泽熙五年交易账单复盘 风格渐变“养牛”有方

　　===本文导读===

　　泽熙五年交易账单复盘 风格渐变“养牛”有方

　　首季泽熙系潜伏12家上市公司 仅减持美邦服饰套现近9亿

　　泽熙徐翔反问：利率降到零股市岂不要上天

　　康强电子卖壳永乐影视  泽熙潜伏借道定增加码

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　　泽熙五年交易账单复盘 风格渐变“养牛”有方

　　泽熙五年交易账单复盘风格渐变“养牛”有方

　　持有业绩增长公司比例降低；偏爱广东、江苏、浙江、上海、北京公司；青睐高送转，减少投资次新股

　　2010年7月成立以来，泽熙3期累计增长率目前已接近22倍，泽熙旗下其他产品同样表现出色。泽熙投资总经理徐翔成名于证券营业部，随后发行阳光私募产品。尽管业绩出色，但徐翔表现非常低调，外界对其了解并不多。

　　虽然泽熙投资较低调，但通过分析其成立五年多以来买过的股票，仍然可以在一定程度上还原其投资轨迹。总体而言，泽熙投资对A股的投资方式应时而变，从单纯二级市场买入，到参与上市公司定增、控股上市公司等。除此之外，其投资偏好也有一定的变化。

　　五年交易账单复盘

　　(一)2010年

　　泽熙投资成立于2009年12月7日，自2010年一季度起，泽熙开始现身上市公司前十大流通股东，当季仅现身悦达投资、莱宝高科、彩虹股份3股，同期泽熙旗下产品有成立于2010年3月5日的泽熙1期。随着泽熙2期、3期、4期、5期的成立，泽熙在2010年随后的三个季度密集现身上市公司前十大流通股东，现身数量分别为13家、11家、20家。

　　剔除重复出现的个股，泽熙2010年共现身42家上市公司前十大流通股东。除齐翔腾达等7股外，其余个股泽熙均为快进快出，仅仅持股一个季度。从行业上看，按申万一级行业分类，上述42股中，电子行业最多，有大族激光、莱宝高科、大立科技、劲胜精密、彩虹股份等5股，其中多股为苹果概念股。此外，房地产、化工、机械设备、商业贸易、医药生物等行业也分别有3股。

　　泽熙于2010年一季度开始建仓，沪指当时正处于3478点后的调整阶段，在2010年二季度大跌近23%，但二季度时，泽熙一季度新进的三只个股中，除悦达投资大跌近四成外，莱宝高科逆市涨逾10%，随后两个季度继续大涨；彩虹股份当季也上涨1.47%。泽熙转型私募功力初显。

　　(二)2011年

　　这一年中，沪指一路震荡下行，全年累计大跌21.68%，创业板指和中小板指跌幅更大，均跌逾三成。泽熙当年现身的个股比上年有所增加，达到51股。在小盘股跌幅更大的情况下，泽熙当年买入的两市主板个股数量较多，为34股，占全部个股的逾六成；中小板和创业板个股则仅持有17股，占三成多。

　　行业方面，这一年，泽熙大幅买入机械设备个股。包括富瑞特装、巨力索具、川润股份、恒星科技、河北宣工、京山轻机、江淮动力等7股；另外，房地产、电子行业也各有5股；化工、汽车各有4股。

　　最近濒临退市边缘的*ST博元在2011年第四季度也获“山东省国际信托-泽熙瑞金1号”买入142.06万股，为第九大流通股东。不过该产品在下一季度即已退出。

　　2011年沪指跌幅超过两成，是泽熙成立以来沪指表现最差的一年。全年来看，泽熙当年买入过的51股有34股下跌，占比超过六成。亿帆鑫富等5股跌幅超过50%。不过，由于泽熙持股周期多为一个季度，这些个股的全年表现与其业绩并非完全相关。

　　(三)2012年

　　2012年泽熙现身的个股数量大幅下降，仅有29股。从行业上看，泽熙持有电子、房地产行业个股较多，分别为5股、4股，化工行业也有3股。

　　从2010年至2012年这三年的数据可以看出，泽熙对电子板块较为青睐，2010年与2012年均为持股数量最多的行业，2011年也持有5只电子板块个股。而且这一趋势仍在延续，2013年、2014年以及今年一季度，泽熙分别现身2只、5只、2只电子板块个股。

　　(四)2013年

　　2013年泽熙现身35股，持股个数较上期稍有增加。这一年，泽熙持有的有色金属板块个股大增，有银泰资源、鹏欣资源、海亮股份、东方锆业等5股。此外，商业贸易、化工行业也分别有3股。

　　2013年创业板行情开始启动，全年大涨82.73%，是创业板挂牌以来涨幅第二大的一年，仅次于今年(目前创业板指年度涨幅已翻番)。泽熙当年所持创业板个股数量也较上年增加，从4只增加至6只。

　　值得注意的是，从2013年起，泽熙开始涉足定增，上海泽熙增煦投资中心(有限合伙)当年9月以5.16元/股认购鑫科材料4980万股，耗资约2.6亿元，从而成为该公司第二大股东。上海工商局的查询信息显示，泽熙增煦的执行事务合伙人即为上海泽熙。根据公告，泽熙增煦在2014年10月起连续减持鑫科材料并获利丰厚。尝到甜头后，泽熙自此不断介入上市公司定增。

