央行：从5月15日开始对中小银行实行较低存款准备金率

　　为贯彻落实国务院常务会议要求，建立对中小银行实行较低存款准备金率的政策框架，促进降低小微企业融资成本，中国人民银行决定从2019年5月15日开始，对聚焦当地、服务县域的中小银行，实行较低的优惠存款准备金率。对仅在本县级行政区域内经营，或在其他县级行政区域设有分支机构但资产规模小于100亿元的农村商业银行，执行与农村信用社相同档次的存款准备金率，该档次目前为8%。约有1000家县域农商行可以享受该项优惠政策，释放长期资金约2800亿元，全部用于发放民营和小微企业贷款。

　　【解读】

　　联讯证券李奇霖评定向降准：对冲性质定向宽松 仍需OMO等配合

　　5月6日，央行网站发布消息，对部分中小银行定向降准。央行表示，为贯彻落实国务院常务会议要求，建立对中小银行实行较低存款准备金率的政策框架，促进降低小微企业融资成本，中国人民银行决定从2019年5月15日开始，对聚焦当地、服务县域的中小银行，实行较低的优惠存款准备金率。

　　对此，联讯证券首席经济学家李奇霖等点评，功能上是为了以中小企业为抓手进一步宽信用，对债市偏空，但短期内对债市情绪有一定的提振，可能存在一段时间的交易行情。他还表示，15日将有大约万亿的缴税，2800亿的降准资金是对冲，且力量偏弱，可能仍需要OMO等政策工具配合。

　　具体内容如下：

　　1、对冲性质的定向宽松。14日有1560亿MLF到期，15日将有大约万亿的缴税，2800亿的降准资金是对冲，且力量偏弱，可能仍需要OMO等政策工具配合。

　　2、降准既是为了稳定市场预期，也是对外部表明中国有足够的信心与工具来稳定国内经济的态度。

　　3、结构性去杠杆下的稳增长之举。控制地方政府债务约束+房地产调控是不走老路，不加老杠杆，利用定向宽松工具鼓励能够吸收更多就业人口的中小微企业加杠杆，稳就业的同时，稳定经济增长动能。

　　4、功能上是为了以中小企业为抓手进一步宽信用，对债市偏空，但短期内对债市情绪有一定的提振，可能存在一段时间的交易行情。

　　邓海清：“新型降准”关键时刻落地 央行传递了什么重要信号？

　　2019年5月6日，央行公告从2019年5月15日开始对中小银行实行较低存款准备金率。对聚焦当地、服务县域的中小银行，实行较低的优惠存款准备金率，约有1000家县域农商行可以享受该项优惠政策，释放长期资金约2800亿元，全部用于发放民营和小微企业贷款。

　　央行罕见盘中公告重大货币政策操作

　　央行一般公布重大货币政策操作都是在交易时间结束之后，可能的考虑是减少对市场的冲击性影响，同时减少市场获得信息速度导致的信息不对称。

　　此次央行在盘中公告重大货币政策操作，可能旨在提振市场信心。受外围因素的影响，海外风险资产大幅下跌，可以预见中国股市受到冲击只会更大而不会更小。上证综指开盘跌幅3%，也验证了市场信心已经严重不足，需要有政策对冲。

　　中小银行较低存款准备金率是对国务院常务会议的落实

　　4月17日国务院常务会议提出，要抓紧建立对中小银行实行较低存款准备金率的政策框架，预示着这一货币政策工具已经在准备之中。

　　从此次央行公告的信息来看，对于影响范围和释放资金均已有测算，也表明这一政策已经准备完毕，只是等待恰当时机公布。

　　此次海外冲击是一个很好的时间窗口，可以将国务院的政策落地，同时起到提振信心的作用，同时也有助于进一步打消“货币政策转向”等市场错误认知。

　　稳增长任务仍重

　　我们在2019年3月明确提出，经济拐点已经出现，当时市场对经济预期一片悲观，我们看好经济的时间显著早于市场预期。

　　随着3月经济数据陆续公布，市场在4月中旬开始认为经济拐点出现，但当时我们则开始强调2019年是“弱周期”，经济不会V型反转。

　　我们在4月提出的主要理由是：

　　与以往不同，过去经济回升一定有大幅加杠杆的主体，例如09年的全面加杠杆、12年地方政府加杠杆、16年的居民地产加杠杆，而这一轮符合政策的加杠杆主体是小微企业，但小微企业与以往历次加杠杆主体有较大不同，传导效率较低，且对经济是慢变量。

