私募：A股头上悬着把利剑 十年恐无牛市

　　昨日，在央行出手维稳资金面的提振下，大盘止跌企稳。部分接受采访的私募认为，由于经济在一季度存在加速下行的风险，外加信用风险尚未释放完毕，一季度仍应保持谨慎。但从中长期来看，消费、信息技术等行业迎来战略建仓期。

　　大盘风险待释放

　　经济基本面疲弱仍被视为压制股市上行的一大风险。翼虎投资总经理余定恒认为，2013年12月份的基建投资增速明显下行，导致固定资产投资增速回落，工业及投资增速下滑，表明经济环比动力有所减弱，12月份房地产销售额也同比明显下滑，由于地产产业链庞大，经济在未来一两个季度依然存在加速下行风险。

　　安信证券认为，根据六大发电集团的日均耗煤量统计，1月份上旬的电厂耗煤量同比增长仅约4%，低于12月份的数值。发电量增速比12月份也有所下降；螺纹钢库存水平则进一步上升，1月上旬比去年底再次上升了7%，显示终端需求不旺；工业品和周期品的价格走势，预示1月份的经济基本面疲弱。今年的春节较早，一部分企业工人已开始陆续休假，预计整体1、2月份的工业增长和盈利情况不会理想。

　　信用风险未被释放也是私募担忧的风险之一。深圳某私募投资总监认为，中诚信托30亿元目前距离月底的兑付大限没剩几天，未来一两个季度内，类似这样的信用风险可能还会暴露，信用风险今年始终是悬在A股头上的一把“利剑”。

　　分析人士认为，2014年是改革成本支付年，也是个风险年，宏观流动性的适度收紧，资金成本的攀升，债券信托等风险产品集中到期，以及政府托底的态度可能出现转变，都将为今年局部信用风险的发生埋下伏笔。

　　结构性机会犹存

　　经济增速下滑和信用风险的暴露是压制A股上行的重要因素，但结构性投资机会犹存。上述私募投资总监透露，其公司刚发行的一期产品在短短一个月中已经实现了5%左右的收益率，引来了投资者持续认购。“参照日本经济运行的逻辑，十年无牛市，但并不代表十年不能投资，结构性机会很多。”该人士表示，如买入了LED、医药、信息技术、高端制造等行业，在弱市当中也把握住了盈利机会。未来将继续沿着这个方向选股。

　　昭时投资合伙人李云峰表示，年底资金面紧张的局面尚未缓解，IPO上市又重启，资本市场资金更趋紧张，带动股指一路下滑，这仅是短期市场行为。长期来看，改革带来的经济面向好的红利长期存在，随着IPO上市节奏的常态化，大盘会逐渐消化、恢复。此时，对一些基本面良好的食品饮料、生物医药、金融服务、日化等行业的优质企业而言，正是低价进入的好机会。

　　李云峰看好大消费行业，面向终端消费者的大消费行业充满巨大的投资机会。他认为，消费行业增长空间大，可持续时间长；大消费行业目前基本处于充分竞争状态，企业在充分竞争中依赖品牌、渠道、创新、成本控制形成的竞争优势要远比依靠关系、政策形成的竞争优势可靠得多。随着时间的推移，这些优势会逐渐显现出良好的扩张性和盈利性。

　　专家观点>>>

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　　黄奇帆评中国股市困局：出牌顺序乱了就会输

　　1月20日，沪市综指跌破2000点，创下中国股市6年来的又一低点。

　　资本市场上弥漫着沮丧和挫败感。舆论质疑：中国经济持续20多年稳定增长，为何中国股市却6年一蹶不振？为什么监管层多年来的改革努力，都未能救股市于水火？

　　对此，重庆市市长黄奇帆的评价是：“把出牌顺序搞错了。”

　　黄奇帆是在1月14日的重庆市经贸工作会议上发表这些看法的。他认为，近期股市困局的症结及其出路，都可以通过深入领会十八届三中全会决议来找到答案。

　　“三中全会关于股市有三句话。这三句话的排列顺序需要深入理解”。黄奇帆表示，应当先建立多层次资本市场，再推多渠道股权融资让巨量现金进入股市，提振股市信心后，再启动股票发行注册制改革。

　　“(否则)出牌的顺序打乱了，你就会输。”他说。

　　黄奇帆在过去多年中被国内学术界及媒体界赋予了“金融市长”这一民间头衔。他之前曾参与十八届三中全会《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》的第七部分“构建开放型经济新体制”的起草，且在会后担任该全会中央宣讲团成员。

　　黄奇帆1月14日在重庆市经贸工作座谈会上谈到中国股市目前面临的困境时说，三中全会关于全面深化改革若干重大问题的决定中，关于股市有三句话，一是健全多层次资本市场体系，二是推进股票发行注册制改革，三是多渠道推动股权融资。这三项工作如何合理排列顺序，需要深入理解。

　　“真要增发新股，是要多从股市里拿走钱的，但是你要拿钱的话，股市一直在2000多点，已经停发了两年了，增发新股肯定还会往下跌，所以要先搞多渠道的股权融资。”黄奇帆认为，多渠道股权融资，把几万亿的社会资金融通到了股市里，股市就开始往上涨，它涨了你再去搞股票发行的注册制度改革，再抽血、出血就平衡了。

　　黄奇帆说，“一般类的改革，一定要”接地气“，懂行情，经济学的道理可能大家都知道，如果你知道根据实际情况，按照改革需求顺序出牌这个道理，遵循工作秩序。那就是一副好牌，次序打乱了，你就会输。”

　　黄奇帆说强调的“顺序”是，先搞多层次资本市场规范发展，再推多渠道股权融资让巨量现金进入股市，这边资金进入了以后，股市有信心了，那边开始股票发行注册制改革，就不会出问题。

