国海富兰克林基金刁晖宇：善望远 知守拙

　　2011年3月，踏着中国债券市场大扩容的节拍，刁晖宇选择离开华尔街，回到阔别已久的上海，担任国海富兰克林基金的固定收益投资总监。在他看来，中国债券市场孕育着无限的潜力，值得自己全情投入。

　　在中美两地资本市场历练多年，刁晖宇总结固定收益的投资之道在于两点：一是“望远”，判断经济与市场的大趋势时永远都需要有前瞻性，操作上要打提前量；二是“守拙”，在常态行情下要安守稳健投资之本，不押重注，不犯大错。

　　华尔街历练

　　学工程出身的刁晖宇，意识到自己不喜欢一成不变的生活，而热爱富有挑战的生活，因此大学毕业后选择投身于投资行业。一开始从事的是国际和国内期货的分析和交易工作，这培养了他对市场的敏锐观察能力和较强的风险意识。几年之后的1997年，刁晖宇得到了梦想已久的赴美求学机会，并最终如愿进入华尔街工作。

　　在华尔街打拼多年后，2008年初刁晖宇成为景顺基金管理公司固定收益组合经理，与另一位同事搭档，共同管理来自于机构客户的几只产品，其中一只规模上百亿美元。2008年金融危机下的美国资本市场，对于任何一位基金经理而言，都可谓波诡云谲，充满着不确定性。年初，刁晖宇和搭档做出了看空经济和市场的判断，果断地抛售了那些票面利率高但隐藏巨大风险的低评级品种，大幅低配信用品种，投资组合向现金、国债倾斜。

　　随后市场的表现证明了他们的判断是正确的。随着金融危机的进一步发酵，债券违约率上升，整个市场风声鹤唳。至今刁晖宇还对当年惊心动魄的景象记忆犹新，有段时间甚至连两三周期限的商业票据都会让投资者心存担忧，犹豫着不敢买入，这在以往是难以想像的。再比如，市政债券一般被认为是较为安全的投资，很少出现拖欠现象，因此一些银行会发行一种投资于市政债券的产品，这种产品每28天就会在华尔街进行拍卖，正常情况下一般都会有人接手，因此短期资金可以借此渠道投资于二、三十年的长期债券。但是在2008年流动性紧张的情况下，拍卖市场突然停滞，根本找不到接手的下家，这类产品的估值因此受到了巨大的影响。

　　在此背景下，不难想象，低评级品种的信用利差急剧飙升，垃圾债券市场几近崩溃。诸多债券基金由于事前判断失误，在流动性紧张的情势下难以迅速调仓，尽管当年年末市场有所反弹，但难挽整体颓势，最终纷纷以负收益告别惨淡的2008年。而凭借着对大势的准确判断，那一年刁晖宇管理的基金取得了正收益，这在凄风苦雨的美国投资圈殊为不易。

　　此后的两年里，这只规模上百亿的基金一直保持着超越基准的业绩。2009年该基金取得了超出其跟踪指数近200个基点的业绩，2010年该基金业绩超出其跟踪指数100个基点以上。

　　多年的历练之后，刁晖宇总结出管理债券基金的要诀之一，即是对经济趋势和资产配置的准确把握。这意味着要擅长登高望远，只有能够前瞻性地把握经济的脉动和市场的演绎趋势，才能快人一步在操作上贯彻自己的判断。

　　稳健者长赢

　　或许正是因为经历过金融危机的洗礼，刁晖宇一直以来坚持稳健至上的投资风格，摒弃激进。在久期配置上，他强调不要有过分的偏向；在个券选择上，也认为要特别关注公司资金情况和经营基本面变化而引发的信用风险。

　　回到国内后，对比中美两国资本市场差异，他也感慨，中国债券市场到目前为止尚无一例违约发生，因此“看谁胆子大”的投资方式仍然有市场。但这种状态不会一直持续下去，豪赌或可取胜于一时，稳健才能降低犯大错的概率。事实上，在华尔街工作的几年，他也曾经目睹风格激进的基金经理最终被市场所抛弃。

