净值3毛不清盘 垫底私募塔晶狮王为何执著

　　连续4个月，在近千只非结构化股票型私募产品中，塔晶狮王2号的净值都垫了底。7月19日，塔晶狮王2号产品净值甚至跌至0.29元，直到一周后才重回0.3元。

　　“基金经理都姓冷，能不冷吗？”在某第三方机构的网站上，塔晶狮王2号得到了这样的评价。

　　中国证券报记者试图致电塔晶投资，但是其官网留下的联系方式始终无人接听。8月7日，塔晶投资的网站再也无法打开。记者虽多方打听，仍无法得知塔晶投资目前的相关信息。

　　业内人士认为，塔晶投资可能是因为坚持重仓周期股而不断折戟。今年以来，截至7月26日，塔晶狮王2号的收益率为-33.51%，跌幅在1500多只同类私募产品中最大，几乎将去年利润全部吞噬，其产品净值也连续数月垫底。同门的另两只产品塔晶狮王1号跌幅也达到-31.22%，塔晶老虎I期跌幅达到-18.54%，而同期上证指数下跌12.2%，中信有色金属指数下跌逾20%。

　　重仓有色致祸

　　2007年下半年，冷再清进入阳光私募领域，成立了塔晶投资公司。然而公司成立后一直命途多舛，其创立时正值A股市场的顶峰，随后市场开始系统性下跌。根据媒体报道，塔晶投资在2008年的熊市中满仓操作，导致损失惨重。数据显示，狮王系列产品的净值在2008年1月达到1.17元的最高点后，就开始走下坡路，到2008年12月25日即跌到了0.66元。之后的5年，塔晶狮王2号的净值仅有两次回到0.7元以上，而且持续时间短暂。

　　业内人士认为，冷再清对周期股的偏爱导致了今天的悲剧。“冷再清以前好像是金属行业的研究员，主要做周期股。”一位上海知名私募的基金经理说。

　　记者未能从其他渠道证实这一消息，媒体广泛报道的，仅仅是冷再清“曾担任国金证券研究所副总经理，其带领的团队连续多年荣获‘新财富最佳本土研究团队’”。

　　不过，从塔晶狮王2号的净值来看，确实与有色金属指数同涨同跌的时间较多。2010年8月底，其净值在0.5元徘徊了3个多月后，该产品突然“雄起”，两个月内涨幅达到57%，同期，中信有色金属指数上涨了58.6%，而上证指数仅上涨20%。2011年底至2012年中，狮王2号净值再次上涨50%，从0.37元上涨至0.56元，成为上半年收益率冠军，同期上证指数只上涨了8.3%，但中信有色金属指数上涨了31%。之后至今，产品净值一路下跌，跌幅达到42%，而同期中信有色金属指数则下跌38%。

　　从塔晶投资官网上挂出的投资月刊里，可发现些许冷再清对周期股热爱的蛛丝马迹。在其官网上最近一期的《塔晶投资研究》月刊中，其中所重点提及的两只股票之一就是西部矿业 。文中表示，由于制造业景气指数逐渐恢复，有色金属需求反弹，价格进入易涨难跌阶段。

　　3毛钱的意义

　　为什么塔晶系列不清盘？当看到产品净值跌至3毛钱时，人们禁不住要问这个问题。

　　记者试图联系塔晶投资，但在两周之内屡次致电塔晶投资官网公布的联系电话，却始终无人接听。

　　业内人士透露，塔晶投资在对外公关上慎之又慎。“他们不容易接触到，外界对他们了解很少。”一位曾接触过塔晶投资的人士表示，“去过几次，他们的办公室人都很少，也没有看到冷再清。”

　　一些知名的媒体、第三方机构以及私募同业人士，均表示对塔晶投资有所耳闻但了解甚少，感觉很神秘。“之前听说过，但是不认识他们的人。”上海3家大中型业绩较好的私募人士均表示。

　　“去年4、5月份他们做得比较好的时候，我试图联系过他们去调研，但他们回避了。”上海某第三方机构的研究员表示。

　　登陆塔晶投资的网站，似乎已经久未打理，最新净值公布还停留在2012年8月15日，最近一期公布的投资月刊，还停留在2011年初。不过，从早期举办的各类知识讲座通知、《致投资人的第二封信：大牛市来了》等公司动态上，能明显感受到塔晶投资曾经的热情和雄心。

　　记者试图致电发行塔晶狮王2号的华宝信托 ，了解为何还不清盘，但其客服热线也没有人接听。

　　塔晶投资坚持维持这几只低净值产品的运作，令人好奇，因为私募的收入主要是业绩报酬和管理费，提取业绩报酬的前提是，业绩超过历史最好水平，基金经理才能针对净值创新高的部分，提取业绩报酬。上述第三方私募研究员认为，当净值较低时，想要再回到原来的净值高点，难度非常大，例如塔晶狮王2号的3毛钱的净值要回到原来的1.12元，收益率要达到270%，才能提取业绩报酬。近年来，仅有高杠杆的期货私募能达到这样的收益水平，证券投资类私募的最好成绩，是罗伟广的新价值2期在2009年牛市时创下的190%的业绩。

