私募抢食QFII投顾蛋糕 掘金公募自留地

　　在今年QFII额度骤增的背景下，紧盯QFII蛋糕的不仅有老牌基金公司，越来越多的阳光私募开始进军QFII投顾业务。不久前，一家QFII通知上海某私募和另两家私募入选投资顾问，分给该私募的资产规模达3亿元人民币。在华夏、嘉实等老牌公募基金海外路演的背后，出现了朱雀投资、世诚投资等阳光私募的身影。

　　对于发行日渐艰难的阳光私募而言，成本低、收益高、排名压力小的QFII投顾业务，无疑是一块“性价比较高的蛋糕”。但若想在公募基金的传统“自留地”里掘金，阳光私募不仅要过业绩稳健关，更要在QFII苛刻的标准下，弥补风控缺失的短板。

　　私募降价求“姻缘”

　　根据证监会和国家外汇管理局的数据，截至2012年9月底，已有188家境外机构获得QFII资格。某银行系基金公司的投资总监介绍，目前给QFII做投资顾问的，除了公募基金还有保险资管、券商资管等，而大基金公司素来是QFII的首选。公募基金的产品存续时间长，投资能力有历史业绩可考，同时运营规范，更符合QFII作为长期投资者的要求。

　　但随着国内私募行业的发展和QFII对国内市场的日渐了解，阳光私募开始向QFII投顾这块公募基金“自留地”发起冲击。

　　据中国证券报记者了解，几乎所有的知名私募都表示与QFII接洽过，既有实地调研、发Email询问，也有经纪商邀请。据了解，QFII获取国内私募信息主要通过四个途径：一是在金融终端上搜索全球对冲基金排名，北京一家阳光私募表示，因为较早地在彭博上公布业绩，他们接待的QFII“已经数不清了”；二是通过MoM(Manager of Managers)公司代为寻找优秀的投资经理。目前国内已有平安罗素、万博兄弟等数家MoM公司，可以为QFII提供此类信息；三是通过经纪商介绍，由于QFII在国内交易要走券商通道，因此为QFII搭桥也成了券商的顺手之劳。由于QFII争夺战日益激烈，券商间挖角QFII资金也是常有之事。对券商来说，如果熟悉的私募能够做QFII的投资顾问，也能“绑定”QFII在该券商处的交易；四是通过朋友私下介绍。

　　在争夺QFII投顾业务上，私募毫不畏惧与公募的竞争，甚至到了“自降身价”的地步。一位受访私募表示，如果与QFII合作，他们愿意将目前浮动业绩报酬的“二八分成”，降低到15%。这是因为QFII的资金更长期。“国内的资金都是低点撤资、高点进来，实际上，高点时为他们赚钱的空间很小，假若6000点进入股市，我们怎么都赚不到钱，能拿到的浮动业绩报酬反而还少一些。”该私募表示。

　　此外，还有私募采取“曲线”的方式抢夺QFII投顾业务。早期的QFII由于申请门槛较高，能拿到额度的海外机构会将QFII额度分割，卖给其他没有达到申请门槛、但是有投资中国意愿的中小机构。据了解，以投资能力著称的淡水泉投资、景林资产早已在香港设立分公司，除了为QFII直接做投资顾问，还有可能在购买瑞银等海外机构的额度，募集海外资产投资国内市场。知情人士透露，“虽然年费用较高，额度使用费不少于1%，但考虑一下性价比，何乐而不为？”

　　相比于公募基金，阳光私募在争夺QFII投顾业务上并非毫无优势。根据数据，如果对阳光私募近两年业绩进行排名，前十名的平均年化收益率达到33.56%。而在产品差异化上，阳光私募的产品更加多元。“阳光私募的风格鲜明，投资策略丰富、投资手段多元，因此QFII可以在阳光私募中挑选到适合自己偏好的投资顾问。”朱雀投资总经理王欢说。

　　在QFII投资比例和投资范围“松绑”后，越来越多的QFII开始尝试二级市场外的固定收益、股权投资、大宗交易等投资标的，一些阳光私募在这些领域已经颇有建树。以大宗交易为主要策略的瑞安思考投资就表示，今年有QFII通过券商的邀请其担任投顾。

　　同时，QFII的文化背景使其对阳光私募并不具有偏见。大量的海外家族基金和养老基金，都选择对冲基金为投资顾问。

　　不过，对于私募这个竞争对手，公募基金目前还尚未给予高度重视。两位负责QFII业务的公募基金公司负责人均表示，目前公募基金在运营规范程度上，以及掌握QFII资源上都更有优势，短期内阳光私募还难以冲击公募基金的“江湖地位”。

