私募受限于交易资格 公募百万出租基金专户通道

　　基金专户“通道出租”业务自2011年起步，在2012年迅速膨胀。看似实现了公募基金专户和民间机构“资源互补”，但其实潜藏不少风险，甚至一些业内人士也暗自感叹：“很乱了！”

　　“专户业务今年实在太不景气了，新产品发不动，我们只能把通道‘租’给私募机构来完成经营目标。”一家基金管理公司的专户部人士日前向记者婉转道出了行业的一个秘密。

　　据悉，目前公募基金管理的相当部分专户资产，已经借助所谓“通道业务”转托给了阳光私募等其他机构。而上述业务的开展，并不完全符合监管部门的有关独立性规定。该项业务开展过程中潜藏的交易、风控等风险，以及昭示的行业发展的不均衡，值得更多人关注。

　　专户通道“性价比”高

　　基金专户“通道业务”，指的是那些挂着基金公司专户名号，但产品销售、投资管理、乃至交易都由私募机构来主导的基金专户产品。由于基金公司在其中只承担交易通道的开设工作(诸如股票账户开立、银行间市场交易资格开立)，并不对该产品的投资业绩负责，因此被业内通称为“通道业务”。

　　与之对应，基金公司在通道业务中一般也只收取百万上下的通道使用费，对该产品的管理费以及业绩激励不会要求过多。“说白了，通道业务中，基金公司就收一个过路费。”上述专户人士称。

　　阳光私募受限于交易资格，频频寻求“绕道入场”。但为何公募基金的专户频频受到青睐？

　　“专户的性价比还是高。”一些阳光私募机构人士私底下表示，相比较租用信托公司的股票账户，和公募专户进行通道合作有以下好处：

　　第一，基金专户的账户投资范围更广。不仅可以从容进入A股市场、商品期货市场、在交易所买卖债券、进行回购操作、参与新股申购、定向增发等常规业务，也可以进入银行间债券市场甚至未来的股指期货市场等。这是一些其他机构提供的账户没有的便利。

　　第二，由于供应稀缺，信托公司手中的账户资源日益减少，价码甚高，相对而言，基金专户的账户未受限制，因而价格可以有所折扣，“有时百来万就能搞定。”

　　类似受到青睐的并不止公募基金的专户账户，券商的集合资产管理账户也很受欢迎。一些阳光私募人士表示，中小基金公司、中小券商是最优先考虑合作的，“因为，他们经营压力大，价码方面比较好谈。”

　　缘起专户自管产品艰难

　　基金人士提及的所谓“卖通道业务”在两三年前并不存在。

　　当时公募推出专户“一对多”业务不久，产品在市场上炙手可热，诸多公募专户团队厉兵秣马、开疆辟土，发行了大批的股票型专户产品。但是，2011年后市场风云突变，基金专户业绩迅速回落，大批的产品深度跌破面值，银行销售通道和客户纷纷关闭申购之门。进入2011年下半年后，基金专户已陷入股票型产品的发行寒冬。

　　而此时，以部分阳光私募机构为代表的民间机构，正在积极寻求进入各主要交易市场的“交易通道”。相比较基金专户的“股票型”大流，私募机构数量大、创新也多。结构化、固定收益、套利等产品较多，客户细分的也较广，而此时，基金公司专户所具备的多交易资格的优势被看中，类似合作开始成形。

　　据业内人士透露，专户“通道出租”业务自2011年起步，在2012年迅速膨胀。截至2012年中，不少基金公司的类似业务规模已经达几十亿之巨，个别产品单个项目规模已经超过十个亿，产品类型五花八门。

　　潜在风险不少

　　值得注意的是，尽管上述业务看似实现了公募基金专户和民间机构“资源互补”，但其实潜藏不少风险，甚至一些业内人士也暗自感叹：“很乱了！”比如，基金专户的交易体系和人员设置上，整体上是服务团队内部导向的。当大量产品和投资指令来自公司体外后，以内管产品为导向的基金专户交易和风控体系，能否从容应付外部压力？

　　而对照目前正在实施的《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法》(证监会令第74号)就可以发现，该办法对于基金公司专户的独立运作、交易公平、诚信合规、防止利益输送等方面都有详细要求。但部分要求在专户“通道业务”的开展中，随着投资和销售主导权外移，已经很难由基金公司完全掌控。

　　比如办法第三条要求“禁止各种形式的利益输送”、第三十一条要求“基金管理公司应当公平地对待所管理的不同资产，建立有效的异常交易日常监控制度”、第三十三条要求“办理特定资产管理业务的投资经理应当报中国证监会备案”。

　　一些业内人士还担心，由于该类产品无论名称上，还是法律意义上，都依然属于基金专户的范畴，如果运作或风控产生瑕疵，出借通道的基金公司仍然难逃连带责任。