　　(五)2014年

　　2014年，A股市场回暖，沪指全年大涨52.87%，随着行情的好转，泽熙现身的个股大增，有53股。行业方面，有色金属、轻工制造、建筑装饰、化工、纺织服装、电子等行业的个股数量较多。券商、银行等金融股尽管大涨，但泽熙并没现身前十大流通股东。另外，泽熙现身的中小板和创业板个股合计有31股，占比近六成。

　　随着市场大涨，泽熙当年现身个股也普遍大涨，航天科技等8股涨幅翻倍，不过跑赢沪指年度涨幅(52.87%)的仅有19股，占比不足四成。这与2014年的行情分化有一定关系，当年金融股大涨，但题材股涨幅一般，当年创业板指仅涨12.83%，而泽熙现身的个股多为市值在百亿元以下的个股。

　　泽熙官网的数据显示，泽熙3期当年收益率超过两倍，泽熙1期收益率也超过1倍，其他产品收益率也跑赢沪指，这应该与泽熙持股周期较短，操作灵活有关。

　　此外，当年泽熙参与的定增股数量开始增多，包括华东重机、华丽家族、南洋科技、赤天化等。泽熙当年开始控股上市公司，徐翔的母亲郑素贞在这一年入主大恒科技；另外，泽添投资也在当年二季度成为工大首创第一大股东。

　　(六)2015年一季度

　　2015年一季度，A股继续大涨，创业板指涨近六成，沪指也涨逾一成。泽熙这一季度现身11股的前十大流通股东。值得注意的是，这一季度泽熙所持个股均为沪市和中小板个股，并没持有创业板个股和深市主板个股。板块方面，电气设备行业最多，有杭电股份、*ST海润、鑫龙电器等3股。商业贸易、电子分别有两股。

　　上述11股中，东方金钰连续四个季度有泽熙产品持有，目前该股因筹划非公开发行股票自3月19日起停牌。另外，泽熙一季度还买入*ST海润，该公司因在履行信息披露义务方面存在违规事项，公司相关责任人4月23日遭到上交所公开谴责。

　　操盘手法渐变

　　对比刚成立之时，近五年多来，泽熙的投资手法也出现一些变化，最为明显的是频频参与上市公司定增以及控股上市公司。

　　据不完全统计，自2014年以来，泽熙(包括泽熙增煦、郑素贞等)参与定增的上市公司有鑫科材料、华东重机、华丽家族、南洋科技、赤天化、大恒科技、龙宇燃油等。这也使得2014年泽熙对现身的上市公司流通股本的平均持股比例大增。

　　如上所述，泽熙从2013年开始涉足定增，泽熙增煦认购鑫科材料4980万股。在上述定增股2014年9月解禁后，泽熙随即兑现获利。泽熙随后参与了多家上市公司的定增，且相关个股股价均暴涨。例如，华东重机去年11月公告拟定增募资8亿，泽熙增煦拟出资1.06亿元，认购1000万股，认购价格为10.62元/股。华东重机股价在今年3、4月期间暴涨，最高涨至60.69元(不复权)，较定增价涨近5倍。

　　最近几个交易日连续一字涨停的华丽家族也为泽熙的定增股。泽熙增煦投资中心在2014年9月以3.67元/股的价格获得华丽家族9000万股的定增股份。日前华丽家族再次公布定增方案，拟募集资金不超过26.65亿元，用于收购北京墨烯控股集团股份有限公司100%的股份并对其进行增资，以及投资智能机器人项目和临近空间飞行器项目。受此影响，华丽家族股价已连续四个交易日缩量一字涨停。

　　除了定增，直接受让股份也是泽熙大手笔进驻上市公司的方式之一。典型例子为文峰股份，文峰股份去年12月23日的公告显示，郑素贞以8.6亿元受让文峰股份1.1亿股，一举成为该公司第二大股东。从公告之日算起，文峰股份随后股价最高涨幅超过五倍。此外，泽熙去年9月份还通过大宗交易方式增持美邦服饰5055万股，占总股本的5%。

　　除了定增，泽熙甚至开始控股上市公司。徐翔的母亲郑素贞先后两次出手大恒科技，持股比例合计将达到58.72%。此前徐翔旗下上海泽添投资发展有限公司已为工大首创第一大股东，持有15.69%股份。

　　二级市场的买卖方面，泽熙近五年来的投资手法也有一些变化。

　　统计显示，泽熙近五年多来一共现身了190只个股的前十大流通股东。其中沪深主板一共有108只，中小板和创业板个股有82只；不过，以中小板和创业板个股为代表的小盘股数量占比呈上升趋势。2010年泽熙刚成立的当年，其一共现身19只中小板和创业板股、23只沪深主板个股，中小创个股占比45.23%，不足一半；2011年，随着创业板当年大跌35%(沪指跌幅为21%)，泽熙所持中小创个股占比进一步降至33.33%，不过随后三年这一比例一路上升，其中2013年、2014年的比例均超过50%，为51.43%以及57.41%，显示泽熙在这两年所持中小创个股数量已超过沪深主板。

