金元惠理基金：估值是底线 用常识打破投资神话

　　无论是过去自己从事研究与投资，还是后来管理团队，潘江一直都很勤奋。在他案头，有一本密密麻麻记录着各种总结的笔记本。他说，这个习惯很早已形成，它成为自己投资历程最好的历史书。

　　自从担任金元惠理副总经理兼投资总监以来，潘江对投研队伍进行了重组，尽其所能填补人手，强化基金经理研究能力，建立新的投研管理系统。不过，对金元惠理投研团队来说，或许他做的更多的是理念的传达。

　　打破投资方法与投资周期的二元悖论

　　自从引入新股东，惠理集团为金元惠理基金的投研带来了新的精神。在无数次与新股东团队的沟通中，潘江印象最为深刻的是惠理集团内部对研究的重视程度，低流动性投研团体为惠理集团带来了长久发展的根基。

　　“你可能难以想象，惠理集团每年会有2500次实地调研，这是内地投资团队需要去认真切实学习的地方。”这种对研究的重视程度大大超越了目前内地基金行业，这也正是潘江管理这个团队最想革新与强化的地方。

　　事实上，内地多数基金经理由研究员成长而来，研究员又一直做基本面研究，这决定了他们的投资是从基本面上认同公司价值。理论上，基金经理每一次投资都应该是对公司基本面的深刻分析与认同，但反观基金的持股周期，却又明显地表现出短期投资趋势。这也是潘江上任后最想打破的尴尬局面，即基金经理用长期研究方式，最后却表现出一种短期的投资思维。

　　“投资的短与长并没有绝对的优劣，只是基金的研究方式要与投资方式相匹配。”潘江认为，如果基金是短期投资行为，那就应该要用相对应的研究方式，或许技术分析对短期投资更有效。如果基金是基于基本面研究，则应该用相对应的相对长期投资方式去匹配。惠理入股后，海外投资重研究的传统在金元惠理内部得以强化。潘江说，基金经理如果更扎实从事基本面研究工作，对研究的感觉会更好。

　　在金元惠理基金内部，一种新的模式正在展开，基金经理更多地参与到研究过程，甚至要像研究员一样写报告。把研究成果与整个团队分享。“我们并不是完全是海外模式，金元惠理强调把研究成果放到台面上，在共享研究的基础上，基金经理根据自己的判断和风格构建自己的组合。”这也是很多基金公司想走的路径。他认为，客观来说基金经理投资研究一起做工作量确实很大，但研究绝不能荒废，这也是锻炼基金经理的有效方式。这种基金经理兼做行业研究的安排，将更有利于充分利用研究资源，一方面，基金经理多为行业研究出身，都是相关行业的优秀研究人员，并对该研究有深刻的理解；另一方面，由于直接从事投资，具有更强的实战经验。通过建立以基金经理为核心的公共研究平台，有利于提升公司投研的整体能力，并可更好地培养后备投研人员。

　　投资需要用常识打破神话

　　基于对基本面的认定，在潘江的投资理念中，一直有一根准绳存在，即估值，这也是伴随着他研究与投资生涯的基准参照指标。科技股网络股泡沫期间，他正身处美国，也正是这种近距离体验，使他在日后投研中都不迷信神话。

　　“说到底，投资需要常识。”他认为，如果常识判断不可能的东西，从大概率上来说就要尽量谨慎，尤其公募基金管理着投资人的钱。“我们不能为了极微小的可能性去触碰巨大风险，所以公募基金一定不能激进。”在他眼里，投资没有神话，估值一定是投资的心理底线。他认为，如果公募基金投资还留存有极小概率思维，那就是存有追求中彩概率的投资逻辑。

　　事实是，他过去在老东家担任研究总监四年的过程中，“风险”这根弦始终绷紧。历史数据表明，国海富兰克林旗下基金在他掌管研究的四年中没有一只基金踩过雷，这对一个研究总监而言无疑是最大的肯定。

　　不过，这种对估值认定的几近严苛也让他饱受来自团队的质疑。市场对有故事个股的追捧造成基金经理业绩上的一时差距，有时也会被投资群体埋怨。即便如此，考虑到未来高估值总有破灭的一天，潘江还是坚持加紧对股票池入库标准的把关。

　　在潘江心里，一直有一种判断投资的理念，那就是从长期看，估值不会死。依照估值去做投资，是一个长期有效的标准。长期而言，估值具有任何人不可抗拒的影响力，哪怕短期会失去一部分涨幅，但总归会规避未来更多风险。

　　“投资不是一天两天的事，每个投资人都不能指望自己马上成功，投资需要多动脑少动手。”遵循这种理念，严苛防范基金管理的下行风险，任何时候都坚持以合理价格买入合理的成长机会。“如果遵循了投资纪律，我们虽然无法避免业务风险，但至少要规避道德风险，而道德风险的规避更多来源于对企业扎实的基本面研究。”

　　以稳健理念投资成长股

　　金元惠理基金无疑对这个新生团队寄予了很高期望，惠理集团入股以来的首只基金将由投资总监亲自管理。

　　潘江过去一直管理国富成长动力基金，这只基金的投资标的与即将管理的产品相似。光大证券研究报告显示，2010年，这只基金取得了不俗的业绩，进入排名前三分之一。

　　这只名为“新经济主题”的产品，80%资产会投资新经济主体的股票。按照产品契约，新经济主题相关性较高的企业包括：在经济发展方式转变中，持续得到政策支持、享受制度红利的企业；在经济结构调整过程中，新兴崛起或迎来新的发展契机的企业；在新的行业竞争环境中，产品具有持续创新能力或产业不断升级的企业；在产业结构调整过程中，具有较强上下游整合和扩张能力的企业；在区域经济结构调整过程中，受区域崛起影响所助力发展的企业；在社会形态演变和进化过程中，受益于消费升级、消费结构和行为变化的企业。

　　据了解，虽然厌恶风险，但潘江投资中却显示出对成长性的偏爱，尤其当前面临经济转型时期，传统行业的投资更多来源于估值的折扣价值，新经济则是未来的投资主题。在他看来，现在正是投资新经济的良机，虽然经济目前还未真正到底，但从现在来看他认可目前已越来越接近底部的判断。

　　“在新经济体系中，很多企业都会宣称自己是新经济主题概念，这对基金经理来说，区分真正的成长和伪成长十分必要。”从选股逻辑来看，行业基本面分析更为关键。在他看来，如果一家企业给出的估值已经透支了未来几十年的成长，基金经理对这家企业的投资就该大打折扣。投资新经济，并不意味着去投资一切看起来像新经济的伪成长企业，这类投资标的更考验着基金经理对个股背后深入的分析与判断。“用稳健的心态去管理一只风险更高的产品，这是未来基金投资的核心。”他说。