分级基金套利须把握时机

　　近日，泰达宏利中证500、银华内地资源主题、长盛同瑞中证200等次新分级基金完成建仓，其进取份额杠杆效应开始显现，受到资金追捧，溢价率随之迅速扩大，对应的稳健份额价格却并没有相应下降，以致基金整体溢价率迅速提高。

　　在此情况下，投资者可以申购母基金份额，分拆后卖出子份额博取套利收益。但需要注意的是，由于整个套利过程需多个交易日，操作风险较大，卖出子份额当日如果溢价率回归甚至出现折价，套利就会失败。如果投资者不了解分级基金及套利机制，盲目跟风，更可能遭受巨大损失。

　　分级基金及其配对转换机制

　　与传统开放式基金相比，分级基金的创新之处在于将持有人分为两类，其中一类获取固定收益，对应所持有的基金份额称为稳健份额(固定收益端或A份额)；另一类则获取母基金的剩余收益，对应所持有的基金份额相当于向稳健份额融资后投资于股票，从而获取更多收益，具备一定的杠杆效应，因而称为进取份额(杠杆端或B份额).

　　此外部分分级基金存在配对转换机制，即投资者可以像买入股票一样，在市场上分别买入两类份额，然后按比例合并成母基金份额，得到的母基金份额就等同于普通的开放式基金；同时投资者也可以像申购开放式基金一样，申购母基金份额，然后按比例拆分成为两类份额并分别上市交易。

　　分级基金的两种份额交易价格理论上应该等于其自身的净值，但受到参与者对后市预期以及情绪等因素的影响，交易价格往往会与净值不同，即产生折(溢)价率。此外，由于稳健份额和进取份额不能单方申购赎回，同时一般无固定持续期，因此折(溢)价率会长期存在。

　　由于稳健份额和进取份额的参与者不同，两类份额的交易价格并不是完全的此消彼长，因此，当投资者在市场上分别购入两种份额，并按比例合并后，其价格可能会高于母基金净值，我们称为整体溢价；反之则为整体折价。

　　分级基金如何套利

　　从理论上来讲，如果基金出现整体溢价或者折价，就存在套利机会，即以便宜的价格获取母基金份额，然后以更高的价格卖出。

　　以银华深100为例，2010年7月29日，母基金净值为1.064元，而银华稳进和银华锐进的价格分别为1.032元和1.248元，合并后对应“价格”为1.14元，高于母基金净值，即整体溢价率为7.04%。理论上，只要以1.064元申购母基金，拆分后再将两个子份额以1.14元的价格卖出，就可获得7.04%的收益。

　　相反，如果基金交易价格低于净值(即整体折价)，就可以低价买入基金两类份额，合并后以高价(净值)赎回母基金，就可以实现低买高卖。

　　如何利用整体折溢价获利？一是在溢价时申购拆分并卖出。出现整体溢价时，投资者申购母基金，拆分后分别卖出两类份额。然而在实际操作中，投资者观察到溢价并进行套利，但套利过程需要4个工作日，当投资者需要卖出子份额实现收益时，溢价率可能已经消失，即卖出的价格可能低于申购时的价格，导致亏损。

　　二是折价时买入合并并赎回。出现整体折价时，需要先按配比买入稳健和进取份额，合并得到母基金份额后赎回。由于整个过程需要4个工作日，期间投资者相当于持有母基金，净值下跌会吞噬套利收益。对此，可以利用股指期货或融券卖出ETF来对冲母基金净值波动的风险。在不考虑交易成本的情况下，这样操作可以实现无风险套利。

　　部分分级基金近期溢价率变化情况