　　与上述现象相印证的是，泽熙2010至2013年来现身的市值在百亿元以下个股数量的比例也在一路上升。截止到当年末，泽熙2010年至2014年现身的市值在百亿元以下个股数量占全部现身个股比例分别为73.81%、86.27%、86.21%、88.57%、79.24%。

　　另外，从业绩方面来看，泽熙近五年所现身的个股业绩增长公司所占比例逐渐降低。2010年，泽熙所现身的41股中，有31只当年归属母公司股东的净利润为同比正增长，占比75.61%。2011年，这一比例降至60.78%，2012年、2013年、2014年再度降至58.62%、57.14%、54.71%。由此猜测，泽熙投资上市公司，业绩增长可能并不是非常重要的因素。

　　高送转似乎也是泽熙较为看重的因素。例如泽熙投资在宁波联合、黔源电力的股东大会上提议高送转。数据显示，2010年至2014年，泽熙所现身个股每10股送转比例达到或超过5股的公司家数分别有，12、13、5、10、5家，其中2014年泽熙现身的赛象科技、万邦达每10股送转均达20股，万邦达同时还有派现。

　　地域方面，泽熙近几年主要青睐广东、江苏、浙江、上海、北京等5地个股，2010年至2014年所持上述5地个股数量占全部个股比例均在40%以上，分别为52%、49%、41%、71%、60%，其中2013年与2014年比例较高，今年一季度时这一比例高达72%。

　　次新股方面，泽熙青睐程度似乎有下降趋势。2010年，泽熙现身瑞普生物、康得新等6只当年上市的次新股，占全部现身个股数量的14%；2011年这一比例降至11%；2012年泽熙更是没有现身次新股前十大流通股东；2013年IPO暂停，当年没有新股上市；不过IPO重启后，2014年泽熙继续没有现身次新股前十大流通股东。2015年一季度，泽熙再次青睐次新股，现身杭电股份第四大流通股东，杭电股份为浙江的上市公司。

　　另外，泽熙还喜欢用重仓抱团的手法，从2010年年报开始，这一手法就逐渐显现，当季其持有的20只个股中有9只为两只产品共同进驻。泽熙还会对其熟悉的个股重复操作，如其2010年新进的华丽家族，在2014年再度以定增的方式进驻。

　　泽熙还热衷于抄底遭遇黑天鹅事件的个股，市场较为熟知的事件是此前其抄底重庆啤酒，该股因乙肝疫苗项目风波导致股价暴跌。此外，泽熙还抄底过已退市至新三板的长油3(退市前简称为*ST长油).

　　值得注意的是，除了大手笔进驻上市公司前十大流通股东，泽熙应该还有相当部分资金用于短线交易，作为活跃游资，坊间流传有多个券商营业部为泽熙的进出通道，如光大证券宁波解放南路营业部，以及国泰君安的多个营业部。

　　泽熙买过的牛股

　　泽熙官网显示，泽熙旗下产品泽熙1期、2期、3期、4期、5期均成立于2010年，截至目前收益率最高的为泽熙3期，累计收益率接近22倍，泽熙1期累计收益率接近16倍。其余2期、4期、5期产品累计收益率也超过4倍。

　　产品收益率如此之高，那么泽熙这些年都买过哪些牛股呢？在这里，我们不关注泽熙对相关个股的进出时机，仅看看其买过的股票中涨得较好的，另外，由于泽熙持股周期普遍较短，本文仅关注其进驻当年的股价表现。

　　2010年，泽熙现身过42只个股的前十大流通股东，这42股中，莱宝高科当年涨幅最高，为255.15%，此外，华神集团、精功科技涨幅也超过2倍。莱宝高科当年股价大涨主要是得益于触摸屏概念、苹果概念的热炒，公司2010年归属于母公司股东的净利润也同比大涨155%。华神集团的大涨主要是由于抗癌概念的炒作，在公布利卡汀IV期临床试验总结报告后，公司股票于2010年11月17日起连续收出五个涨停。

　　2011年，沪指大跌逾两成，泽熙现身的个股全年来看也跌多涨少，当年其现身的51只个股中，涨幅最高的为中源协和，年涨幅为142.96%。中源协和受资金追捧与其具有的干细胞概念有一定关系，公司当年还推出非公开发行股票并收购和泽生物，受此影响，公司股票在当年3月22日复牌后连续大涨。

　　2012年，泽熙现身的29只个股中涨幅最高的为浙江东日，该股全年涨119.86%。浙江东日的大涨与当时市场追捧金改概念有关，公司股价自2012年3月29日起连续暴涨，16个交易日涨220.26%。

　　2013年，泽熙现身35股的前十大流通股东，其中中青宝全年大涨341.90%，天舟文化、伊立浦也分别大涨156.45%、113.01%。中青宝为当年网游概念炒作的龙头，股价最高涨幅达到8倍，回调后全年涨幅仍有3倍。中青宝与天舟文化的大涨和市场走强也有一定关系，当年创业板指大涨82.73%。

