景顺长城汝平：债券管理的核心是风险控制

　　随着全球经济一体化程度的加深，国内债券市场表现出对全球重要经济体的高度敏感，因此对全球经济数据的跟踪越来越显现出其重要性。

　　固定收益投资，既要审时度势、把握宏观大局，又要在数量化操作中保持敏感，洞察细节。在景顺长城固定收益总监汝平眼中，固定收益投资是一项宏观配置和精细管理相结合的工作，经验、耐心、谨慎，缺一不可。当前，汝平和他的有着12年平均从业年限的固定收益团队，正迎来厚积薄发的时刻，景顺长城旗下数只固定收益产品列入发行计划，等待他们一展身手。

　　把握宏观付诸量化

　　债券产品和宏观经济形势联系紧密，从事债券投资的人对宏观经济的把握至关重要。“需要关注宏观经济的方方面面，信贷的松紧、资金面动向、货币政策等等”。汝平举例说，宏观调控和政府政策的不确定性往往是影响债券市场收益的因素。经济本身的运行是可以通过经验和模型进行预测的，但政府出于调控目的出台的措施就具有很大的不确定性，需要对这些影响宏观经济的政策变量做及时的跟踪和反应。

　　同时，做债券投资不仅需要对国内宏观经济有深刻的理解和判断，随着全球经济一体化程度的加深，债券市场表现出对全球重要经济体的高度敏感性，因此对全球经济数据的跟踪越来越显现出其重要性。“现在全球金融市场的资金流动非常频繁，各国货币政策会通过全球的资金流动互相影响，债券投资不再只需要考虑一国的投资环境，更是需要有全球视野”，汝平认为，比如美国的量化宽松政策就会对全球金融市场造成影响，因此影响债券市场的不确定性因素是多维的。

　　对于汝平来说，对全球经济的把握可谓是轻车熟路。汝平的履历显示，他有过15年的国外证券从业经历，1996年开始，在美国摩根士丹利投资管理公司从事债券投资工作，涉猎全球多个区域的债券市场投资，也由此建立了对全球经济的关注和判断基础。2010年汝平回国，很快便对国内债券市场熟悉起来，管理的债券产品取得了优异的业绩表现。

　　把握海内外宏观经济是从大处着眼，而具体到操作层面，债券投资对细节的要求也很高。汝平认为，债市这些年扩容后增加了许多债券品种，需要更严格的筛选，因而对个券研究的要求提高了。同时，债券管理的特点之一是明显的数量化特征，可谓差之毫厘，谬之千里，这要求债券管理者对数据非常敏感、细心。

　　重在风险控制管理

　　从事债券投资管理多年，汝平认为他最大的感悟是债券投资管理的核心是风险控制，风控意识应体现在债券投资的每个环节。

　　首先在宏观层面，债券行情对宏观形势、资金状况等反应非常灵敏，这就要求在管理中全面考虑各种可能的风险，基金经理需要对相关宏观经济变量，比如CPI、PMI、固定资产投资增速等一定要做到及时跟踪。

　　在具体操作层面则是对债券的信用风险、利率风险和流动性风险的控制管理。汝平管理的固定收益团队在风险监控以及流程管理等方面都有自己的体系和机制。对于不同的风险，都设立专门的对应措施。首先是利率风险，汝平的团队通过久期管理和限制放大操作等措施来控制利率风险；对于信用风险，景顺长城固定收益团队在参考外部信用评级的基础上建立了自己的信用评价体系，对企业信用等级分析，并通过分散投资控制信用风险；而在流动性风险方面，严格监控类别资产集中度、单只债券集中度和流动性比率等指标。

　　十多年的海外投资管理经验，汝平当然希望自己管理的固定收益团队在操作上借鉴海外经验，对风险有更严格的控制流程，坚持稳健投资的原则，在收益性、流动性和安全性之间寻求最佳平衡，注重长期的稳定收益。

　　对于近期的市场表现，汝平认为，短期来看，近期汇丰和PMI(采购经理指数)呈现一定背离，前者主要分项均下滑，反映出生产和需求状况不佳。而后者则有所回升，显示经济持续走稳。随着量化宽松(QE)退出预期渐强，近期海外人民币无本金交割远期(NDF)已有开始转向的趋势，加上银监会排查违规票据业务的进行，债市资金面有所收紧，汝平认为策略上应保持相对谨慎。长期看，汝平对债市的发展相当有信心。“中国债市的规模还不够大，占GDP的50%左右，发达国家基本都达到100%甚至更高。不少投资者已经有了风险意识，未必都是追求要高风险高回报，更需要一些稳定回报的产品。国家政策上也支持债市发展，债市投资的空间很大。”汝平说。

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