融通基金经理乔羽夫：下半年债市有结构性行情

　　“今年的权益类资产将有较好的结构性投资机会，但从可以把握到的机会来讲，仍更看好固定收益类资产。”

　　债券基金无疑成为近期最热的“明星”，不仅业绩节节攀升，还受到市场热捧。在众多债券基金中，融通旗下两只基金表现突出，一是融通四季添利债券基金成立两个月即分红两次，这在市场上并不多见；二是融通债券业绩出色，数据显示，截至5月8日，融通债券A/B今年以来收益率为4.4%，在13只纯债基金中排名第3；融通债券C从今年2月底份额分类以来，收益率达3.67%，在同类基金中排名第2。对此，证券时报记者对话融通债券和融通四季添利基金经理乔羽夫，分享他对未来债券市场的思路与观点。

　　整体经济运行探底债市仍有结构性行情

　　证券时报记者：站在目前时点上，您能否结合今年宏观大环境，谈谈后半年经济走势？

　　乔羽夫：去年四季度以来，经济增速和通胀水平总体上呈双回落态势。今年进入二季度后，虽然中国物流与采购联合会公布的PMI指数连续数月反弹，但从近期发电量增速趋缓、水泥价格低迷以及中长期贷款需求偏弱等行业指标来看，整体经济运行仍在探底过程中。展望下半年，目前较为宽松的货币政策和财政政策有利于宏观经济的筑底趋稳，但在失去外需拉动和房地产投资两个经济高速增长引擎后，预计一定时期内，经济增速或将在可接受范围内低位徘徊。

　　证券时报记者：4月债券市场出现一波走强行情，有人说“股市上涨没顶，债券市场上涨有顶”，您是否认同这一观点？您对债券市场如何看？

　　乔羽夫：因为存贷款基准利率的支撑，债券市场利率下行空间确实有限度。但债券市场机会远未结束。利率品种虽然下行空间有限，但我们看好的中间等级的公司债、产业债、中期票据等品种，无论从绝对收益和相对利差来看，仍具投资价值。总体来看，下半年的债券市场仍有结构性行情。

　　证券时报记者：有人说今年是债券违约元年，您觉得债市违约风险有多大？

　　乔羽夫：由于宏观经济仍在寻底过程中，我也关注到近期一些企业信用评级下调的事件，不排除今年发生信用债券违约的可能性。

　　经过去年信用风险事件的洗礼和经验教训，信用债券市场已更为细分化，投资者也更为理性。个别信用事件的出现，也许会对所在行业的债券产生负面影响，但短期内再次触发信用债券市场系统性风险的可能性并不大。这也要求我们在看好信用债券市场的同时，更应做好信用债券的个券研究和后续跟踪。

　　重点关注中间等级中资质较好的信用债

　　证券时报记者：您认为在未来的3至6个月中，哪些债券品种表现更好？

　　乔羽夫：考虑到翘尾因素、季节效应和经济总需求的疲弱，预计二三季度通胀水平仍将处于趋势性回落的过程中。考虑到食品价格在四季度可能出现季节性上涨及水、电、油、气等资源价格改革影响，四季度通胀水平走势具有较强的不确定性。结合以上对经济增速、通胀水平的判断，我们认为未来3至6个月债券市场仍将有较好的投资机会。

　　从债券品种来看，仍旧看好中间等级中资质较好的信用债券。首先，在没有出现较为严重的经济下滑和通缩的前提下，没有降息的必要性。因此，宏观环境虽然有利于利率品种，但利率下行空间有限。其次，从绝对收益和相对利差来看，一些资质不错的中间等级公司债、产业债、中期票据仍具有相当的投资价值。最后，今年较为宽松的货币政策有利于降低企业融资成本和融资难度，降低信用事件发生的频率。

　　证券时报记者：对可转债投资怎么看，您如何把握可转债投资？

　　乔羽夫：从历史估值来看，目前的可转债资产具有不错的债底保护。但由于可转债品种主要伴随股票市场波动，在宏观经济形势不明确的情况下，投资可转债资产的回报并不明确。另一方面，相对于高票息的信用债券资产，可转债投资将面临很大的机会成本压力。

　　证券时报记者：从大类资产配置角度看，目前这个时点上配置权益类资产好还是固定收益类资产好？

　　乔羽夫：与去年相比，我个人认为今年的权益类资产将有较好的结构性投资机会，但从可以把握到的机会来讲，仍更看好固定收益类资产。

　　第一，虽然股市经过比较大的调整，一些行业的估值具有了吸引力，但由于宏观经济增速的放缓，经济的结构性调整还在持续，很难出现趋势性的市场行情。第二，政府对于通胀出现反复的担忧、对房地产市场调控的延续决定了市场流动性出现大幅放松的可能性不大；第三，股票市场结构性行情的捕捉难度较大，相对而言，债券市场的稳定性和可把握性更高。

　　通过产品设计明确定位回归固定收益本质

　　证券时报记者：今年以来融通固定收益产品表现均不错，能否介绍一下有何独到之处？

　　乔羽夫：经过去年债券市场的教训和不断反思，年初以来公司提出了让债券基金产品回归固定收益本质的投资理念，强调债券基金的绝对收益和长期稳定收益。希望通过产品设计的约束和投资纪律的把控等措施，减少基金管理人的判断失误带给基金的投资损失。通过产品设计的明确定位，使固定收益产品的风险和收益更为明晰。

　　例如，今年3月新成立的融通四季添利债券基金，从产品设计上就对基金的投资方向做出了严格限制，不仅不能投资于股票二级市场，而且在可转债投资比例上也有明确的严格限制。实际效果看，我们对基金成立以来的业绩表现和收益的稳定性均较为满意。

　　融通债券基金属于纯债基金。为了实现我们追求绝对收益和长期稳定收益的投资理念，在权益类资产仍存在很大不确定性因素的情况下，今年我们减少了可转债的配置比例，适当增加了我们看好的信用债投资比例，以此增强基金业绩表现的稳定性。

　　证券时报记者：对普通投资者来说，相对于新纯债基金来讲，融通债券有什么优势？

　　乔羽夫：相对于新纯债基金来讲，融通债券基金的主要优势表现在：第一，融通债券基金作为老基金，已经构建起债券资产配置组合，可以充分享受到债券利率下行带来的收益，省去新基金建仓时期的时间成本；第二，融通债券基金规模适中，在市场可能出现转向的情况下，可以快速完成资产转换，更容易规避利率风险和流动性风险。