　　2014年，A股大幅反弹，沪指全年大涨52.87%，泽熙现身的53股也普遍走强，其中航天科技、东源电器、赛象科技、葛洲坝、中体产业、准油股份、东方宾馆、黔源电力等8股翻倍。值得一提的是赛象科技，因推出每10股转20股的年度分配方案，该股在2014年底连续三个交易日涨停。另外，葛洲坝也是市场追捧的一带一路概念股。

　　2015年一季度，泽熙现身11只个股的前十大流通股东，这11股一季度平均涨幅达到93%，其中，文峰股份涨226.49%，大恒科技、鑫龙电器、美邦服饰、金字火腿等涨幅也翻倍。文峰股份为泽熙通过股本受让进驻，公告之后公司股价最高涨幅超过五倍，文峰股份股价炒作因素除了泽熙进驻还有高送转(2014年度每10股送转15股派现3.60元)以及向互联网+转型预期。（来源：证券时报）

　　首季泽熙系潜伏12家上市公司 仅减持美邦服饰套现近9亿

　　编者按：股市资本大佬泽熙的一举一动都受到资本市场高度关注，4月份以来，泽熙系概念股走势强劲，文峰股份、鑫龙电器等均上演连续上涨。通过查询上市公司一季报，目前泽熙系仍现身12家上市公司的前十大股东名单中。泽熙为啥要青睐这些股票，值得研究。今日本报聚焦泽熙系概念股，希望为投资者带来理性思考。

　　4月份以来，泽熙概念股走势强劲，文峰股份、美邦服饰等均上演连续上涨。目前，上市公司2015年一季报已经披露完成，哪些公司依然受到泽熙系的青睐呢？

　　截至2015年5月4日，据《证券日报》翻阅上市公司年报后不完全统计，目前泽熙系仍现身12家上市公司的前十大股东中，这些上市公司分别是，东方金钰、康强电子、美邦服饰、华丽家族、海源机械、杭电股份、南洋科技、大恒科技、文峰股份、金字火腿、鑫龙电器和*ST海润。

　　值得注意的是，上述12家上市公司，所处行业比较分散，有珠宝玉石、服装设计开发、新能源、零售业等。

　　现身12家公司一季报

　　据东方金钰2015年一季报显示，前十大股东持股中，华润深国投信托有限公司—泽熙1期单一资金信托持有公司883万股，持股比例为21.72%。

　　康强电子今年一季报显示，华润深国投信托有限公司—泽熙6期单一资金信托计划，持有公司1031万股，位列公司的前十名无限售条件普通股股东名单。

　　由于华丽家族之前向泽熙定增，因此在一季度，上海泽熙增煦投资中心(有限合伙)持有华丽家族9000万股，全部为限售股，占公司股本5.62%，为公司第二大股东。

　　泽熙6期在一季度新进重仓持有杭电股份50.6万股，为后者第四大流通股股东。泽熙7期新进持有海源机械153万股，占后者总股本0.96%，为公司第六大股东。同时，泽熙4期还持有金字火腿212.78万股股票；泽熙7期持有鑫龙电器632.74万股股票。

　　*ST海润一季度受到泽熙旗下两只产品的青睐。据其一季报显示，泽熙旗下两只产品现身其前十大流通股东之列，其中，“上海泽添-泽熙投资基金1号”在一季度新进1159.12万股，一跃成为第六大流通股东，持股占总股本0.74%；而“华润深国投-龙信基金通1号”也持有1089万股，位居第七大流通股东，占比0.69%。数据显示，*ST海润今年以来涨幅达到65.12%。

　　另据记者翻阅一季报得知，今年一季度，泽熙系“总舵主”徐翔的母亲郑素贞持有南洋科技1589万股，占公司总股本2.73%，为公司第四大股东；持有大恒科技12896万股，占公司总股本29.52%，为公司第一大股东。

　　2014年12月21日，文峰股份第一大股东江苏文峰集团将其持有的上市公司11000万无限售流通股转让给郑素贞，2015年1月6日，股权转让已经完成过户手续。在今年一季度，郑素珍持有文峰股份11000万股，占公司总股本14.88%，为公司第三大股东。

　　在今年一季度，泽熙继续持有美邦服饰，持股数为5055万股，与去年四季度相同。但值得注意的是，在4月22日，美邦服饰发布公告，称公司股份在4月1日至4月20日间已被泽熙投资清仓。

　　减持美邦套现超8亿元

　　4月22日，美邦服饰发布公告称，华润深国投？泽熙6期单一资金信托计划在4月1日至4月20日通过深交所集中竞价系统减持美邦服饰5055万股。本次减持后，其不再持有美邦服饰股份。据测算，泽熙按照17.66元/股均价减持，套现约8.93亿元。

　　据了解，2014年9月26日，泽熙1期与泽熙11期分别通过大宗交易方式以每股9.72元的价格分别买入美邦服饰2600万股与2030万股；泽熙1期于9月29日通过二级市场以10.72元/股全部抛出，获利2600万元；同日，泽熙11期也通过二级市场的方式以11.26元的均价全部抛出，获利3126万元。在高价大笔减持的同时，泽熙6期在9月29日当天通过大宗交易方式，又以9.82元/股的均价大笔买入美邦服饰5055万股的股份，如今又按照17.66元/股均价减持。

