私募经理的朴素牛市逻辑：没有久跌不涨的股市

　　在股票市场，涨跌从来不缺理由。每当市场大都涨跌之后，各种各样的理由连篇累牍。一些资深人士借用国外投资大师的理论，或者自创一套体系分析得头头是道，问题是，分析的价值重在前瞻性判断，而不是为理由而找理由。

　　周二大跌，后市走向何方？北京格雷投资总经理张可兴相对乐观。他认为，本轮行情不仅仅是一个反弹，短期调整不必过于担心。而他的逻辑，是从时间周期、估值和经济大环境三位一体回归到股市的本质：没有久跌不涨的股市，也没有久涨不跌的股市。

　　张可兴认为，目前的调整是短期的。以银行为首的周期股在涨了一波之后出现调整非常正常，而前期创业板股票在疯涨之中不断累积风险，调整也正常。从业绩来说，很多疯涨的创业板股票和成长股并没有真实的业绩支撑，但这往往也是牛市初期的特征之一：一些没有业绩基础的概念股先涨一波，然后由真正具有业绩支撑的股票接棒。

　　张可兴从经济大环境、时间周期和估值三个维度来分析当前的A股市场：从经济大环境来说，宏观经济没有大家预期的那么差，今明两年经济会逐步好转；从时间周期来看，A股经过了长达6年之久的熊市，环顾全球市场，6年的牛熊转换也是很长的时间周期，A股后市上涨的概率大于下跌；从估值来看，一些银行股的估值甚至低于1664点的估值水平，A股整体的估值也处于历史低位。综合来看，他认为，本轮行情可能不仅仅是一个反弹，而是持续性牛市的开始。

　　股市上涨或下跌的因素很多，很多投资者总习惯于找理由。在张可兴看来，A股市场开启一轮牛市的原因很简单：跌多了、跌久了就会上涨，这是一种看起来极其朴素的认知。A股何时由熊转牛，需要的只是一个时间点而已。未来也许还会有很多利空，但这一时间点已经越来越近，或者说已经发生。三中全会、改革预期，这些都是触发点。以经济大环境、时间周期和估值的三位一体分析框架来看，A股目前的状况放到全球任何一个市场都会上涨。从1849点开启的这波反弹，很大程度上源于市场对三中全会改革红利的憧憬，比如金融改革、城镇化、破除垄断、民资进入更多国企垄断性领域。所有这些因素只是打开A股上涨空间的触发性因素，而内在的规律，则在于跌久必涨。或者说，三中全会只是给A股上涨添了一把火，不会改变市场的整体走势。

　　“创业板股票和成长股确实符合未来的经济发展趋势，这些股票可能还会涨，但风险却越来越大了，我不会轻易去碰这些，没准我刚买进去，就迎来像周二这种下跌。”张可兴一直奉行的就是确定性投资，比如他重仓的银行、地产、保险。尽管前期涨的那些股票符合未来经济发展的方向，但股票涨还是跌，最终还是要看业绩。只要中国经济不断成长，任何一个行业，只要不是夕阳产业，都有机会。房地产虽然不断受到政策打压，但龙头地产股每年仍然是30%的高业绩增长，即便每年赚取这30%的利润，复利效应也十分惊人。

　　“大家都看好的东西，一定是很贵的，比如创业板股票和成长股；而我一直主张逆向思考，银行、保险、地产这些资产现在不被市场看好，恰恰给我提供了买便宜货的机会。比如银行股，很多人认为利率市场化对银行是一大利空，但一些有竞争力的银行却会从利率市场化改革中受益，我目前就是不断布局一些优质的银行股。”张可兴说。

　　牛市道路曲折 行情或有三种演化形式

　　沪指自6月25日探底1849点之后，一路震荡走高，到上周最高到2270点。宏观数据的部分好转和对未来政策的预期，使得市场出现了明显亢奋行情，甚至有多位市场资深人士认为新一轮牛市已经来临或呼之欲出。那么，牛市是否真的来了？

　　在判断市场是牛市还是熊市之前，我们先应该看到市场内部存在着巨大的差异性。如创业板指数今年走出了翻番行情，而上证综指却基本是坐了一趟过山车。从这个方面来说，创业板是结结实实的牛市，而上证综指却是扎实的弱势甚至熊市行情。如果再细分创业板个股走势，还可以发现另外一番洞天：一部分市值权重大的个股涨势很好，而较多的个股涨势一般甚至下跌。因此整体看，分化是全面性的，不分板块和行业。

　　其次来看基本面，悲观一点是预期本轮经济改善能维持一到两个季度，乐观一点的判断是能维持到明年上半年左右。可以看出，无论是悲观预期还是乐观预期，对宏观经济的持续较高速度的增长均持有较大的怀疑态度。

　　再看技术面的判断，单脚的上涨一般不被看好。没有经过反复确认的底部，走好的持续性都是值得怀疑的。即使后市再出现反弹阶段新高，也不过是熊市中一波较大的反弹而已。1995年之后，A股历史上熊市反弹的最大幅度大致在37%上下。按波浪理论的说法，在底部没有被反复确认之前，任何牛市来临的判断都是不负责任的。诚然，传统意义上大家都喜欢牛市，因为牛市中市场各参与方皆大欢喜。