　　刁晖宇表示，在中国资本市场，很多时候，债券研究员关注的重点在于公司是否会出现违约。一般来说，个券收益率和同类型的债券收益率区别不大。假设公司的财报不达预期，股票市场会强烈反应这一信息，但对其债券价格影响却有限。而在海外成熟市场，一家公司的业绩报表高于预期或低于预期，都会引起其债券价格的较大波动，因此研究员和基金经理会花费大量精力在个券研究上。随着中国债券市场的扩容和债券品种的增多，未来个券之间的分化将日益凸显，违约现象也可能间或发生，届时稳健将成为稳健者的通行证，激进则将成为激进者的墓志铭。事实上，去年的城投债危机就已经给市场敲响了警钟。

　　正因为这份抱朴守拙的坚持，刁晖宇回国发展时，特别选择了与自身风格较为契合的重视风险控制、追求稳健业绩的国海富兰克林基金。在担任国海富兰克林固定收益部总监之后，他对团队的要求也是重点强调风险控制，比如看多或看空的逻辑和论据是否清晰，持仓是否过于集中等。

　　因为看好国内债券市场未来的发展，刁晖宇和他的团队目前也在着力思考如何构建公司完整的固定收益产品线。而事实上，继成功打造了行业领先的权益投资团队之后，国海富兰克林自2011年起开始全力打造行业领先的固定收益团队。目前国海富兰克林旗下有一只二级债基国富强化收益，近期则将推出旗下第一只信用债基金——国富恒久信用债券型证券投资基金，这是国富旗下首只纯债基金。此外，公司已上报了一只短期理财基金，在产品规划中还包括货币基金、中短债基金以及相关特色专户产品。

　　功夫在诗外

　　这就是刁晖宇的投资思路：在正常行情下抱朴守拙，不下重注，而在趋势转折的关键时刻则慎思勇决，敏锐地抓住市场的变化，操作上及时作出反应。

　　他很认同巴菲特“在别人恐惧的时候贪婪，在别人贪婪的时候恐惧”的质朴想法，日常的操作可以不显山不露水，而当市场整体陷入恐惧或者疯狂时，反倒应该好好想一想，是不是孕育着大机会，或者泡沫已经泛起。此时，才是体现债券基金经理投资功力的时候。

　　每一位债券基金经理都明白，研判大趋势对于固定收益投资的关键性作用。但如何从纷繁复杂的信息中抽丝剥茧，融会贯通，梳理出最核心的判断，每个人都有自己思考和决策的方式，其中很多诀窍难以言传，只能意会。刁晖宇认为，要具备宏观视野，既要重视对数据的分析，也要对历史有更多的关注。

　　他尤为擅长从历史中汲取营养。对于投资类书籍，他涉猎不多，更愿意在实战中去体会和领悟。但对于历史和人物传记类书籍，他特别钟爱，求知若渴。“投资某种程度上和如何做人、如何接物有关系，正所谓读史使人明智，历史会告诉你做人之道，会帮助你洞察事件的本质。”具体而言，历史往往有相似之处，如果对历史上此前几次金融危机有深刻的理解，那么就能更好地应对当下的市场行情。当然，研究历史也不仅仅只是了解经济发展史，事实上，社会文化领域的诸多因素也都会影响事件的进展。

　　谈及今年的债券投资，刁晖宇表示，由于前期利率产品、信用产品上涨幅度都比较可观，积累了较多获利盘，公司旗下债基在仓位上已有所调整，锁定了部分利润。不过，在调整过后，预计信用债仍可能会有一波涨势。

　　他分析认为，实体经济的持续疲软增加了市场对于宽松政策的预期，此前央行已三次降准、两度降息，政策的叠加效应有望在下半年逐步体现。随着上游原材料成本、融资成本等的下降，下半年企业盈利有望企稳。而三季度通胀继续下行将是大概率事件，这将给政策放松提供更充裕的操作余地。一方面，由于信用债的利率参比企业从银行融资的成本，贷款基准利率的大幅下降，将带动信用债一级市场和二级市场收益率的下行，在回调之后信用利差仍有继续收窄的空间；另一方面，经济探底企稳后，企业信用状况的改善将缩小信用利差，带动信用债进一步上涨。国富恒久信用债基金成立之后，希望抓住信用债调整的机会择机买入。此外，不同于标准债券型基金，由于主投AA级以上信用债，国富恒久信用债券基金能够在信用债市场上涨的途中更充分地享受其上涨所带来的收益。