　　自去年10月10日康强电子公告，泽熙6期持有公司股份的比例增至5%，踩到了举牌线，此后该股票就受到了市场的关注。今年1月初，康强电子即宣布停牌，2月中旬称筹划重大资产重组，停牌至今。

　　对赛象科技，徐翔持股也曾几近举牌。去年年报显示，徐翔掌舵的泽熙1期持有赛象科技958.67万股，占公司总股本的4.84%，持股市值约为2.50亿元，距离5%的举牌线仅有一步之遥。

　　随后赛象科技提出了每10股转增20股的高送转方案，一跃成为市场明星，2014年12月25日至2015年1月14日，短短13个交易日其股价接近翻番。虽然不知晓徐翔究竟是何时卖出了赛象科技，但至今年一季度末时，确已清仓。

　　去年在四季度时，泽熙7期和6期均持有铁岭新城，分别持有1781万股(持股比3.24%)和870万股(持股比1.58%)，为公司第二和第三大股东，同样，泽熙旗下产品“重庆国际信托有限公司-渝信贰号信托”(即泽熙7期)则在四季度持有科达洁能900万股，占公司总股本的1.29%，为公司第五大股东。不过，据《证券日报》记者翻阅两家公司一季报得知，上述两家上市公司前十大股东中已无泽熙系身影。（来源：证券日报）

　　泽熙徐翔反问：利率降到零股市岂不要上天

　　【导读】我记得去年有一次和徐翔吃饭，去之前也很忐忑，徐翔是出了名的难搞，号称吃饭听路演时基本不说话的，我记得当时就讲了一个观点，我说我们认为中国的利率也会降到零，然后他就反问一句“那岂不是股市要涨到天上去”？

　　上回写到我们去欧洲忽悠歪果仁，先摆出两大事实：中国居民的金融资产配置比例偏低而存款、房产配置过高，存款利率和房产的租金回报率偏低，然后得出结论：未来中国居民财富配置将从存款时代、地产时代步入金融时代，迎来股债双牛。

　　那么问题来了：好像中国居民的金融资产配置比例一直都很低啊，存款利率和房产的租金回报率一直都不高啊，为啥中国的股市是从14年开始涨呢，未来又能持续多久呢？

　　这个问题问的也是相当有水平，要知道在中国这几年来无数大佬曾经喊过的“玫瑰底”、“钻石底”，都一个一个跌破了，也就是在去年市场底部才真正出现的。如果进去的太早，可能等不到解放就牺牲了，时点的选择也是门重要的学问。幸好对这个问题我们也早有准备。

　　首先我们说，对中国而言，最近几年中出现的一个最大的变化是人口红利的拐点，按照中国统计局的官方数据，中国15-64岁劳动年龄人口的峰值出现在2011年，之后每年都开始下降。因此，2012年是中国经济的一个分水岭。

　　人口红利拐点的出现有两大影响，首先会影响到地产市场，意味着地产市场出现历史性拐点。我们观察到所有的国家，包括日本、欧洲和美国，随着人口红利的结束，房地产市场都相继出现了拐点，这也就意味着人口结构是影响地产长周期走势的最重要因素。

　　过去10年，在中国买房是不败神话，原因在于人口红利，不停会有接盘侠出来。但随着人口红利见顶，所谓的刚需其实也到头了。美国人曾经研究过不同年龄层的消费结构，发现一个非常有意思的现象，就是消费结构会随着年龄而发生变化，年轻人的消费以耐用品、房车等为主，而随着年龄逐渐变老，消费结构会转向医疗、养老等消费。

　　基于此，我们经常会讲一个冷笑话：“真正的买房刚需的是年轻人，人老了以后的首要任务不是买房，因为挂掉以后到天上和马克思聊天的时候是不需要房子的，也就是说挂掉以后还留着一屁股的房子和钞票其实是很悲剧的事，因而老了以后的一个重要任务是把房子里的钱拿出来花掉，也就是所谓的以房养老。”

　　我们在欧洲路演时也顺便打听了当地的房地产市场，目前伦敦、巴黎的房价还在涨，因为伦敦巴黎是欧洲的中心，源源不断的中国人、中东人、俄罗斯人过来买房。但其他更多地方的房子涨不动，因为没有移民就没有新增需求，而且持有成本实在太高。我们在瑞士时候的导游是从法国过来的华人，住在法国边境的小镇，他说目前自己住的房子市价大约15万欧，但每年各种物业税加到一起差不多要6000欧，折算下来持有成本大约4%，所以房子即便买的起也养不起，而在瑞士的持有成本更高，因此瑞士几乎没有人买房，绝大多数都是租房。这也就意味着，所谓的房地产刚需从全球经验来看就是个神话，在房价涨的时候大家都是刚需，而如果房价不涨了也可能都不是刚需了。

　　所以我们发现，中国的房地产市场真的不一样了。14年的地产销量出现了大幅下滑，而政府也出了放松限购、降息、降低首付比例等各种政策来刺激，但是效果都很有限，往往地产销量好上一两个月就不行了，因为需求跟不上了，接盘侠没了。我身边的朋友们，凡是在去年买房的今年肠子都悔青了，并不是因为房价跌了多少，而是因为房价不涨了，而其他不管买啥金融资产都涨了，各种羡慕嫉妒恨，感觉在新一轮财富大洗牌的游戏中落后了！

