公募投资大佬最新研判：极端行情在不在？最看好这些行业

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　　随着一个波折、震荡、活久见的上半年结束，下半年投资布局正在紧张展开。究竟下半年如何演绎？投资机会在何方？中国基金报记者专访了南方基金副总经理兼首席投资官(权益)史博、博时基金研究部研究总监王俊、广发基金策略投资部负责人李巍、兴业基金权益投资部公募投资团队总监刘方旭来揭开下半年的投资密码。

　　这些投资大佬认为，权益市场长期吸引力在提升，下半年A股更多存在结构性机会。这些大佬尤其提及目前极端的结构性市场格局可能会缓解，而科技、消费等细分领域行业被看好。

　　下半年A股中性乐观

　　中国基金报记者：在目前时间点下，能否谈谈您对下半年A股市场的判断？

　　史博：上半年有两点超市场预期：第一点是来自海外市场的波动性，包括海外疫情、美联储放水、美国社会动荡、经济数据波动、中美争端等等数十年甚至百年一遇的事件集中出现了，让市场参与者经常感觉无所适从。第二点是整体A股在全球表现相对不错，但结构分化的问题更突出。

　　展望下半年，海外市场高波动性和国内结构性行情依然会是主要特征。下半年海外市场可能还是不宁静，这会对A股带来节奏的扰动，单整体方向上对A股还是持看好的态度。A股目前的估值是少数股票很贵，多数股票不贵甚至很便宜。资本市场改革、宽信用这些对权益资产方向性利好的政策要素不会有太大的变化。但另一方面，决策层也不希望市场出现类似2015年的疯牛/水牛。因此市场大概率还是结构性行情，预计会逐渐向一些中小盘的个股扩散，因为股权融资的大背景有利于中小企业成长的。

　　李巍：对A股市场的中期表现持中性偏乐观观点，长期相对更乐观一些。新冠肺炎疫情在全球的蔓延，对全球的经济和金融市场产生一定程度的冲击。后续仍需密切关注全球疫情变化以及疫苗、特效药的研发进展。长远来看，利好A股市场的一些长期因素仍然存在，比如转型与改革持续推进、居民权益类资产配置比例偏低、政策非常呵护资本市场等。在全球流动性宽松的背景下，权益资产的中长期配置价值显现，虽然部分行业涨幅较大且估值偏高，但仍有不少行业仍处底部位置且估值合理偏低。

　　王俊：A股目前结构有点“头重脚轻”：成长股估值处于历史高位，而传统行业反而在估值特别低位置。接下来3~6个月这一局面有所缓解，估值差异应该会有一些收敛。整体对下半年市场相对谨慎乐观。尽管可能还有疫情的反复，但全球经济恢复的趋势不变，在这样的背景下，货币政策很难进一步宽松。A股市场长期利好因素明确，第一是经济能够实现更高质量的增长；第二，好的上市公司纷纷涌入市场，监管层也在鼓励上市公司来回报股东。第三就A股是真正迎来了长期的投资者。

　　刘方旭：全球经济受新冠疫情冲击最大、最坏的时候应该已经过去，各主要经济体的复工复产正在有序推进。同时各国出台了堪称史上最强的财政和货币的一揽子刺激方案，利率中枢预计将继续下移，长期现金流确定的资产在被重新定价。当前市场出现了较为极致的抱团和分化，优质赛道上的优质公司估值被一拔再拔，而有瑕疵或受影响较大的行业和个股却鲜有人问津。对下半年A股市场的投资机会依然乐观，但是选股难度确实在变大，在继续坚守优质白马的同时，会重点关注产业变迁中黑马变白马的机会。

　　下半年经济处缓慢修复期

　　中国基金报记者：能否谈谈对下半年整体宏观经济、货币政策、通胀水平的判断？

　　史博：过去10多年国内经济的周期，所有的上行超预期主要来自于房地产的支撑。现在坚守房住不炒，意味着力度上很难有超预期的好。但从方向上，因为上半年全球疫情给经济砸了一个深坑，因此环比肯定是改善的，预计下半年GDP增速在6%左右，全年2.5%-3%。

　　货币政策方向会有节奏的变化，事实上变化也已经发生了。易行长6月中旬强调提前考虑疫情期间非常规政策工具的适时退出。经济增速逐季回升，也使得货币政策可以逐渐回归正常。但是我个人认为这个正常还是偏宽松的环境，金融系统让利实体的要求、宽信用的大环境下，货币政策很难实质性收紧。

　　政府工作报告定下的今年CPI目标是3.5%，预计实际通胀会比目标略低。整体上，通胀或不会给货币政策构成制约因素。

　　李巍：基于疫情不出现二次爆发的假设下，国内经济大概率将逐步修复。货币政策上，从近期监管的表态来看，相对宽松的货币政策环境大概率会维持一段时间，但社融增速继续提升的可能性不大，且有稍微有边际收紧的倾向。展望下半年，由于去年猪肉价格从7月开始大幅上涨，导致基数相对较高，CPI同比仍将保持下行趋势，预计CPI下半年低点将仍在1%以上，不会出现明显通缩，全年CPI均值在2.6%左右。

