南方基金史博：市场风格趋于平衡 投资机会来自个股挖掘

　　2021年是权益市场行业表现显著分化的一年，有些行业实现了50%左右的上涨，有些行业出现了20%左右的下跌，给投资者带来极大的挑战，获取收益的难度比前两年明显提升。展望2022年，在稳增长的背景下，产业政策调整的频次将显著降低，行业的极致分化可能有所收敛，投资机会将更多来自宏观配置和行业内的个股挖掘。而权益市场的整体走势，很可能是宽幅震荡格局，主要原因是流动性宽松和经济下行交织，而A股整体估值性价比又处于中性区间，恒生指数则处于中性略偏低的水平。我们的主要观点如下：

　　一、经济增速下行有底，稳增长政策不断加码有望化解尾部风险，确保企业盈利保持健康。

　　尽管站在当前时点看，国内经济增速下行的压力仍然存在，未来1-2个季度面临整体企业盈利增长放缓的压力。但展望全年，在决策层重提“六稳”，高度重视地产行业可能带来的负向冲击的背景下，后续将看到地产开发商的开发贷、债券发行和现金流的好转，地方政府债券发行的明显加速，新一轮减税降费的财政刺激政策出台。全方位的稳增长政策，将有力的支撑中国经济保持在合理的增速区间，也有利于让企业盈利保持一定的韧性，这些都有助于夯实权益市场的配置价值。

　　二、货币政策持续宽松，有利于各类资产价格。

　　央行的陆续降准、降息，甚至5年期LPR利率也出现了回落，这将有助于降低企业和居民中长期的融资成本，包括住房按揭贷款的融资成本。总体上，货币政策配合其他稳增长政策的节奏和力度都十分值得期待，将有利于国内各大资产价格的强势。

　　可能市场还会担心美联储的紧缩政策限制了国内货币宽松的空间，但我认为两国货币政策错位的根源在于经济周期不同步，不存在货币政策方向必须保持一致的理由和逻辑。作为全球最有影响力的央行，美联储在今年的快节奏加息和缩表，的确将对全球流动性产生负面影响，也会明显拖累全球经济和大类资产价格。但也应看到中国央行一直以来都有较高的货币政策独立性，近年来更是多次实施与美联储反向的货币政策操作，央行反复重申的“以我为主”是有历史根据的、有底气的。在当前国内经济、物价双双走弱时，增加人民币流动性的供应，是理所当然的事情，而且也十分必要。

　　三、对全年的权益市场保持谨慎乐观的判断，近期市场调整有利于春季行情展开。

　　受益于流动性宽松和经济增速下行有底的双重保障，权益市场呈现持续单边下行的概率较低，因此，至少存在阶段性和结构性机会。类似于2021年宽幅震荡，在市场大幅回落后，估值性价比明显提升时，增加权益资产暴露往往能在后面的反弹中获得超额收益，相反，在市场大幅上行后，特别是某些热门板块出现较大幅度的上涨后，开始逐渐兑现部分收益，也是能够获得明显超额收益的。

　　当前依然看好春季行情，其大概率是对近期市场调整的修正性反弹。春季行情是一个非常有意思的全球现象，不仅A股市场有，其他很多国家的股市也有春季行情特征。这个现象背后的原因可能是：人们在展望未来的时候往往都会给予较乐观的预期。一季度恰好是展望全年的起点，加上经济数据、上市公司财务数据发布较少，乐观预期难以被证伪，因此权益市场容易上涨。

　　结构上看，预计2022年的行业分化不会像2021年那么剧烈。从基本面角度看，随着宏观经济将逐渐探底企稳，在2021年受累于经济景气的价值股、大盘股将迎来基本面改善的契机，叠加估值已经普遍回落较多，股价表现理应不会继续走弱。而2021年表现较好的成长板块，目前产业趋势依然相对积极，出现系统性下跌的概率不大。因此，整体而言，预计2022年市场风格趋于平衡，出现单一风格压倒性优势的概率不大。

　　四、坚定信心，坚持对中国资产的长期投资。

　　从中长期维度看，A股市场的利好因素较多，有利于投资者去过滤短期的企业盈利滑坡担忧，也有助于在大幅波动中坚定信心，拿住持仓，而不是在低位时因信心丧失而无奈出局。它们包括：资本市场的科技创新支持平台的定位；居民大类资产配置从实物资产向股市转移的趋势；中国的制造业在转型升级过程中，产业亮点频现。

　　最后，在此辞旧迎新、万象更新之际，祝愿广大投资者朋友们都能在虎年坚定行之有效的投资理念，实践正确的投资方法，收获合理的投资回报。

（文章来源：中国证券报）

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