　　因此，没有了人口需求的支撑，房地产肯定不是未来10年的财富故事主角，买房暴富的时代应该已经结束了。未来中国的房地产应该也会和欧洲一样，北京上海相当于伦敦巴黎、有移民需求支撑，而三四线城市人口持续流出，房价很难再涨起来。而且从政府角度考虑，过去靠卖地赚钱，但以后地卖的少了，中国也肯定会和其他发达国家一样在房地产持有环节收税，今年房地产登记制度已经实施了，保守估计2020年之前应该看得到房产税的实施，买房的机会成本也将会大幅提升，从这个角度看房地产也不适合作为未来财富投资的首选。

　　其次，随着人口红利的结束，利率出现了长期下行的拐点，所以钱存在银行已经不灵了。

　　利率为什么会和人口有关系呢？关系大了！还是靠数据来说话，美国过去100年的利率走势和年轻人口增速高度相关，过去30年美国年轻人口增速一路下降，而利率也从80年初10%以上逐渐降至了零。

　　而零利率是日本的原创，08年传染到了美国，到现在欧洲青出于蓝，甚至整出来了负利率，而且还不是个别现象，现在欧洲一溜的负利率。负利率是什么概念？钱存到银行还要向银行倒交钱，怎么样，够奇葩了吧。你肯定会问，我不爽不存钱了放家里行不行？如果钱少的话，是可以这么干的，但如果钱很多的话，如果真是负利率，钱放家里是没地方放的，估计也不敢放，所以人家收点保护费也只能忍了！

　　为什么现在全世界利率都这么低？大家不都是在印钱吗，为什么越印利率越低？

　　经济学的核心是供需理论，可以解释很多现象。我们知道，利率是资金的回报，而资金是两大生产要素之一，另外一个生产要素是劳动力，劳动力的回报是工资。所以我们可以从劳动力与资金的相对供需角度，来理解利率走势。

　　在全球过去的50年，出现了人口大爆炸，每隔10年差不多要多出来10亿人口，也就意味着过去50年从全球来看是人多钱少，人多所以工资比较低，钱少所以利率比较高。但从最近10年来看，全球新增人口数量已经出现了显著的下降，除了非洲、印度等少数几个地区，大多数地区都生不动了，现在在欧洲生小孩还有奖励，但大家也都不愿意生。所以现在从全球来看，人越来越少反而钱越来越多，所以未来人会越来越值钱、工资会涨，但钱会越来越不值钱，所以利率会越来越低。而印度、巴西之类的国家之所以还有高利率，在于他们的人口增长率还比较高，还生的出来。

　　但对中国来讲，去年已经放开了单独二胎的政策，结果显示大家已经不太愿意生了，所以问题也就出来了，以后中国的劳动力人口会越来越少，相反钱会越来越多，所以利率也会越来越低。

　　总结来说，股债双牛行情出现的一个重要背景是人口红利出现拐点，因此房地产需求见顶、买房不灵了，利率也见顶了、存钱也不灵了，所以只能买金融资产，因为利率下降，金融资产价格会涨。

　　但我们在前面也说道，中国人口红利的顶点是11年，但是股市是从14年开始上涨的，这期间差了好几年，如果我们从12年开始唱多股市，估计早就下岗了。所以判断大趋势的适合做研究猿，只有判断对拐点的人才适合做投资、才有发财的命。

　　我们说，人口结构决定了长期利率走势，但短期利率绝对是由央行决定的。所以在美国、日本、欧洲，股市的上涨和央行的货币政策有着非常重要的关联。美国三轮QE下来，道指几乎没有回头过，一直涨到18000点。欧洲今年股市涨得特别好，原因无他，因为欧洲今年开始搞QE，加上负利率，债券实在没法买，所以机构只能买股票。而日本所谓安倍经济学，将QE发挥到了极致，放开日本央行买股票，你们知道现在日本央行是日本股票持有第二高的机构吗？日本央行前委员这样形容去年该行增加股票的做法：我们将牛牵到水边，告诉它们水的味道不错，但它们并不喝。所以，我们认为我们应该亲自喝水，向牛展示水的味道很好。

　　所以对于中国来讲，央妈态度的变化时间才是最为重要的。

　　我们知道中国经济目前实体层面体现的困境是产能过剩，而在金融层面体现的问题是负债过高！怎么解决负债率过高的问题？13年政府出的招是提高利率，以为利率高以后大家就会少借钱了，当时一个非常著名的词是“钱荒”，连银行自己借钱的利率都达到10%以上，所以13年的股市一度跌到了1849点，10%的无风险利率，想想都是醉了，买买银行理财都是7%的收益率，干嘛还要炒股票呢？

　　但事实上高利率是不可能去杠杆的，借新还旧是刚性的，利息高的话大家只会越借越多，越欠越多！债务率有个非常简单的公式：债务率等于负债除以权益。所以要降低债务杠杆率，理论上只有三种办法：第一种是债务减记，或者说是债务违约。第二种是降低利率，也就是降低债务扩张的速度。第三种是增加分母端的股票权益。

