永赢基金李永兴：相信一个周期向上的世界

　　永赢基金副总经理兼权益投资总监、永赢惠添盈一年混合拟任基金经理李永兴，是公募基金行业中“独特的存在”。他在基本面研究、个股精研的大环境下，坚持以自上而下的视角指导投资，成为行业中的“少数派”。日前，李永兴接受了中国证券报记者的采访，介绍了他的投资理念和投资方法。

　　自上而下的视角之下，他看到市场演进之中的规律所在，所以他能嗅到机会；自上而下投资的李永兴，同时认为在周期之中，市场仍然在螺旋式上升……

　　今年以来，市场环境相对复杂多变，这也在一些方面挑战了李永兴一直以来的投资方法论。李永兴并未陷于一时间的低潮无法自拔，而是继续在大格局之下提升投研精细度，寻觅市场不断涌现的机会。

　　自上而下之道

　　所谓自上而下，指的是投资首先从宏观经济层面着手，步步而下，制定投资策略，最后完成组合配置的投资方法。与之相对应的，是精研个股的自下而上的路径。

　　李永兴对这两种投资的路径有过比较。“精研个股的路线也是市场中很多名师大家的投资方法。之所以说我是‘自上而下’，是因为在我自己的业绩归因里面，行业、仓位和交易三大因素中，对超额收益贡献最大的是仓位、行业的配置，虽然重仓个股也有超额收益，但不像前两者那么明显。在投资中，仓位和行业的配置便是一种‘自上而下’的视角。仓位的布局，考验基金经理对宏观政策环境、流动性预期、市场投资情绪等的综合判断能力；而行业的配置也需要对行业发展趋势、市场投资主线等有较明确的研判。”

　　李永兴选择这样的投资路径，并非是为了标新立异，而是其研究和投资之路自然而然发展的结果。资料显示，2006年，获得北京大学金融学硕士学位的李永兴即加盟交银施罗德基金，从事研究工作，并成为该公司第一个从应届毕业生培养起来的基金经理。彼时，交银施罗德基金投研团队中大咖云集，李永兴的格局和视野即由此打下基础。当时的李永兴从宏观研究入门，从研究员做到基金经理助理，再升任基金经理。一路走来，与其说李永兴主动选择了自上而下的视野和方法，不如说自上而下的研究和投资本就是李永兴的“底色”。

　　自上而下的投资之道，在实操层面，转化为投资组合等实践方法。

　　观察其管理的基金产品，在组合管理策略上，李永兴很好融合了自上而下的理念。他在对市场整体的大方向进行判断后，以此来决定仓位和配置的方向。行业层面，则会根据宏观经济背景以及各行业的景气空间、景气的位置、估值来做进一步判断，尽可能做到分散。李永兴非常注重安全边际的控制，他提到，投资是基于未来不确定性的判断，在做出投资决策前，会审慎衡量配置标的的风险收益比，进而控制每个行业的比例。

　　挑战与思索

　　李永兴承认，今年以来复杂多变的宏观环境，对他自上而下的投资之道造成了不小的挑战。

　　李永兴表示，通胀继续上行利率下行，这是历史上从没有出现过的现象，7月份甚至意外降准，超出市场预期。“我们在降准后及时调整了策略，看好上游原材料以及部分中小市值标的投资机会。”

　　李永兴的坚持和改变，都是在自上而下的框架指引之下进行的。

　　“按照经济运行的规律来讲，通胀和利率之间的关系不应该如此，所以在一季度以后，我们研判利率将进入上行通道，配置了利率上行直接收益的银行和保险个股。二季度以来利率走势特别是7月份意外降准后，我们意识到，一方面，上游原材料在企业持续补库存的影响下，将继续上行；另一方面，股票市场受益于宽松的利率环境，将有不错表现。”李永兴表示。

　　基于这样的逻辑，李永兴关注到了化工行业的投资机会。他认为，一方面，由于PPI上行，尤其在油价上行的过程中，化工行业盈利趋势向好；另一方面，化工龙头公司正朝着新能源材料领域进军，打开了新的增长空间，有望迎来估值盈利双升的投资机会。

　　“关注大炼化以及上游供给受限等细分领域的龙头机会。原因在于这些公司成本控制能力较强，可以压着竞争对手的成本线去扩张，在油价上升过程中，还能实现降价提高占有率。受益于化工价格弹性的公司就很值得关注。”李永兴表示。

　　投资的“信条”

　　自上而下指导投资的李永兴，看到了历史的因循往复，“我不觉得2015年追逐小票的那些投资者跟400年前在荷兰买郁金香的投资者有多大差异”，他不太客气地说。在他眼里，2020年以来的极致行情，在历史上同样有“遥相呼应者”。

　　但与此同时，他又看到了历史在周期循环之中的向上改变，他相信一个周期向上的世界，“从经济产业和结构的角度看，现在的市场阶段和2017年有点类似，但当时的行情没有现在极致，从结构上说，我们能找到历史上不同阶段在某些方面的相似性，但完全一模一样的阶段是没有的”，他清醒地指出。

　　回顾李永兴近年来的投资，看到了经济结构转型、行业发展启航的他较早地布局了新能源的投资机会，“当时就从智能手机发展的角度看待新能源的创新意义，研判背后巨大的投资机会”。

　　同样的“周期向上”的大格局之上，李永兴在消费行业也有全面系统的认识。在他看来，消费行业个股，在疫情条件下，由于线上消费带来推广费用等的变化，获得了基本面的显著改变，但是当经济复苏、线下复苏，基本面的向好变化却没有能够持续，股价的回调自然而然。

　　再放宽观察的视角看待消费，李永兴看到了在经济增速下台阶、消费升级出现变化情况下的投资方向。“观察日本社会在消费上的变化，他们经历了消费降级，让国内一些消费品牌获得发展机遇，我们可能也会遭遇消费模式的变化，其中能观察到国潮品牌的机会。”

　　除了坚守自己的投资方法论和“信条”之外，李永兴还讲到了投研团队建设对自己投资的补益。“比如新能源产业，我们需要跨行业的研究引导跨行业的投资，提升研究的精细度。永赢基金的投研团队在恰当的体制机制支持上，应该对一些领域形成持续的、多方位的跟踪研究，从而为投资提供坚实的基础。”这是李永兴对持续搭建中的永赢基金投研团队的期待。

（文章来源：中国证券报·中证网）

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