洪榕：探索具有中国特色估值体系 重估中国资产是你我的责任

　　洪榕

　　洪大教育创始人，上海交大高级金融学院MBA导师、上海市科技创业导师。长期从事与证券行业相关的工作，历任上市公司高管，证券公司电子商务部总经理、研究所副所长、资产管理总部总经理，期货交易所总裁助理，中国证券业协会分析师及投资顾问委员会副主任委员等。出版投资专著《战上海》、《A股赚钱必修课》、《财富自由新思维》和《做多中国》。

　　过去20年，我国经济飞速发展，而中国资产估值和中国经济发展速度却明显不匹配。问题出在哪？真相是什么？这个问题一直困扰着A股市场的亿万投资者，同样也困扰着我这个证券市场老兵。

　　我自1993年起一直从事和证券投资相关的工作，做过期货公司交易部经理、证券公司研究所副所长、资产管理总部总经理、电子商务部总经理，参与筹建过两家公募基金公司，做过知名财经网站的CEO，知名证券软件上市公司高管，担任过中国证券业协会分析师及投资顾问委员会副主任委员……

　　特殊的经历，尤其是互联网行业的从业经历，以及作为财经“大V”接地气的思考，让我有机会多方位、多角度、多层次地看A股市场。

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　　市场波动背后的A股长期估值失真

　　我国证券市场发展迅速，规模迅速扩大，成绩斐然，但A股市场波动很大，长期走势偏离我国经济实际情况，中国资产估值和中国经济发展速度明显不匹配，这些也是毋庸置疑的事实。

　　流动性是股市的生命，流动性严重影响估值，流动性是充分合理定价的基础，人为阻碍流动性的设置，必然带来变形的定价、变形的估值。A股的流动性、高估值给了差公司、烂公司等胡乱炒作的股票，日换手率可以达到50%，而一些绩优蓝筹日换手率不及0.1%，比如工商银行日换手率多数时间不足0.05%。

　　一些绩优股票正是因为缺乏流动性而长期不合理的低估值，以至于需要探索具有中国特色估值体系，改变这种对中国核心资产不合理的估值情况。通过投资者教育，改变投资土壤，加快推进制度变革，改善融资及投资环境，让中国资产估值趋于合理。

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　　海外投资者误读中国致使对中国资产估值混乱

　　一些券商研究员、基金经理是知名高校象牙塔里走出来的高材生，受西方投资理论熏陶，对我国国情认识不深。他们不走群众路线，看不清A股市场生态，但他们手握话语权和影响市场的巨额资金，成了低估中国资产的一股力量。

　　随着外资对A股影响加大，外资也成了助推低估中国资产的一股重要力量。中国快速发展的40年，也是被西方质疑的40年，但所有做空中国的西方投资者一再被市场教训。

　　港股成了全球估值最低的市场，这几年大规模资金南下支援港股，希望夺取港股定价权。但恒生指数2022年一度创下13年来新低，跌幅超过56%；中概股更是遭遇史诗级抛售，不少股票股价跌去了90%。去年10月份中国资产典型代表——工商银行、贵州茅台也一度出现连续大跌。工商银行市盈率仅4倍，市净率仅0.47倍，这样一家业绩优良的银行被长期低估，这让我们不得不思考估值体系可能存在问题。要彻底改变这种低估情况，我们迫切需要探索建立具有中国特色的估值体系。

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　　建立在中国稳定、中国优势和中国特色基础上的中国特色估值体系

　　估值本身是个很主观的词，不可能有放之四海而皆准的估值体系。不同市场适用不同的估值体系才是理性客观的，何况中西方市场化程度、社会制度、发展阶段、投资者结构和投资土壤均存在天壤之别。

　　什么样的土壤长什么样的庄家，南橘北枳是人人皆知的道理。那些抛开土壤因素，照搬在A股执行价投或巴菲特投资逻辑的投资者，成了近两年受伤最严重的人。

　　中国特色社会主义对应的是中国特色制度环境、政策环境、经济环境、发展路径、分配机制、资产结构、投资者结构、所有制结构等，对应的是有中国特色的资本市场才顺理成章，逻辑才通。