　　所以把中国的债务率拿到全球比较一下，可以发现大家的问题都差不多，美国、日本、欧洲也都是花钱太多了，欠了一屁股债，怎么办呢？基本上都是在用上面提到的三种办法：各种QE的本质是降低利率、刺激权益扩张，而美国雷曼倒闭、欧洲现在的希腊债务谈判则是争取债务减记。

　　从这个角度再来看一下中国的央妈，可以发现从14年开始态度发生了180度的大转弯，之前是整出来一个钱荒，恨不得亲儿子都关门算了，后来发现没有任何人关门，反倒负债率越来越高，后来知道自己搞错了。

　　所以从14年初开始央行就偷偷摸摸在货币市场放水，债券市场就开始涨了，后来5月份传出来1万亿的PSL，其实就是变种的QE，然后从14年7月份开始降息，只不过7月份的降息还在货币市场，下调的是官方货币利率，所以当时股市的上涨还是犹犹豫豫，因为只有专业的机构投资者知道央行降息了。等到了14年11月，央行正式降息了，这回连存款利率都降了，老百姓都知道钱放在银行不值钱了，后面出现了储蓄搬家的洪流，然后就是各种大风吹，猪都飞上天了。

　　我记得去年有一次和徐翔吃饭，去之前也很忐忑，徐翔是出了名的难搞，号称吃饭听路演时基本不说话的，我记得当时就讲了一个观点，我说我们认为中国的利率也会降到零，然后他就反问一句“那岂不是股市要涨到天上去”？

　　所以我们对欧洲的朋友说：发生在中国的现象并不奇怪啊，你们欧洲，包括美国、日本都一样啊，都是央行无节操的放水，利率下降没有下限，连负利率都搞出来了，经济、房地产都不行，所以大家只能买股票啊，而且貌似大家的股市都涨了很多啊。只不过中国央妈的放水晚了一点，但只是迟到而不是缺席嘛，而且我们的利率还有这么高，未来放水的空间更大啊！

　　所以，我们对于股债双牛的坚定信心，在于我们对宽松货币政策的坚定判断，在去年11月以来的两次降息、两次降准之前的一周我们都写了非常坚定的预测报告，预测一定会降息降准，白纸黑字有据可查！而且现在我们预测中国式QE也渐行渐近，原因无他，中国的贷款利率还是太高了，1季末的银行贷款利率还高达6.8%，而代表社会平均利润率的GDP名义增速只有5.8%，贷款利率实在是太高了，非降不可，如果传统货币政策无效，那么QE也不是不可能。总理在过去的一个月内两周跑了三家银行，总理对贷款利率比企业利润率高了1个多点非常不满意，政治局会议的一个重要指示也是疏通货币政策传导机制，因为利率实在太高，非降不可，这也就意味着未来宽松货币政策依然可以期待，如果QE有效的话，为啥中国就不能用QE呢？

　　讲到这里，很多人都觉得挺实在、也挺无聊，搞了半天，不就是讲放水的故事吗？天天放水有前途吗？

　　有句台词特别好：“小孩才分对错”，我们资本市场的研究猿，只负责判断会不会，至于对不对有个高的人去顶着，如果天天计较对不对，一如去年某著名评论“降息是对改革的不信任”，可能我们就早已下岗甚至“后会无期”了！

　　如果说放水有错，那美国、欧洲、日本又做的是什么呢？难道QE都不算放水吗？美国都做了三轮QE，现在经济、资本市场不也生龙活虎的吗？所以放水本身并没有错，放水不是改革的对立面！

　　所以，不管有没有改革牛，首先这一定是个大水牛！管他是什么牛市，能赚到钱的就是好牛，能抓到老鼠的就是好猫！

　　当然市场上涨的太快，肯定会有泡沫化的担心，最近监管层的很多动作在大家看来就是在提示风险。在我看来监管机构需要完善制度，包括尽快推出注册制增加供给等，而有没有风险、有多大风险其实是靠市场自己去判断，尤其是对不同监管机构影响力的判断。记得12年时的前主席公开强调蓝筹有罕见的投资价值，结果市场反应平平。而最近尽管各种提示风险，但都抗不过央行一次性降准1%，水漫金山全都给淹了。日本和欧洲过去两年股市涨了不少，但经济很差，曾经引发不少争议和担心，但后来QE大招一出，股市又接着涨了。所以中国股市还能不能涨，不取决于管理层提不提示风险，而取决于QE有没有，啥时候会有！

　　也有个段子是这么说的，在泡沫到来的时候，有一种人，天天提醒泡沫很快会破，到后来变得越来越聪明。还有一种人，欣然在泡沫中游泳，到后来变得越来越有钱。我们衷心祝愿大家未来既聪明又有钱！

　　这是我们忽悠歪果仁系列的第二篇，后面还有最后一篇就完结了，先剧透一下，最后一篇会讲我们对中国经济未来的理解。（来源：海通证券）

　　康强电子卖壳永乐影视  泽熙潜伏借道定增加码

　　短短一年内，康强电子(002119.SZ)将二度易主。继去年5月宁波银亿控股有限公司实际控制人熊续强接盘公司第一大股东之位后，如今公司又将易主永乐影视实际控制人程力栋。

