但斌：A股迎来持续到2022年的大牛市

　　但斌：A股迎来持续到2022年的大牛市

　　深圳东方港湾投资管理有限责任公司董事长但斌在其博客中表示，也许我们将迎来类似道琼斯指数1942年之后的走势。我们准备继续精选个股，迎接即将展开的也许持续到2022年前后的漫长大牛市。

　　他表示，道琼斯指数7月27日收市13075.66点，完全收复了2008年危机的跌幅，并距道琼斯2008年危机之前的 2007年10月11日的历史高点14198点仅剩下7.9%的幅度。5年时间，美国似乎即将走出它们自己导演的危机，而我们股市还在艰难苦行。一旦美国经济启航，对中国经济应该正面帮助大些。从中国股市的情况看，从我经历的整整20年中国股市重要的三轮牛熊市的循环看，大底近在咫尺，如不是大底，距稍大幅度的反弹时间也不远了。而一年内，市场反转，走大牛市的概率极大！

　　李建：股市能涨到明年上半年

　　远策投资副总经理李建在接受某媒体采访时表示，如果经济三季度确实见底，随着乐观预期回升，行情值得期待，中长期来看股市能涨到明年上半年。

　　他表示，首先从经济本身来讲，今年三季度是经济的近期底部，至少在未来一两个季度经济不会再往下探。其次从股市来讲，2009年开始跌到现在，股票已经很便宜，特别是银行股估值非常低，充分反映了经济增长放缓的预期。第三，周期股的走势反映了经济见底的预期，有利于沪指站稳60日均线。最后，从实体经济来看确实有一些起色，外汇占款以及工业增加值等经济数据的下降趋势有所缓和。

　　李建认为，目前关注周期类行业。他认为，从二级市场来看，周期类的股票走势比较强，城镇化建设尚有空间。虽然经济拐点已现，未来周期性会减弱，但是经济还是有其内在周期性，二级市场股票表现和企业经营状况并非线性关系。一旦经济向好股市走牛，在经济周期波动的预期下会影响市场对股票估值的预估。

　　康晓阳：A股迎来的是真正的熊市

　　天马资产管理公司董事长康晓阳10月24日微博上表示，经济在拐弯处，股市里的人乱作一团。有人喊，减速不过是过去30年中的一次，前路依旧光明。也有人以为，只是在左右摇晃，不知所措。谁也不知道火车将要驶向哪里，股市中有人欢喜有人忧，不同的人收获了不同的经历。其实，预期才是股市的驱动力，不必较真它是否现实。

　　他说，“上证指数跌破了2000点之后迎来反弹，但我更相信，接下来才是真正的熊市。冬天伊始，又到了猎人忙碌的季节。过去的这两年里，虽然也犯了一些错误，但我庆幸自己还活着，仍有热情迎接未来漫长的严冬。也许，多少年以后，我们得感谢这段岁月。机会属于那些在忘我战斗的人们。”

　　胡菊林：当前熊市级别比2008年更大

　　平谷投资投资总监胡菊林近期在博客上表示，目前沪指中期均线发散，属于典型的熊市特征。成交量不能持续有效放大，下降趋势短期无法扭转。9月7日以来，市场资金显示为净流出状态，在1999点以来的维稳行情中，资金净流入的天数甚至还不如8月初的那波小反弹。体现在盘面上，该自救的抓紧时间自救，该出货的抓紧出货。

　　他认为，中国股市已经见证过了中国经济黄金时段，股市上涨到了6124点，股市会否预料到中国经济未来最悲观的时刻，现在股市是风险大于机遇。至少，未来几年，市场不会存在大机会。中国目前很多宏观经济数据和MACD指标都出现了背离状况，如货币供应量、财政收支、居民存款等，都出现了背驰，比2001年-2005年和2008年时更加明显，所以，这一波熊市的级别比2001-2005年、2008年更大。所以，如果跌破2000点，可能会考验1664点，1664点能否守得住都难说。

　　投资者为何不爱蓝筹爱垃圾

　　有媒体近日发表文章说，投资者更愿意炒作垃圾股，而不愿意投资蓝筹股。本栏以为，这其中有着一定的灰色逻辑。蓝筹股确实怎么看都有垃圾股难以比拟的优点，但是蓝筹股也有自身的先天不足，这种不足正是影响投资者持股的重要因素。要让投资者愿意购买蓝筹股，就先要让蓝筹股真的蓝筹。

　　本栏近期先后说了华锐风电的变脸、包钢稀土的利润滑坡，现在刚刚上市的洛阳钼业又利润下降35%。作为又是新股又是蓝筹股的洛阳钼业，业绩上市就变脸，这样的蓝筹股，又怎么让投资者放心持有，不蓝筹就是A股的最大问题所在。