　　刘方旭：下半年中国经济整体处于新冠疫情相对可控后的缓慢修复期。新冠疫情对国内经济冲击最大的时期已经过去，这在于国内经济增长的韧性，也在于宽松货币、财政政策的发力，因此后续经济将处于疫情可控的缓慢修复期。整体看，虽然海外仍受疫情影响，使得出口承压，但内需有望成为稳定经济的基本盘。货币政策方面，央行前期降准、多次调低从OMO、MLF到LPR的利率，有助从金融到实体经济的融资成本下降。财政政策方面，今年赤字率的上调、特别国债的发行、地方政府专项债额度提前下达均有助稳定基建投资，从而拉动经济逐步恢复正常。

　　仍看好科技、消费、医药

　　中国基金报记者：您认为下半年哪些行业或领域更有机遇？理由是什么？

　　史博：市场目前从行业表现极度分化，科技、消费、医药表现非常好，传统金融地产周期则非常差。下半年市场的结构有两种可能性，第一种是领域不变，但是行情从一线龙头扩散到二三线；第二种是领域切换，金融地产周期大幅补涨，我认为第一种的可能性更大。

　　因此下半年会专注在新兴科技和消费领域里面挖掘长期成长空间和估值水平匹配的个股。对于金融地产，绝对估值确实很低了，但是股价的驱动力还不清晰，一些资金回报率要求不高的长期资金更可能去配置这些行业板块。

　　李巍：基于企业盈利能力、估值水平、增长的确定性等多种因素考虑，下半年继续从科技、医药行业中获取超额收益的难度提高，下半年更倾向于寻找中短期受疫情冲击、但长期价值受影响较小的品种。随着下半年疫情的好转，如果企业所处的供给端和需求端逐步恢复，相关企业的长期价值也会有所体现。其中，机械制造、汽车零部件以及跟酒店旅游相关的行业是我的关注方向。

　　王俊：未来三大行业会或有总量增长机会。第一从时间的角度来看，国民花在娱乐上面的总时间肯定会增长，因此整个传媒行业会有总量增长的机会。第二是手机流量增长带来的机会，如TMT领域等；第三从结构来看，一些中国具有竞争优势的行业会有总量的机会，如新能源汽车供应链。

　　刘方旭：一直重点关注并长期看好的细分领域是：一、包含半导体、消费电子和5G应用等细分行业在内的科技板块；二、人口老龄化背景下将迎来长周期、高确定性增长的生物医药板块；三、消费结构性升级背景下完成品牌重塑、品类延伸的新消费板块；四、特斯拉国产化带动行业生态全方位建立和上下游领域增量空间巨大的新能源汽车板块；五、附加值持续提升的高端制造板块。

　　风险点在疫情二次爆发、 流动性、市场过热等

　　中国基金报记者：在您看来，下半年市场主要的风险点有哪些？

　　史博：下半年市场主要风险有两，第一个是海外市场波动的风险。如果全球市场出现大的动荡，A股肯定不会完全免疫。参考3月份，A股调整幅度会显著小于海外市场。至于触发海外动荡的因素，例如疫情二次爆发、特朗普为了选票孤注一掷、地缘政治扰动等都有可能。另一个风险是国内自己涨出来的风险。决策层显然不希望金融体系过度加杠杆、市场走疯牛。如果市场情绪过于狂热，会引致相应的监管举措出台，进而带来市场节奏波动的风险。

　　王俊：主要风险点有两个，一是美股高估值，第二是通胀。美国疫情的发展使得复工不顺畅，因此美股的上涨显然缺乏基本面的支撑。疫情在南美洲还在继续发展，这是全球主要大宗商品的产地，相关大宗商品的供应已经受到影响。

　　李巍：下半年可能的风险点有几个方面：一是疫情出现二次爆发，全球经济、国内经济的复苏低于预期；二是外部环境出现变化，对出口以及国内制造业造成拖累；三是货币政策的变化。从长期角度看，全球无风险收益率处于逐步往下走的趋势；从中期来看，无风险收益率处于上有顶、下有底的区间徘徊。如果后续因某些因素出现货币政策的变化，可能会影响到市场的风险偏好。

　　刘方旭：首先，市场可能会高估流动性宽松的短期影响。随着经济的逐步缓慢恢复，年内流动性的宽松已经很难回到疫情高峰时的状况，这意味着边际上，流动性很难继续宽松甚至会略有收紧。由于当前市场对部分优质股票给予了极为乐观的估值，流动性边际收紧的冲击可能会引发市场短期的快速调整。

　　其次，是来自海外冲击的风险。一方面，新冠疫情对全球经济的巨大负面冲击正在影响我国出口；另一方面，今年是美国的大选年，两党的总统候选人都必然会大打“中国牌”，这也可能对市场形成事件性的负面冲击。

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（文章来源：中国基金报）

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