　　5月11日，停牌已逾4月之久的康强电子公告，公司拟以发行股份及支付现金方式，作价27.8亿元收购永乐影视100%股权，同时募集配套资金用于支付现金对价、重组费用和补充永乐影视流动资金。交易完成后，康强电子将变身影视文化类上市公司。当天复牌后，公司股价即宣告一字涨停。

　　值得一提的是，自去年三季度起潜伏康强电子前十大流通股东榜的泽熙也再度现身公司定增认购名单上。

　　据康强电子当天的重组预案显示，公司还将以11.65元每股的价格，向上海泽熙増煦投资中心非公开发行股份，募集8.5亿元，用于支付康强电子拟购买永乐影视100%股权的现金对价、重组费用和补充永乐影视流动资金。

　　截至去年年末，泽熙6期单一资金信托以1031.00万股(占公司总股本的比例为5%)的持股量位居公司第三大股东之位。

　　对此，广州一家私募机构人士称，事实上，除了在二级市场直接买卖股票以外，近年泽熙也开始尝试介入一级半市场的运作，战线有所拉长。2014年来，泽熙通过定增先后介入了华丽家族(600503.SH)、华东重机(002685.SZ)、赤天化(600227.SH)、大恒科技(600288.SH)等公司。

　　永乐影视溢价6倍借壳

　　公司表示，通过此次交易，永乐影视将实现借壳上市。本次交易完成后，上市公司实际控制人将变更为程力栋，本次交易构成借壳上市。程力栋及其一致行动人张辉及南京雪人合计将持有发行后公司股份16365.86万股，占比为32.9%。

　　根据重组预案，永乐影视100%股权采用收益法的预评估值约为279300万元，而其未经审计的账面净资产(母公司)金额为38120.41万元，评估增值达241179.59万元，增值率为632.68%。

　　公告称，标的资产的估值较账面净资产增值高，主要系永乐影视属于影视传媒行业，为轻资产公司。永乐影视作为内容生产为主的影视企业对固定资产规模的需求较低，其所需的办公场所、摄制场所及摄制器材大多数通过租赁取得。而永乐影视的品牌优势、完善的发行网络、在电视剧行业内的声誉、多年积累的电视剧制作发行团队的价值，未充分在账面体现。

　　其财务数据表明，2012年、2013年和2014年，标的公司未经审计的营业收入分别为24550.15万元、26189.36万元和32240.97万元，未经审计的归属于母公司所有者的净利润分别为3060.67万元、6125.00万元和8496.34万元。若按照公司上述预估值计算，对应PE已近33倍。

　　对此，西南证券(600369)一位并购项目负责人表示，如今，定向增发不光是资产并购重组最好的武器，也是股价最显著的推动力。一些公司为了更快更好地收购资产，有明确做大市值的需求，不少上市公司股价就此扶摇直上。相对来讲，那些交易价值越大的并购案例，越容易得到投资者的关注。

　　该项目负责人直言，相比之下，对于壳资源来说，市值自然是越低越好，毕竟市值越大，对参与方来讲所需要支付的对价就越高，这也是为什么市场在炒壳资源股时，低市值的股票更受资金青睐。以康强电子为例，公司停牌前股价报收12.97元，按公司总股本2.06亿元计算，对应总市值不到30亿元，仅26.72亿元。

　　泽熙投资路线图

　　对此，前述私募机构人士表示，总结分析泽熙的投资轨迹可以发现，其介入的投资标的总市值比较小是其普遍规律，通常在100亿元及以下。除了此次介入的康强电子以外，同样，文峰股份(601010.SH)进入时市值大约为65亿，华丽家族、美邦服饰（002269.SZ)约为100亿，赤天化约为30亿，华东重机也不到30亿。

　　其次，泽熙所选择行业多为传统行业，进入时业绩通常比较差，比如大恒科技、华东重机、美邦服饰、赤天化的2013年净利润下滑至少都在50%以上，更具有引入外部投资者和转型的动力。

　　此外，其介入投资标的股权偏分散，大股东持股比例较低。同时，二级市场绝对涨幅也不高。此前泽熙入主的工大首创(600857.SH)和此次参与定增的康强电子都是如此。

　　值得一提的是，近年来泽熙的投资动向也表明，其资本版图已逐渐开始向一级市场渗透。“定增和协议转让通常具有一定的锁定期，持股比例也比较集中。但进行减持时往往需要事先公告，股价可能需要更高的运作空间。”对此，前述私募机构人士认为。

　　如去年9月29日，泽熙举牌美邦服饰成为公司第三大股东。今年4月，美邦服饰发布公告称，公司股东华润深国投信托有限公司作为受托人发起设立的华润深国投-泽熙6期单一资金信托计划在4月1日至4月20日通过集中竞价系统减持了公司5055万股股份，占总股本的5%，减持均价17.66元/股，套现8.93亿元。

　　同样，去年12月23日，文峰股份发布公告，徐翔母亲郑素贞通过协议转让方式接收大股东1.1亿无限售流通股，占公司总股本的14.88%，转让价为8.64亿元。

　　此外，继去年11月以12亿元代价入主大恒科技后，郑素贞今年1月又拟通过定增向公司注资30亿元，其持股比例将从29.52%大幅提升至58.72%，实现绝对控股。（来源：21世纪经济报道）

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