但斌高喊愿与茅台共渡难关 称库存价值达2032亿元

　　昨日(1月15日)据媒体报道，四川省委、省政府出台《关于改进工作作风、密切联系群众的规定》，规定中要求，省委省政府领导班子成员在基层调研期间，“不安排宴请，不上酒和高档菜肴”。分析人士认为，这是继海南省推出“禁酒令”之后，又一个省级政府推出的类似规定。

　　《每日经济新闻》记者注意到，不少业内人士认为，地方政府相继出台“禁酒令”将使高端白酒消费需求下降，相关业绩预增公告也显示，五粮液(000858，收盘价28.53元)、酒鬼酒(000799，收盘价34.27元)2012年四季度业绩已现环比下滑，股价表现也相对疲软。然而，以长期投资贵州茅台(600519，收盘价210.85元)而闻名的私募大佬但斌近日却发布博客，对高端白酒代表贵州茅台进行估值，认为其库存价值约为2032亿元，并表示自己“愿意和认同的企业共渡难关”。

　　两白酒股四季度业绩环比下滑/

　　昨日据媒体报道，四川省发布的相关规定中明确表示，领导到基层调研时“不上酒”，这被业内认为是继海南省后之后又一个省级政府推出的“禁酒令”，将对高端白酒消费构成实质性影响。

　　《每日经济新闻》记者注意到，近期有两家白酒类上市公司公布了2012年业绩预告，五粮液发布的2012年业绩预告称，预计2012年度净利润为95亿元~98亿元，同比增长54.28%~59.16%。然而分季度看，五粮液去年前三季度净利润分别为30.5亿元，19.9亿元和27.55亿元，根据年报预告测算，五粮液去年第四季度净利润为17亿元~20亿元，环比下降。

　　而酒鬼酒发布的公告也有类似情况。该公司预计，2012年全年净利润为4.8亿元~5.2亿元，同比增长149%~170%。但从单季净利来看，2012年前三季度，酒鬼酒分别实现净利润1.19亿元、1.42亿元、1.97亿元，合计4.58亿元，公司预计全年净利润4.8亿元~5.2亿元，即第四季度盈利仅为2200万元~6200万元，环比下降明显。

　　目前就惯例而言已至白酒消费旺季，但在二级市场上相关个股表现并不给力。酒鬼酒10日后出现小幅破位下跌，五粮液昨日也逆市下跌0.63%。而以高端白酒代表贵州茅台股价为例，14日沪指大涨68点，该公司当日股价反下跌0.87%。

　　研究员：价值计算需考虑价格预期/

　　接踵而至的“禁酒令”引发了市场对高端白酒消费下滑的担忧，进而也触发了对二级市场上白酒板块的悲观情绪，但在1月14日，A股市场上以价值投资闻名的私募大佬但斌刊发了一篇《贵州茅台值多少钱：库存价值约2032亿》的博文。在这篇博文中，但斌通过设定一些假设条件计算后认为，茅台酒基酒有约10万吨、系列酒约3万吨，产品库存价值约2032亿元，清算价值约1772亿元。1月15日，但斌再发博文称：“身边曾经的”坚定“茅台投资者纷纷离席，无所谓对错，但我愿意和认同的企业共渡难关，共享久远的岁月。”

　　昨日《每日经济新闻》记者与相关券商行业研究员进行了交流，其中一位券商研究员表示，他认为但斌对茅台酒库存价值的推算可能忽略了一些重要的市场因素，因为库存价值高是基于白酒价格存在向上的预期，但如果相关政策有效执行，高端白酒的需求必将下降，从而影响到高端白酒提价能力，进而也就会直接影响到白酒公司库存价值。

　　而另一位券商行业研究员则告诉记者，“禁酒令”对高端白酒短期影响较大，但从长期看，酒类公司的业绩增长路径主要是通过居民收入增长从而带动大宗消费升级而获得的，这一路径的空间很大。高端白酒从产量看占比很小，但从长期趋势看，如果能适度控制高端白酒产量且适度提价，再加之消费升级的拉动，白酒行业增长仍可持续。

　　此外，就2013年白酒板块的整体看点而言，某券商行业分析师告诉记者，中低端白酒企业一般都是区域性龙头，“禁酒令”也会影响到上述企业高端产品的结构性升级，总体而言，今年白酒行业投资机会将没有去年那样明确，在投资策略上可以选择渠道建设出色且政务消费占比较小的上市公司。

　　发改委反垄断调查 茅台被迫取消限价令

　　贵州茅台集团董事长袁仁国严禁经销商降价的“限价令”余音在耳，茅台遭遇国家发改委的干预，限价令因为违法而被迫取消。

　　1月15日，茅台集团官网发布声明，“国家发改委价格监督检查与反垄断局和贵州省物价局介入调查茅台，我公司决定取消以前违反垄断法有关的营销政策，并立即进行彻底整改”。

　　一位证券分析师告诉记者，茅台应该是违反了《反垄断法》第十四条。该条明确禁止“固定向第三人转售商品的价格；限定向第三人转售商品的最低价格”。

　　茅台遭到发改委调查起因于茅台集团的强硬“限价”政策。12月18日，茅台集团董事长袁仁国在茅台经销商大会上明确提出：53度茅台零售价不能低于1519元/瓶，而团购价不能低于1400元/瓶。任何经销商违反这一价格指令将会受到严厉处罚。这也为茅台遭遇调查埋下伏笔。