　　对这一改革顺序的看法，黄奇帆在不久前的2013年11月20日的一篇文章中也有类似论述。这篇在国内一家专业证券媒体上发表，署名文章题为《改革完善企业股本补充机制促进中国经济持续健康发展》。此文中的四个主要内容及架构顺序分别是，建立企业股本市场化补充机制，多渠道推动股权融资，规范发展多层次资本市场，推行股票发行注册制改革。

　　讲到改革的步骤顺序，黄奇帆1月14日还对近期新股发行中取消对大股东及战略投资者的限售改革提出了不同意见。

　　他说，要搞股票发行注册制的市场化改革，就必须得有严刑峻法在先，美国有股票发行的“三道宝剑”在头上悬着，一旦上市公司有造假就面临牢狱之灾，并且可能会被罚得倾家荡产，帮助造假的中介机构也会终身禁入。美国有这三个法规(记者注：或为《证券法》、《证券交易法》及《萨班斯法案》等一系列法案)，所以它可以做股票发行注册制改革。

　　“如果这个严刑峻法还没有出来，就去搞股票发行注册制改革，甚至还把大股东及战略投资者持有股票的3年锁定期取消了，结果有些大股东一听要上市了，发了疯一样就想把自己的股票全抛了——为了想更多地套现，就把股票发行定价拉高成每股50元，可能原本只有50倍市盈率，就把它拉高成70倍甚至更高市盈率。”

　　“股东高市盈率套现不是坑股民吗？”黄奇帆说，“券商 、股票发行公司、律师事务所都是根据发行量收1%的佣金，所有人都设法把股票发行价往高处推，就是不对股民负责”。

　　而对于国内股市持续低迷带来的宏观经济后果，黄奇帆在1月14日的会议上也有谈及。

　　“信不信今年过年消费量会比去年少？股市里钱少了，中国1亿多股民就代表了1亿多主要的白领消费群体，我们会因此有很多意外的困难。”黄奇帆判断。

　　他分析说，过去几年中，美国股市从2008年的金融危机中的13000多点暴跌到6000多点，但是两年时间内就恢复到了24000多点，这表明美国经济在金融领域内已经渡过了难关；日本股市在过去20年中一蹶不振，持续在15000点附近徘徊，但在去年一年中由15000点变成了25000点，上涨了60%。

　　如果中国股市从2000点上涨到了2500点，这个500点相当于股市市值上涨了25%，现在中国股市市值是30万亿元人民币，如果涨20%就是6万亿，这里面可能有4万亿元是企业的增值部分，企业就会增加融资，散户及普通股民只占1/3，相当于6万亿增值部分中有2万亿是股民的，股民会拿其中10%来吃掉、用掉，相当于有2000亿元用于消费。

　　“所以不要以为股市跟我们无关，如果股市没有景气起来的话，消费也会有影响的。”黄奇帆说。（21世纪经济报道）

　　机构料中国股市将连续5年跑输全球市场

　　据瑞士老牌私人银行瑞士宝盛(Julius Bar)的分析，随着借贷成本攀升损及企业盈利，加上新股发行开闸分流资金，中国股市预计将连续第5年落后于全球其他市场。

　　而市场刚刚跨入新年后不久，上证指数截至本周一已下挫5%，为2002年以来最差年度开局。上月底的银行间市场爆发钱荒，促使中国企业以1997年亚洲金融危机以来最高的收益率发行债券，而且中国证监会结束一年多来的新股禁令，已批准大约50家企业首发。

　　瑞士宝盛驻香港的分析师Kelvin Wong表示，在新股发行开闸的情况下，投资者在资金面上有顾虑，人们对银行和保险等大盘股缺乏兴趣，股市今年仍会有些正回报，但表现可能不及全球市场。

　　彭博提供的每日图表显示，上证综合指数的市盈率相对于MSCI明晟所有国家世界指数达到创纪录最低水平，不过投资者不为所动。如图显示，自2010年初以来，中国指数每年表现都低于这一全球基准，但投资者依然不为所动，新开证券账户数量自2007年峰值锐减94%。

　　上证综指1月10日较2009年底水平低39%，相对于预期盈利的市盈率为7.9倍，为创纪录低点，约为MSCI明晟所有国家世界指数14.3倍的一半，后者同期飙升36%。据监管机构数据汇总显示，截至1月3日当周，投资者清理大约5.2万个股票账户，空户或睡眠账户数量达到创纪录的1.19亿。

　　Kelvin Wong认为，如果政府在11月份公布的大范围改革措施方面提供更明确的阐释而且监管机构改进公司治理情况，投资者可能会重返市场。据中国国务院一份报告显示，中国2013年经济可能增长7.6%，为14年来最弱。

　　持仓账户屡创新低 交易意愿降至冰点

　　另据证券时报报道，中登公司最新发布的周报显示，上周A股持仓账户数环比减少10万户至5369.51万户。持仓账户数再创新低的同时，环比降幅也创出了近期新高。截至上周末，A股持仓账户比例仅为31.09%。

　　数据显示，上周两市新增股票账户数为73233户，其中新增A股账户数为72959户，新增B股账户数为274户。相比前一周，开户总数上升了9.4%，但日均开户数环比反而有所下降。此外，上周两市新增基金账户数为71963户，环比继续下滑，基金周开户数创出了近两个月来的新低。

　　上周两市参与交易的A股账户数为921.21万户，相比前一周小幅回升，A股交易账户占比回升至5.33%。截至上周末，两市股票账户总数为17526.89万户，其中有效账户数为13257.56万户；两市基金账户总数为4455.73万户。

　　上述一连串数据都显示，A股市场的投资者参与热情已降至多年冰点。(FX168)

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