　　建立具有中国特色的估值体系，我们是有底气的！

　　中国40年来的发展举世瞩目。2022年，面对来自政治、经济、外交、社会、自然灾害(疫情)等全方位的压力测试，我国表现出了强大的韧性和定力，赢得了主动选择朋友、选择发展路径的权力、信心和吸引力。

　　稳定时局下的“各种自信”需要重估价值，包括特色自信、制度自信、能力自信、实力自信、产业链自信、科技人才总量自信、市场纵深及迭代速度自信等，主要包括被长期低估的国有优质资产，它们具有天然的垄断优势，强大的抗风险能力优势，以及稳定的业绩，理应产生溢价。

　　时局稳+制度稳+政策稳+资金稳，有利于价值投资回归，更有利于股市走牛，开启一轮前无古人的行情。而建立在中国稳定、中国优势、中国特色基础上的中国特色估值体系，值得所有人期待。

　　中国特色估值体系将助推中国资产重估，助力中国资产走出中国特色行情，开启中国资产价值重估牛。

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　　做大做强资本市场，重估中国资产是你我的责任

　　要重估中国资产，必须有强大的资本市场做保障，要发展壮大资本市场，必须对我国资本市场继续进行大刀阔斧的变革。

　　资本市场因为离钱太近，且影响非常广，变革一直比较小心。比如，对我国资本市场发展影响深远的股权分置改革，注册制改革和交易制度改革推进都非常谨慎，股权分置改革从2000年就开始讨论，历时5年才正式启动。注册制改革曾因为股市巨幅波动，一度暂停推进。我很自豪全程参与了那场“国有股减持大讨论”(就是后来称为股权分置改革的大讨论)，当时我在证券研究所做副所长，主导团队对国有股减持方案进行系统研究，提出了券商自己的“国有股减持建议方案”。并赞助新浪网一起举办“国有股减持方案评选”，让“非流通股用赔偿获取流通权”的观点得到市场的广泛认同，股权分置改革得到了包括中小投资者在内的广泛欢迎，严重阻碍我国资本市场发展的股权分置问题得到了圆满解决。

　　好的投资土壤才利于我国资本市场的发展，我国中小投资者数量巨大，他们是投资土壤的重要组成部分。我认为只有中小投资者变得成熟了，我国才会有成熟的资本市场。为此，我下定决心做投资者教育，希望用个人微小的力量帮助投资者摆脱投资困境，同时助力改变A股市场的投资土壤，为我国资本市场构建良性发展生态做出自己的贡献。

　　2011年开始我在微博写投资日记，被数以百万计的投资者喜欢。同时，我还在上海证券报上发表了《从券商蜕变看中国股市的梦幻未来》等有市场影响力的文章。

　　2018年开始，我把投资教育当作我人生后半程最重要的事业来做，开启了线上线下融合的投资者教育模式，录制了超过百期的《洪校长的投资课》。几年来，在各大平台上的课程和文章，吸引了超过2亿人次的浏览和收看收听。

　　我陆续出版了《战上海：决胜股市未来30年》、《A股赚钱必修课》、《财富自由新思维》、《做多中国：中国未来的财富机遇与投资逻辑》四本投资类书籍。总结投资大师的投资思维和投资方法，结合A股投资实践，创立了“洪攻略极端交易体系”，致力于帮助普通投资者练就投资真实力，降低思考难度，提高投资成功率，取得了良好的效果。

　　我为自己的努力感到自豪，洪攻略能影响到的人，他们对我国资本市场未来发展充满信心，坚信中国资产必将重估，在思想和行动上都做到了坚定看多中国做多中国。

（文章来源：上海证券报）

(原标题：上证夜读│洪榕：探索具有中国特色估值体系，重估中国资产是你我的责任)

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