汇添富基金王栩：国际产业转移的潜在风险

　　国际产业转移是中国经济增长的重要动力之一。对于跨国企业而言，中国良好的国内环境激励着它们将产业链的非核心环节从发达国家转移至中国。国内企业尤其是上市公司也是国际产业转移的积极实践者。国内上市公司在突破技术瓶颈后，很容易通过低成本股权融资来进行产能扩张，从而实现其承接国际产业转移的发展战略。但2008年金融危机之后，无论是国际还是国内经济环境都在发生变化，这使得我们不得不思考其背后所蕴含的风险。

　　首先来看国内企业怎样能得到承接产业转移的机会。笔者2012年调研过一家汽车零部件企业，行业研究员介绍说该公司是国内技术领先的企业，在关键技术环节已经接近国际水平，有能力进行进口替代，未来三年产能大幅扩张驱动业绩每年增长30%以上。但调研后发现，公司是典型的重资产企业，每一亿元的产出需要对应一亿元左右的固定资产投入，技术优势主要来源于更先进的设备，以及在生产工艺成熟度上略微领先国内同行；能够抢夺海外竞争对手份额的原因居然是海外企业不愿意在这一行继续投入，放弃引进更先进和昂贵的生产设备，这家公司才把握住最近三年国内汽车行业的高增长机会。

　　类似的事情在汽车行业非常普遍，通用汽车在上个世纪90年代的轻资产化就是其中的经典案例。20世纪90年代之前，汽车制造公司的主流模式是类似于美国通用汽车公司的“全产业链”模式。但到了90年代，随着汽车生产商竞争的加剧，通用集团下属的重资产零部件企业面临非常大的盈利压力，被迫转向学习丰田模式将其大部分零部件资产全部放在德尔福公司里，打包上市，实现了与通用汽车经营权的分离。

　　国际产业转移很多时候是居于产业链领导地位的跨国企业主动放弃的结果，在让出市场空间的同时跨国企业也降低了风险敞口，优化其盈利模式。而国内企业往往必须进行大规模的资本投入，承担大部分需求波动的风险。在后金融危机时代，在全球需求放缓、贸易壁垒加深的大背景下，国内企业在承接国际产业转移的时候必须审慎考量这种风险。而对于投资者而言，在选择成长股时同样需要防范这种风险。