　　一位白酒资深人士明确告诉记者：“发改委认为茅台营销违法，是对茅台唯我独尊营销模式的全面否定，受此影响，茅台今年价格将会有20%-30%的下滑，回到千元左右。”

　　多位白酒营销专家告诉记者，发改委调查明确针对茅台集团的“限价令”，近期再加上各地政府出台限酒令，以党政军作为重点客户的茅台今年形势不太乐观。

　　茅台违法

　　强势的茅台遭遇政策冲击是早晚的事，这是市场的胜利

　　谁也没想到白酒老大茅台会遭到发改委的调查，而业界认为强势茅台遭遇政策冲击将是早晚的事。不过，这一天终于到来。

　　茅台集团的声明称，在取消“限价令”的同时，“在国家发改委价格监督检查与反垄断局和贵州省物价局的指导下，严格依据反垄断法立即进行彻底整改，具体措施随后公布”。

　　这则声明落款人为“国酒茅台(贵州仁怀)营销有限公司”，也就是茅台集团茅台酒主要的营销公司。

　　12月18日，茅台经销商上，董事长袁仁国表示，当前整个公司持续的重点工作是要顶住市场价。“现在价格稳定不了，一定会影响春节的价格，如果春节的价格稳定不了就会影响茅台2013年全年的价格。”袁仁国还要求经销商“一定要沉着，一定要挺住，谁低价卖酒取缔谁，毫不含糊”。

　　到了1月5日，就有茅台销售商触及袁仁国的“红线”。贵州茅台在内部客户系统的通报显示，重庆永川区皇卓商贸有限公司、西藏亚雄名酒食品经营部、玉林百兴盛酒业有限公司等3家经销商低价和跨区域销售被处以暂停执行茅台酒合同计划，并扣减20%保证金，提出黄牌警告。上述文件同时警告，“如再有违规现象，解除合同”。

　　在这次处罚中，有个别茅台大经销商被处以永久性削减年配额30%，并处罚保证金的30%。这其中包括大型酒类经销商吉林白山方大集团 ，该公司每年茅台酒年配额达23吨， 30%的茅台酒配额意味着数百万元的经销商利润。袁仁国的限价政策之强势可见一斑。

　　发改委直接介入调查茅台，证券分析行业第一反应是惊讶。一位食品饮料分析师告诉记者，茅台在白酒行业没有占据很大份额，不具有支配地位，茅台保价行为应该不受到《反垄断法》的干预。

　　但是记者查阅《反垄断法》了解到，根据第十四条的规定：禁止经营者与交易相对人达成下列垄断协议：固定向第三人转售商品的价格；限定向第三人转售商品的最低价格。

　　记者致电贵州茅台副总经理杜光义，其电话已关机。茅台方面也未公布具体的整改措施，一位白酒资深人士告诉记者：“茅台公开干预价格是对市场误判，这种简单粗暴的营销方式使得价格不能反映市场需求，也难以获得各方的认可，因此这是市场的胜利。”

　　不过，白酒营销专家铁犁认为，发改委的处罚依据不是太充分，茅台价格取决于市场供求，而不是政府、企业文件能决定。

　　价格难保

　　“茅台会破1519，五粮液价格会有所上升”

　　限价不仅与市场需求背道而驰，而限制三公消费也与茅台“官酒”的形象格格不入。

　　茅台能否守住1519元的价格？接受采访的多位专家都不乐观。上述白酒资深人士表示，“今年茅台酒价格将会有20%-30%的下滑空间，回到千元左右”。从2005年到2011年6年间，53度茅台酒价格被推动上涨了10倍，价格泡沫很严重，茅台集团对价格控制不力，现在被发改委挤破泡沫，茅台价格下跌不可避免。

　　舒国华认为，这次发改委调查的冲击不会给茅台带来太大损失，但是茅台挤压渠道商利润，会对渠道商不利。“茅台800元的出厂价，零售价在1350元左右是合适的。”

　　去年开始，高档白酒就开始陷入低迷，其中茅台酒在三公消费的质疑声中，遭遇以往未遇到的困境，经销商库存增加，价格出现下滑。不过，茅台集团仍于去年9月份将53度茅台酒出厂价提高200元，使茅台酒出厂价远高于五粮液和泸州老窖 1573。而考虑到国人的敏感情绪，五粮液、泸州老窖并未在去年跟风涨价，这也让茅台成为众矢之的。

　　铁犁表示，目前经济形势都是逐步上升，白酒行业企业动则每年都是超过30%以上的增长，这怎么能持续？他预计茅台今年将会出现稳中有降的趋势，春节以后，茅台价格将会下降10%左右。他估计：“茅台1000元的批发价，零售价则会普遍在1200-1300元”。

　　茅台也早就意识到自身形象问题。去年12月份的经销商大会上，茅台总经理刘自力明确表示：“这迫使我们彻底摆脱对”三公“一定程度的依托。对于限制三公消费，我们不要抱改变的幻想。”

　　针对茅台被迫取消限价令，营销专家舒国华则表示：“降价要一次到位，提价要逐步到位，从市场预期来看，茅台会破1519，五粮液价格会有所上升，是市场期望值管理的不同结果。”(21世纪经济报道)