　　最后从市场各路资金的参与情况来看，金融互联网概念、文化传媒概念、上海自贸区概念、土地流转概念、金融改革概念等层出不穷，并且都得到了充分炒作。可是从具体的走势上来看，炒作的力度或者说市场的响应度却出现了显著下降。再加上在中秋和不久即将到来的国庆双节影响下，市场交易时间连续被切割，而且存在诸多不确定性外围因素。综合来看，这一波题材股行情很有可能就此告一段落。

　　一般来说，经过一段时间强势运行的行情可能有三种演化形式：

　　第一种，就是最强势的走势。股指稍有回档之后，在各路资金的推动下再创新高。

　　第二种，夯实牛市基础，出现深幅的回档，但并不跌破1849点一带。之后在各方角力下，市场最终开启一波新的牛市行情。

　　第三种，就是行情就此终结，股指重回熊途。投资者继续耐心等候新的机会。

　　事实上我们或许会发现无论是哪一种演化，出现一定幅度的回档都是市场健康运转的前提。最好的走势是第二种，忍受暂时的煎熬迎来光辉的黎明。最惨的是第一种，强势拉升的结局有可能带来更大幅度的下跌。而且由于股指先强后衰，会出现所谓的再一次强劲诱多，套住更多的市场参与者。

　　总之，在弱势格局中保持适度警惕非常必要。如果市场的活跃度下降，千万不能自我陶醉于牛市将要来临，一定要守住利润或者保证本金的充分安全。（湘财证券）

　　金岩石：股市将在小牛之后再跑出一轮大牛市

　　新一轮改革徐徐开幕，改革红利将逐渐浮出水面。股市将在一两个“小牛”之后再跑出一轮大牛市，这就是中国股市的“政策市效应”，大家拭目以待。

　　近期股市可谓“闻风而动”，只要听说有利好传闻，股市就会放量上攻，目前已突破沪综指2000点“魔咒”进入2100~2400点区间。从8月PMI触底反弹到近期各种改革传闻，股市的乐观情绪正在升温，两市合计成交量显著放大，但是会不会由此一路高歌跑出一轮大牛市呢？

　　人们说起牛市常有不同的定义，同样看A股市场，有人只看指数高低，有人还要看时间长短。若把持续时间低于半年的牛市称为“小牛市”，把持续时间超过两年的牛市称为“大牛市”，中国股市有史以来有两到三个大牛市：第一个是1999年5月19日到2001年6月14日，沪综指从1047点攀升到2245点；第二个是2005年6月6日到2007年10月16日，沪综指从998点飙升到6124点；降低些标准把1990年12月19日到1993年2月16日算作大牛市，沪综指从96.05点开盘后上涨到1558点，只是中间有一次“牛熊蹦极”：1992年5月26日沪综指1429点在11月17日跌到386点，1993年2月16日蹦回1558点。

　　根据三次大牛市的结论，每一次大牛市都有很强的政策背景：第一次(1990.12~1993.02)是股市开盘加邓小平南巡；第二次(1999.05~2001.06)是朱镕基总理推动股市“帮国企脱困”；第三次(2005.06~2007.10)是温家宝总理批准进行股权分置改革。如果由此推论，那么今天人们期待的就是第四个大牛市——李克强牛市！从美国总统罗斯福的“新政”开始，国家领袖越来越多地被描述为“经济学家”。英国的撒切尔，美国的里根，还有新上台的日本首相安倍，所以中外媒体也在不断解读“克强经济学”。然而从股票市场的角度看，当一个新政策或新提法出现时，股市若波澜不惊，政策会很难令行禁止。反之，股市若风生水起，政策就可能立竿见影。由于中国特色的社会主义市场经济，中国股市不仅是宏观经济的晴雨表，而且还是经济改革的风向标。

　　先看“自贸区概念股”，这一板块在此轮行情中涨幅高达72.52%，上港集团(600018)在12个交易日10次涨停，累计涨幅高达159.6%。从改革决策者的思路看，上海自贸区的政策与当年邓小平力主开发深圳和开发浦东一样，都是由外及内，自下而上。在中国，自上而下改革如“踩着云雾撞山”，自下而上改革才能“摸着石头过河”。根据现在的方案，28平方公里的上海自由贸易区就像当年的蛇口工业区一样，会成为中国经济进一步开放的桥头堡。

　　再看创业板，从十八大闭幕至今，沪综指只经历了3个月的小牛市就萎靡不振，2月下跌，6月再跌，而同期创业板指数却一路高歌，从600点之下上攻到近1300点！沪综指代表主板，主板上市公司中国企股占比70%以上，创业板上市公司中民营企业占比95%以上，并集中于7个创新行业，这难道不是在暗示民营经济驱动创新的改革方向吗？

　　9月9日银行股暴涨，带动沪指上涨3.39%，创下9个月来最大的单日涨幅。坊间都在议论“优先股”政策，而我看真正的原因是房地产再融资即将开闸。开放再融资等于是为房地产松绑，可一举三得：第一是鼓励房地产拉动经济稳定增长；第二是化解地方债兑付危机；第三是让市场调节商品房的开发与融资。所以，这一举措的潜台词就是城市住宅的双轨制改革：市场主导商品房，政府经营保障房。

　　从自由贸易区板块、创业板市场和金融地产板块这三个案例的分析看，新一轮改革徐徐开幕，改革红利将逐渐浮出水面。股市将在一两个“小牛”之后再跑出一轮大牛市，这就是中国股市的“政策市效应”，大家拭目以待。（理财周刊）

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