正确理解市场有效性及局限性

　　“市场先生对我们有用的是他口袋中的报价，而不是他的智慧，如果市场先生看起来不太正常，你就可以忽视他或者利用他这个弱点。但是如果你完全被他控制了，后果将不堪设想。”作为价值投资的大师，本杰明·格雷厄姆提出“市场先生”寓言建议投资人，要准确理解市场的有效性和局限性，将自己的情绪与股票市场隔离开来，保持理智的判断和认知。

　　20世纪初芝加哥学派金融学教授尤金·法玛提出了一种新的金融投资理念——有效市场假说。“有效市场”理论假设参与市场的投资者有足够的理性，并且能够迅速对所有市场信息做出合理反应。因此，市场价格代表了对资产内在价值的准确估计，任何参与者都不能连续识别市场的错误并从中套利。同时，资产是以相对于其他资产的“公平”原则，提供与其风险调整收益的价格来出售。市场会自动根据资产的风险水平设定价格，但它不会提供“免费的午餐”，即没有与新增风险无关的新增收益。

　　然而，诸如巴菲特、霍华德之类的投资大师对有效市场假说也提出了一定的质疑，其中最大的分歧在于该理论将受益于风险挂钩的方式。《投资最重要的事》认为，根据有效市场理论，人们有规避风险的本能，即人们普遍愿意承担更少的风险，而不是更多。想要他们进行风险性更高的投资，必须以更高的收益承诺来诱导。于是市场将调整投资价格，以保证承担更高风险的人在已知事实和群体共识的基础上，获得更高的收益。然而，“高风险等于高收益”这种思想在繁荣时期容易被人们所忽视，因为可以指望通过高风险来实现高收益的话，那些投资也就算不上是高风险了。

　　诚然，有效市场概念不应被立即抛弃。从原则上来讲，如果数千个有理性计算能力的人在同一时间共同努力、客观地收集有关资产的信息并做出估价，就会很容易得出资产的价格不会与内在价值偏差过大的结论。

　　因此，这就要求投资人能够准确地认识“市场先生”，理解市场的有效性及局限性。事实上投资者心理的形成，是一个从资金层面到心理层面都为市场出现不可避免的上下波动做好准备的过程。正确判断市场，要求投资者不仅从理智上明确认识到市场波动即将发生，且能够在感情上镇定自若，从容应对，就像一个企业家面对不具吸引力的报价一样：不予理睬，做出判断。

　　“你必须要有耐心，给自己足够的时间——你要的不是短期暴利，而是长期稳定的收益。”东方红资产管理认为，投资者应当理性判断市场，明确自我能力圈并保持一定的耐心，在正确认识“市场先生”的基础上，坚持长期价值投资，回避短期波动，帮助投资者突破择时困境。尽管A股市场仍然充满诸多不确定性的因素，但市场上现金流良好、有持续良好业绩表现的蓝筹股和转型期间有政策支持的成长股都可能成为良好的长期投资标的。

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