　　分食“蛋糕”不容易

　　对于私募而言，QFII的投顾业务是一块“性价比较高的蛋糕”。

　　首先，给QFII做投资顾问，阳光私募无需向信托公司缴纳高额的账户费用；其次，QFII要求绝对收益，但是对收益率要求普遍不高，这恰恰符合私募“绝对收益”的投资特点。一家担任欧洲原子能研究机构养老金投资顾问的私募表示，该QFII的目标年收益率仅为6%，同时，止损并不严格，允许净值跌到9毛，9毛以下才会对行业配置有所限制。如果达到6%的目标年收益率，该私募就可与其谈超额收益的业绩提成。

　　另外，私募给QFII做投顾的短期排名压力不大。QFII托管行布朗兄弟哈里曼银行北京代表处首席代表赵海华表示，随着政策放开，预计慈善基金会、大学基金会、主权基金、保险公司会越来越多，这些QFII所获得的投资额度越来越大，它们的目标收益率低，投资期限较长。

　　不过，私募想吃QFII这块蛋糕并不容易。一方面，私募的业绩离散度较大。根据海通证券的最新数据，截至11月6日，551只纳入统计的非结构化产品最近两年的年化收益率，最高和最低的差值达到78个百分点。另一方面，相比于公募基金，私募的风控是其软肋。北京一家中等规模的私募，虽然业绩优异，但在经过一年多的考察后，就因为风险控制未能达标，最后没有被选中，遗憾地与QFII失之交臂。

　　一家入选QFII投资顾问的私募介绍，在决定投顾名单前，该QFII已经实地调研过100多家私募，先海选了10家，然后10进5，最后5进3.QFII在对某私募有意向后，会有一个较长的考核期。这个过程可能长达一年，中间会多次实地考察，考察次数不少于10次。

　　同时，QFII会了解备选投顾的长期投资能力，至少会考察其过去1到2年的业绩，并考察基金经理的履历，如果管理过大资金最好，这也是一些“公转私”基金经理容易受到QFII青睐的原因。QFII还会考察投顾的研究力量是否足够，了解他们的投资思路是否与其契合，并考察运营是否规范。上海一家私募透露，“QFII对于风控的要求非常严格，他们会非常细致地查看以往1到2年的交易记录，发现异常之处，就会询问原因。”

　　另外，在与私募的合作中，QFII通常只聘请其作为投资顾问而非全权委托，通过交易员对一些交易指令进行审查，同时会对行业的仓位配置进行上限设置。部分私募还被要求用自有资金跟投，例如十份跟投一份。一两年后如果业绩不好，QFII会用脚投票。文章开头所述的QFII除了已选中的3家私募，还有2家在备选名单上，一旦表现不好，私募随时会有“被炒鱿鱼”的可能。

　　助力私募行业发展

　　QFII的筛选是有效且残酷的。对于一些风险控制不严格、交易手段不阳光的私募而言，QFII投顾只能是“镜花水月”。一些进行内幕交易的阳光私募，也不敢把交易记录交给QFII查看，因而自动离场。

　　中国证券报记者在采访中发现，一些业绩很好、规模较大的私募，由于有操纵股市之嫌，并未得到QFII的青睐。相反，一些业绩并不拔尖的私募却受到QFII青睐。

　　一家落选私募的市场总监表示，在与QFII的接触中，逐渐认同他们的要求，对于公司自身的“整改”非常有利，目前实施的很多新措施都是受QFII考察启发而设定的。

　　“我们原来只有一个基金经理，投策会由于几乎没认真开过。QFII来的时候，对查不到相关记录很不满。”该市场总监表示，“现在我们有3位基金经理，必须定期开会，并认真做好会议记录，这样也方便了解不同基金经理对业绩的贡献度。”该总监表示。

　　由此可见，在QFII的资管业务中分杯羹，也是发展私募行业、规范私募运营的一个契机，而私募的参与对于吸引QFII活水也有帮助。QFII有不同的投资偏好，希望投资债券、银行间市场的越来越多。加之QFII本来投资理念就很成熟，随着投资比例和投资范围放宽，对于一些非主流投资标的会很有兴趣，包括PE、大宗市场等，相关的私募也愈发受到关注。