商品供需平衡表的建立与分析

　　商品供需平衡表的研究有助于我们从定性研究转向定量研究，进而提升研究能力。下文笔者将对商品供需平衡表的意义、应用场景、制作方法和分析方法等进行阐述。

　　研究意义

　　商品价格的研究，一般可以分为基本面研究和技术面研究，其中基本面研究是主流。由于基本面研究的理论基础是供求理论，即供求决定价格，所以基本面研究主要是研究供给和需求。而商品供需平衡表将供给和需求预测数据进行了量化和时间序列处理，让我们可以非常直观地了解一定时间周期内商品的供需缺口数量或供给过剩数量，以便我们更好地进行投资决策。可以说，商品供需平衡表是基本面研究的灵魂。

　　适用场景

　　第一，商品供需平衡表适合对中长期商品价格走势进行预测。从时间周期来看，短期商品价格波动易受突发事件、市场情绪等因素的影响，而暂时偏离基本面运行，但是中长期商品价格波动一定是围绕商品基本面而运行的。因此，商品供需平衡表适合对商品的中长期价格走势进行预测。

　　第二，商品供需平衡表适合对有较大供求矛盾的商品进行分析。从商品供求矛盾看，如果通过供需平衡表分析得出供求矛盾不突出，那么供需平衡表较难给出明确的商品价格波动方向和波动幅度。如果通过供需平衡表分析得出供求矛盾突出，那么未来商品库存去化或累积，给人的视觉冲击将非常大，这是基本面定性分析较难做到的。因此，在这种场景下，通过供需平衡表分析，能对商品价格波动方向和波动幅度作出更准确分析。

　　制作方式

　　先来看，从理论上制作供需平衡表的方法。供需平衡表主要由供给和需求构成，供给由产量和进口组成，需求由消费和出口构成。下面笔者以粗钢为例，分析如何从理论上制作供需平衡表。对粗钢产量进行预估，先通过存量钢铁产能、当年新增钢铁产能和淘汰产能计算有效钢铁产能，再通过环保政策和钢厂利润估算当年的产能利用率，有效产能与产能利用率的乘积就是最终粗钢的预估产量。

　　进口量预估：通过分析进口钢铁政策和国内外钢铁价差，对未来钢材进口量进行预估。

　　消费预估：通过预估钢铁主要下游消费终端房地产、基建、汽车、家电、船舶等行业的增速，进而预估这些行业对钢材消费的数据。

　　出口预估：通过分析钢铁出口政策、国内外钢材价差和主要出口国经济发展情况，对钢材出口量进行预测。

　　通过对钢材产量、进口、出口和消费数据的预测，最终制作完成粗钢供需平衡表。

　　再来看，实际制作平衡表会遇到的问题和解决方案。第一，没有权威机构统计相关数据。在实际制作商品供需平衡表的过程中，常常会遇到一些数据并没有权威机构进行统计和公布，比如制作钢材供需平衡表时，没有权威机构统计和公布钢材下游各个行业对钢材的消费数据，所以通过以上理论制作供需平衡表的方法，将很难对各个细分行业的预测数据进行追踪和监测，较易出现“精确的错误”。

　　遇到这种问题该如何解决呢？解决方案：不对各个细分行业的消费数据进行预测，而对总的消费数据进行预估。考虑到产量、进口、出口和消费有一定的季节性，可以将各个因子近10年各个月份的环比变化幅度做均值统计，然后根据已有的数据和季节性规律，推算出初步的平衡表，再根据影响各个因子的重要政策对平衡表进行调整，从而制作出最终的供需平衡表。最后通过表观消费和库存变化对供需平衡表中的消费数据进行监测和验证。

　　第二，相关机构公布的数据绝对值与同比变化不一致。以制作粗钢供需平衡表为例，关于粗钢产量的预测，根据权威机构公布的粗钢产量绝对值计算的同比变化与该机构公布的同比数据并不总是一致(主要是统计上的幸存者偏差造成的)，如果我们运用粗钢产量绝对值制作粗钢供需平衡表，势必会造成供需平衡表测算出来的供需缺口错误。？针对以上情况，我们可以用产量的同比增量、进口同比增量、出口同比增量和消费同比增量制作增量平衡表，并结合去年同期的供需平衡情况，对今年的供需平衡进行测算。

　　第三，不同机构统计的数据不同。以制作铁矿石供需平衡表为例，不同机构因统计口径不同，所公布的生铁产量也不尽相同。此时，我们先要判断哪个机构统计的数据更加准确，再用这个机构统计的相关铁矿石数据进行平衡表的制作。

　　第四，对不确定因子作情景假设。制作供需平衡表的难点主要是不确定性因子较多，我们要先筛选最重要的不确定性因子，并对这一不确定性因子分乐观、中性和悲观三种情景来对供需平衡表进行制作，并推荐概率最大情境下的供需平衡表。

　　第五，供需平衡表要不断根据新的行业政策和数据进行调整。供需平衡表制作完成后，要不断根据最新的行业政策和公布数据，对预测数据进行调整和优化。

　　注重要点

　　一是注重商品供需缺口的边际分析。未来不确定性因素很多，供需平衡表预测数据的绝对值几乎不可能与最终实际数据一致，但是这并不重要，重要的是商品供需缺口的边际变化，即供需缺口占库存的比例变化。笔者以2016年焦煤供需平衡表为例，第四季度焦煤供需缺口边际变化较第三季度大幅上升，第四季度焦煤涨幅也最大。二是不同库存周期下，库存增减对商品价格的影响不一。商品供需平衡表的结果最终反映在库存中，不同库存周期下的去库和累库对商品价格的影响截然相反。在主动去库的周期中，库存下降将伴随着商品价格下跌，但是在被动去库周期中，库存下降将导致商品价格上涨。在主动补库周期中，库存累积将伴随着商品价格上涨，但是在被动补库周期中，库存累积将导致商品价格下跌。(作者单位：中州期货)

（文章来源：期货日报）

(原标题：商品供需平衡表的建立与分析)

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