星公司“基金间谍”栏目的基金分析师。他认为，短期业绩不能用来预测未来业绩，长期业绩和未来业绩也没有太大的关联，这是因为市场热点不停切换，市场风格不断变化。一只长期业绩表现不错的基金，如果最近表现很差，也许是很好的介入机会。一只牛市中表现优异的基金在最近一两年的熊市中，可能表现很差，但是如果牛市来临，这些基金兴许又有出色表现。

　　目前A股市场的整体估值水平达到了2005年和2008年的低点，市场已经到达底部区域，因此不排除未来一两年出现牛市的机会，当然，中国经济增速出现长期下滑导致A股市场整体估值水平下移的情形除外。遵循这样的思路，基民需要做的工作就是寻找那些今年表现不好，但在下一轮牛市中可能会有优异表现的基金。