　　A股的蓝筹股分为三个模式，一是蓝筹完成时，二是蓝筹进行时，第三就是蓝筹将来时。先说蓝筹完成时，例如银行股、石油股等公司，这些公司经营成熟，业务模式固定，但是这类蓝筹公司却存在着很多让投资者不敢长期投资的因素，公司业绩也难以让投资者长久放心，不少投资者都担心未来这些大蓝筹股的业绩会不会出现下滑。事实证明，除了绝对垄断企业，目前已经有华锐风电、洛阳钼业等不少蓝筹股开始了业绩滑坡，这些蓝筹股又如何能让投资者真的喜爱？

　　至于蓝筹进行时，指的是很多业绩还不是很好，股价却已经率先很好的公司，如被投资者曾经充分肯定的海普瑞、汉王科技等企业，都曾经享受过高股价高市盈率，投资者之所以愿意花高价购买其股票，是预期这些公司未来业绩会大幅增长，从而演变成真正的蓝筹股，但是这些蓝筹进行时最终会有相当多的业绩增长预期化为泡影，不管是因为市场的竞争，还是其他什么原因，总之蓝筹不再是，股价不如昔。这样的蓝筹进行时的股票，也不可能得到投资者的长期认可。

　　真正值得投资者持有的，还是蓝筹将来时，这也符合投资股票就是投资未来的理念，例如曾经有一个股票叫沪东重机，后来业绩变差改为叫*ST重机，这时候已经是典型的垃圾股，但他同时也是蓝筹将来时。后来这个股票经过重组、改名，变身为中国船舶，股价从5元附近上涨至300元，投资者对于这样的股票想不爱也难。

　　同样一家公司，如果叫*ST重机的时候和投资者相爱，投资者是幸福的；如果在叫中国船舶时再相爱，就差了一大截；如果是上涨至300元成为著名蓝筹股时再相爱，就是投资者的悲哀。这正说明，投资者不是不青睐蓝筹股，而是青睐蓝筹将来时，投资者可以很理性的认为，“我买入垃圾股，就算将来业绩更糟，不过还是垃圾股，如果业绩变好，我就能够投资成功；我买入蓝筹股，将来业绩已经很难更好，就算更好，也不过是主力资金出逃的最佳时机，一旦业绩滑坡，我就万劫不复”。

　　正是这样灰色的逻辑，让投资者更愿意在垃圾股中寻找未来的蓝筹股。（北京商报）

　　周金涛：年内股市吸引力逐步增强

　　最新公布的经济数据利好不断，不论是9月的外汇占款、经济数据还是10月汇丰PMI都出现了不同程度的回升。流动性的改善和经济底的隐现，是否能够真正将投资时钟的指针由债市拨向股市？中信建投证券研究发展部董事总经理周金涛在接受中国证券报记者采访时表示，四季度外汇占款阶段性好转将延续，未来1-2个季度将是经济底部和第二库存周期的确认阶段；在流动性平稳、基本面改善的背景下，股市在大类资产配置中将逐渐具备吸引力，四季度A股将迎来较好的布局时机。

　　外汇占款阶段性好转将延续

　　中国证券报：央行数据显示，9月外汇占款较8月新增1306.79亿元。在今年7月、8月外汇占款连续两月负增长后，9月外汇占款出现正增长，并创下近8个月新高。这是否意味着流动性已经出现改善？四季度流动性是否将趋于宽松？

　　周金涛：9月的外汇占款出现正增长，一方面由于欧美新一轮量化宽松带来的短期外贸改善，另一方面也由于8月以来人民币兑美元即期和远期汇率的持续升值，以及房地产市场回暖和房地产价格稳定带来的结汇意愿提升和热钱流出放缓。

　　外汇占款的增长、季末银行理财集中到期以及财政存款释放的共同作用使得9月M2增速出现了较大幅度的反弹，M2和贷款之间的增速差快速收窄。

　　流动性在好转，但也应注意到这一改善比较有限。三季度差额法计算的热钱依然处于流出的状态，只是从二季度的-1630亿元大幅收窄到-537亿元。9月的实际利用外资额还在100亿美元之下的低位。以人民币贷款和外汇占款之和的增速计算，依然处于下降通道。

　　流动性的改善，减轻了逆回购工具的压力，也使得再降准备金率缓行。换届的敏感时期，货币政策维持了中性偏谨慎的取向，货币政策对流动性的影响呈中性。9月的CPI再次回到2%以下，但我们认为并没有再次打开降息的窗口：一是房地产价格上涨的现实压力，二是四季度通胀小幅回升概率较大。降息周期没有结束，但再次打开尚需时日。在前期稳增长、稳投资政策逐渐显现效果之时，四季度银行惜贷情绪好转，而对信贷的控制会趋于谨慎，全年将突破8万亿的预定规模，但达不到8.5万亿。

