季末流动性分层 国债逆回购利率飙升

　　3月31日，交易所国债逆回购短期利率强劲上升。截至当日收盘，7天期以内各期限品种利率全部超过3%，其中上交所和深交所1天期回购利率均超7%。

　　事实上，自3月24日以来，国债逆回购利率开始一路走高。

　　谈及国债逆回购利率大涨的原因，方正证券研报指出，叠加月末、季末因素影响，资金面紧张所致。季末表外资金回流银行表内，而银行季末面临监管考核，在货币市场出钱意愿降低，这加剧了资金面分层；并且，银行加大信贷投放，加剧了资金面紧张。

　　资金偏紧+避险情绪较浓

　　3月最后一天，国债逆回购收益率大涨。其中，深交所1天期国债逆回购短期利率一度突破9%，触及9.010%。

　　分析人士认为，资金面流动性紧张是国债逆回购利率上涨的主要原因。

　　方正证券在上述研报中指出，即使在央行降准的呵护下，3月流动性分层的程度比往年更甚，贷款投放较强或许是主要原因，可以看到，3月27日~31日这周，存单利率小幅回落，但是票据利率持续冲高，6个月国股银票转贴现利率与6个月存单利差走势对新增信贷同比多增量具有较好的指示意义。该指标本周持续回升，这说明3月信贷在季末改善。根据过去票据利率与存单利差走势与新增信贷同比多增的关系，预计3月新增信贷或同比多4000~5000亿元，达到3.5万亿元左右。

　　从资金面表现来看，3月份隔夜利率波动加大，甚至一度出现隔夜和7天利率倒挂的情形。

　　光大证券金融业首席分析师王一峰分析：“3月份以来，头部银行存贷不匹配情况有所改善，大行资金融出意愿增强，隔夜回购成交量一度超6万亿元，一方面，监管部门有意加强对信贷投放总量和节奏的管控，另一方面，存款逐步自中小机构回流至大行，大行存贷不匹配问题有所缓解；进入缴税高峰期后，流动性环境边际收紧，资金供需矛盾加大导致隔夜利率大幅上行。”

　　值得注意的是，市场避险情绪提升也对资金面产生影响。王一峰指出，从历史经验看，2017年以来，资金面大幅震荡多同风险事件扰动有关，其后央行流动性支持加码，但市场避险情绪较浓，资金在机构间流通不畅，中小行、非银机构流动性持续承压而大行资金出现冗余，致使DR(银行间市场质押式回购)利率忽高忽低。

　　展望资金面未来表现，国泰君安证券固收团队指出，降准和再贷款累计释放中长期流动性，同时在今年《政府工作报告》提出的5%的经济增长目标下，预计一季度过后政策推动的融资需求力度或将放缓，居民企业自主性融资需求仍不明朗，“一进一出”推动银行体系流动性水平在4月初明显上升，跨季后银行间流动性或超预期宽松。

　　如何参与国债逆回购？

　　国债逆回购是机构和普通投资者的投资品之一。

　　3月31日，上市公司海能达通信股份有限公司发布《关于全资子公司使用部分自有资金购买国债逆回购和理财产品的公告》表示，拟使用阶段性闲置的自有资金购买国债逆回购和理财产品，投资总额不超过人民币 10000 万元(或等值外币)，在上述额度内可以循环使用。

　　一般来讲，每逢季度末、年末或者长假之前，市场资金面往往会趋紧，国债逆回购利率通常会上涨。对于投资者而言，从券商APP进入交易界面，点击“国债逆回购”进而操作，选择符合自身需求的交易。

　　上海财经大学高研院“中国宏观经济形势分析与预测”课题组专家、助理研究员王玉琴向《中国经营报》记者分析，数据显示，每个季度的最后四到五个交易日国债逆回购利率都会明显上升，这主要可能和金融机构在季末的相关时点考核相关。其他品种利率水平也有类似的变化趋势。此外，跨年之际国债逆回购利率虽然明显高于一二三季度末的水平，但这也和季节性因素相关。

　　“国债逆回购利息升高主要与近期市场流动性需求较大有关。临近假期时点，例如元旦、春节、十一等，市场流动性需求会有所提升，同时，在季末、月末等时点，一般情况下会有监管考核、财政收支变动等因素的影响，也会导致市场流动性需求有所上升。”中国银行研究院博士后邱亦霖告诉记者。

　　在投资方面，邱亦霖指出，投资者进行国债逆回购操作获取的收益几乎不用承担任何风险，在国债逆回购收益率较高的情况下，投资者适度进行逆回购业务获取收益是可行的做法；当市场主体跨节资金需求增加，流动性需求压力可能会再次上升，国债逆回购收益率仍有再次上行的可能，投资者可以关注。

（文章来源：中国经营网）

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