　　另一方面，随着净值下降，客户对产品逐渐失去信心而赎回，管理规模也会随着下降，所能收到的管理费收入也必定减少。

　　“可能这几只产品只剩下他自己的钱了。”该研究员表示。

　　或许，冷再清仍然有东山再起的雄心，毕竟，他曾经在两个月内创造过50%的涨幅，而且从谷底重回冠军宝座，历史上也有过先例。

　　比如罗伟广，这位2009年的冠军，其产品净值也曾一度跌至0.46元。截至2012年12月底，新价值旗下30只产品中，有18只净值遭腰斩。但今年以来，凭借光伏、商业地产的反弹，罗伟广的新价值15期打了一场漂亮的翻身仗，以44%的收益排名私募前十。据一位知情人士介绍，擅长左侧交易，不碰大盘蓝筹，并且喜欢重仓其抓住的黑马，罗伟广的这一风格一直没有变，现在可谓“守得云开见月明”。即使是在净值只有4毛钱时，其仓位也非常高。一位今年曾拜访过罗伟广的研究员表示，“罗伟广的心理承受能力很强，他对自己持有的个股很有信心。”

　　冷再清是否这样坚持呢？他是否也有着同样强大的心理呢？互联网搜索结果上，有一张冷再清的青年照，照片中的他瘦削年轻，两眼炯炯有神。

　　8月7日，当记者再次登录塔晶投资的网站时，网页已经无法打开。

　　坚持的代价？

　　第三方机构表示，即使净值恢复也不会去推荐这类产品。

　　“如果操作风格跟市场不适应，我们不推荐这样的产品。万一投资者是在它的净值高点投资的呢？”上海好买财富研究员表示，“这种产品只有系统性上涨的时候我们才会推荐。”

　　“良好的风控措施是穿越牛熊的根本保证。如果净值跌到这种程度，我们是不会推荐给投资人的。”该研究员表示。他介绍，良好的风控体系包括两个方面：一是有刚性止损，市场不好时坚决斩仓，要有相关操作记录，并且历史业绩能够验证这些操作；第二，即使没有刚性止损，也要有灵活的波段操作，当股价下跌较多时先卖出，到底部再买回来，而非呆板的坚守。

　　“其实，新价值系列之前因为大规模赎回而被迫卖掉的股票中，有相当一部分今年创了新高。”上述知情人士透露。以凯美特气为例，该股今年涨幅逾50%，2012年三季报时，新价值有多只产品在其前十大流通股之内，四季度时却不见了。

　　业内人士认为，塔晶投资如果真是坚持周期股投资，其未来不禁令人担忧。因为中国经济转型势在必行，周期股估值虽低，但是难有大幅上涨空间，其中的有色金属更是如此。根据申银万国对金属行业的年中研报 ，受资金流入美国推动美元升值预期以及国内持续高库存影响，预计黄金和工业金属将进一步震荡下行，工业金属向上动力将取决于中国等主要经济体需求改善幅度，而目前来看温和复苏的大概率使得价格上行空间依然有限，主要金属公司业绩仍有下行风险。

　　上海某大型私募人士认为，A股市场是不断变化的，风格单一、不调整策略的私募将没有持续的赚钱能力。“如果不能够契合市场风格，反而让市场来迎合自己，是对投资者的不负责任。”他说。

　　该私募人士认为，抓住市场变化虽然很难，但是应该保证大概率上是对的。因此好的投资方法，应该是多样化的。“A股市场上风格门派一说是不成立的，能持续赚钱的投资方法，才是好方法。”他说。

　　不过，塔晶并非没有粉丝。一位研究员表示，他认为冷再清在负面环境下仍然坚持操作，精神可嘉。“有很多私募业绩一旦不好就提前清盘，重新发产品，管理费是收到了，但是并不是从为客户资产保值的角度出发。”

　　“很多私募不会像塔晶这样坚持。他们可能净值跌到7、8毛就清盘了，这样既可以保持口碑，也可以设立新产品，如果新产品规模大，还能多收一些管理费。”上述第三方私募研究员表示。数据显示，今年清盘的非结构化股票型私募产品已经达到24只，其中净值最低者仅为0.66元。

　　实际上，现在的私募行业，已经很难再出现净值3毛的产品，因为不设止损线的产品很难再发出。私募研究员介绍，2010年以前大家觉得私募业绩辉煌，不用设立止损线，但由于近年来大盘表现不佳，私募产品损失较大，投资者风险偏好降低，设有止损线的产品才发得出去。

　　也正因为如此，被信托要求必须设置止损线的结构化产品，发行数量已经远远超过对止损线没有强行要求的产品。根据数据，今年以来截至7月底，成立的结构化股票型私募产品达到316只，而非结构化产品仅有93只。

　　“除了一些知名私募敢发非结构化的产品，一般机构只能发结构化的。”上海某私募表示，“不设止损线更加发不出去。”

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