　　2019年一季度的天量社融难以持续，房地产调控加码箭在弦上，棚改减弱已成趋势，基建投资仍受到政府融资约束，海外经济何时见底难以预料，这种情况下，我们认为经济不具备强复苏的条件，应当避免情绪看看待经济，中国经济不是V型反转。

　　从目前情况看，海外不利因素再次出现，这意味着2019年以来经济回升的重要支撑之一遭到冲击，企业信心也将再次受到影响，稳增长任务仍然重要。

　　我们认为，2019年的防风险重要性确实有所提高，但是稳增长的优先级更高。在当前的背景下，货币政策不应当承担防风险的主要职能；通过货币政策紧缩来防风险，只会引发更大的风险。

　　结构性货币政策(比如定向降准)能够在稳增长的同时兼顾到经济转型的要求，避免大水漫灌和强刺激。

　　再度确认央行货币政策没有紧缩意图

　　4月初，市场普遍预期央行降准降息、宽松加码，当时我们与市场观点截然相反，我们提出“货币宽松加码迫切性降低”；

　　4月中旬，市场又开始炒作央行“紧货币”，用各种奇奇怪怪的所谓证据来论述央行真的紧货币了，有些似乎有道理，比如DR001的回升，有些则毫无道理，例如将MLF减量续作+TMLF超量续作分别解读为两次紧货币信号。

　　我们在4月下旬央行吹风会之前，就明确提出：货币政策不会V型反转，特别是对于狭义流动性、货币市场利率。主要逻辑包括：

　　(1)货币政策不应当是电风扇式的快速转动，应当保持应有的连续性和稳定性，流动性合理充裕定调并未发生变化；

　　(2)在防风险之外，降成本依然是2019年的重要任务，这与2013、2016年紧货币的背景不同；

　　(3)宏观审慎政策框架下，通过提高货币市场利率来防风险的必要性下降，这与2013年非标爆发、2016年金融乱象的背景不同。

　　(4)从4月货币市场利率的实际结果看，流动性的“合理充裕”得到了有效呵护。

　　(5)经济长期处于L型是大概率事件，货币政策V型反转与经济并不匹配。

　　此次央行开启“新型降准”，验证了我们对于货币政策的判断。货币政策在当前的背景下，并不具备收紧的基础。

　　“债熊警报解除”得到验证

　　从2019年3月26日报告《国债收益率直逼破“3”，债牛是该继续“守株待兔”，还是要变为“勤劳小蜜蜂”呢？》开始，我们连续撰写多篇阶段性看空债市报告提示债市调整风险，从发报告当日开始，10年国债活跃券180027上行最高近40BP。

　　4月以来，随着债券市场的持续大幅调整，市场上对债市全面悲观的观点也开始出现，而我们则在4月中旬提出“收益率上行有顶”、下旬提出“债熊警报消除！”

　　从4月中旬我们不再看空债市至今，十年国开债收益率已经下行超过10BP，我们的判断再度得到市场验证。

　　我们整体对2019年债券市场维持震荡市的判断，即收益率上行有顶，下行有底，整体区间范围低于历史正常区间3.3-3.7%。

　　2019年的债市影响因素已经不具备一致的方向性，从收益率水平来看也基本处于合理区间附近。整体上讲，2019年波动为主，趋势难寻，2018年债市“躺着赚钱”的时代结束。

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（文章来源：央行网站）

(责任编辑：DF070)