　　预计四季度外汇占款阶段性好转将延续，年底财政存款和银行理财资金仍将有较大规模的释放，整体流动性将保持平稳。中期而言，从经常项目和资本项目顺差来看，外汇占款并无趋势性好转的空间，仍然要依靠降准来释放流动性；而经济基本面的运行将决定资金价格的变化，政策方向的明确具有重要影响，还有待确认。

　　第二库存周期即将到来

　　中国证券报：此前不少市场人士认为国内经济在三季度见底，而最新公布的9月进出口、货币增速、工业增加值等经济数据也出现环比好转。这是否意味着经济底已经出现？四季度经济能否企稳回升？

　　周金涛：从时间规律来推断中国未来库存周期的运行，中国本轮库存周期即第一库存周期下行应该在17个月左右，从2011年3月的库存周期调整开始，到2012年7月刚好满足17个月，调整的时间已比较充分。所以，周期的调整时间并非是无限的，在未来1-2季度内，应能看到第二库存周期的重启。

　　周期转换的价格前提主要包含两个方面的含义：一是生产成本足够低，二是资金成本足够低。虽然难以判断生产成本是否足够低，但原材料库存指数的显著反弹至少说明，从投机者甚至生产者的主观判断来看，已经到了一个可接受的水平。

　　而驱动经济周期的力量：其一是库存周期：9月PMI无论从采购、生产还是营销环节都有一定的改善，且采购和营销改善比生产更为显著，这种情形反映经济底部在不明朗的状况下生产端的谨慎心理；其二是房地产周期：销售及投资出现反复，但中长期动力仍比较强劲；其三是投资周期：非制造业投资全面复苏，这也是经济复苏的前提；其四是货币周期：M1出现周期性复苏；其五是外需周期：美欧经济仍未出现真正意义复苏，外需周期性好转仍需等待。

　　从9月数据看，积极的因素居多，这也进一步印证了我们之前关于“周期底部”及第一库存周期向第二库存周期转换的判断。但我们也意识到，这并非是一个典型的“复苏”，在生产成本及资金成本偏高下，难以演绎“V”型复苏，更大的可能是波动式的第二库存周期形式。

　　未来经济周期运行可能不会一帆风顺，也有可能经历反复，但在我们看来，第二库存周期的到来已逐渐明朗，未来1-2个季度将是经济底部和第二库存周期的确认阶段，宏观基本面也正逐渐好转。

　　四季度股市吸引力增强

　　中国证券报：基于当前的宏观经济和通胀环境，四季度投资时钟能否由债券转向股市？而如果流动性确实趋于宽松，增量资金能否如期真正流入股票市场？四季度股票、债券、理财产品等大类资产配置格局，会出现什么样的格局和变化？

　　周金涛：目前来看，随着周期动力的逐步恢复，经济短周期触底预期在逐步增强，而通胀水平则保持在较低的位置，股市的吸引力逐步增强。但也应该看到，本轮经济调整既有周期性的因素也有结构性的因素，并且这个复苏很难呈现类似于2009年的“V”型态势，因此，股票市场目前来说处于较低的位置，未来有望逐步走好，但中间可能会有季节性的整固与震荡。

　　当前，流动性呈现出实体经济领域相对宽松、金融领域偏紧的特征，这主要和总需求恢复较为有限，但理财、债市及股票市场发行与投资需求相对旺盛有关。结合目前经济发展态势和全社会融资总量，我们认为央行将保持稳健的货币政策，流动性环境不会发生大幅的宽松，但如果流动性实质性的宽松了，那么一部分增量资金将进入股票市场。

　　放在四季度这个时间段考量，从大类资产配置上来看，就股票、债券和现金来看，我们最为看好股票市场的表现。首先，现金(包括存款，理财产品)的吸引力将保持现有态势，更多的选择与否是自身风险偏好的取向；债券在金融领域流动性环境保持稳定、通胀预期开始由负面转向正面的过程中，很可能维持震荡态势；股票市场在经历了几年的震荡下跌之后，基本上已经反映了经济层面的周期性衰退及结构性恶化的问题，而当周期运行逐步进入温和复苏过程中，股票市场也将迎来较好的布局时机，当然，我们也应当看到，当前的股票市场规模和结构已经今非昔比，近几年的市场表现出明显的分化特征，我们认为这一情形还将延续，配置上更看好周期性行业及部分新兴产业，在节奏上可能是先周期后新兴，部分跌无可跌和基本面已经触底的早周期行业将率先反弹，而新兴行业的系统性投资机会将在业绩预期明朗、大小非减持落定、新的产业政策逐步出台后展现。

　　编后：9月外汇占款恢复千亿增长、人民币即期汇率持续走高、香港楼市股市被推升……种种迹象都显示出，热钱已现流入迹象，四季度流动性将显著改善。当前，“钱”已然有了，但具体去向却不定。究竟股市的阶段配置价值会否被认可？热钱又会否继续钟情于以往的货币领域，结局尚在谱写中！（中国证券报）