东方财富证券固定收益部负责人高扬：固收市场数字化发展迅猛

　　今年以来，如果说哪一个概念非常的火爆，大家第一个想到的肯定是ChatGPT，AI行业再度被引爆，AI大模型作为新一代颠覆性技术同时掀起了一波又一波热潮。我们已经迈入了数字化时代，数字技术将驱动生产力由量变到质变，逐步成为经济发展的核心引擎。数字化时代有哪些金融创新，又伴随着哪些投资机遇？

　　面对“数字化时代下的金融创新与投资机遇”议题，世诚投资创始人陈家琳，石锋资产董事长兼基金经理郭锋，迎水投资创始人兼总经理卢高文，涌津投资董事长兼投资总监谢小勇，煜德投资合伙人兼基金经理王秀平，东方财富证券固定收益部负责人高扬等投研精英们，就当前的宏观经济下展望，数字经济和人工智能时代的投资机遇为我们带来一场思想盛宴。他们看来，经济长周期的复苏需要数字经济和先进制造业的拉动。

　　东方财富证券固定收益部负责人高扬出席了圆桌论坛，针对目前的宏观经济，固定收益的数字化发表了观点。他认为，低频数据和高频数据均显示经济复苏，具体表现为弱复苏。固收市场的数字化现在是方兴未艾，发展迅猛。

高频低频数据均显示经济弱复苏

　　高扬：固收其实是一个比较小众的市场，固收的交易员人数少，和股票的群众基础是没有办法比的，但是固收资产又非常重要。首先，它的体量特别大，它目前截止到目前有140多万亿，这个体量其实是比股票市场的市值要大的。第二个就是大家都学过，就是国债的利率是所有本币金融资产定价的锚。第三个固收市场跟实体经济特别的紧密，不管是中国还是美国，美国08年金融危机主要是债券衍生品出的问题，导致很快传导到实体企业。我这边的话就从固收投资的视角给大家分享宏观和债市观点两个部分。

　　宏观方面，我觉得一季度GDP 4.5%其实是好于预期的，整体是好转的，但是结构上是分化的，数据之间也是有分歧的。数据分歧在哪里呢？我们看到消费好于预期，尤其是餐饮旅游。然后地产销售的金额是同比正增长了，这个也是超预期的，有一些同志可能认为回升还需要一段时间。然后出口3月份是超预期的。但是有一些是不及预期的，比如说3月份的工业生产，3月份的固定资产投资等等。结构分化体现在哪里呢？体现在服务业比工业恢复好，国企恢复快于民企，大企业恢复快于小企业好，供给恢复比需求好。二季度随着低基数效应，所以这个二季度的经济同比数据进一步好转是毫无疑问的，关键是可持续性和内生动能。地产方面，一季度的销售其实是超预期回暖的，我同意之前王总说的这个观点。但是4月份来看一些高频的销售金额的数据，又有了一些下滑，我觉得可能还要再观察一下。

　　接下来我想重点说一下通胀这个事，就是之前3月份的CPI和PPI的数据均低于预期预期，我们认为通缩是不成立的，因为我看到之前监管领导明确的通缩定义的三个要素，第一个就是物价广泛持续下降，这个是不成立的。因为我们看到核心通胀0.7%其实还是在慢慢上升的，其实3月份的CPI、PPI主要还是临时性季节性的因素，尤其是油价、猪价、菜价都降价了，食品和能源降价是比较大的。第二个是PPI和CPI都存在一个高基数。再过一两个月，随着低基数的消失，经济复苏的展开，通胀大概率会缓慢回升。第二个是通货收缩或者是通货的同比增速大幅度下降，这个显然也是不成立的，因为我们可以看到M2的同比增速创了七八年的新高。第三点是产值下降，这个我们显然也是不成立的。

　　然后就是我们对这个债券市场跌不动的看法我分享四个观点，就是无论是超预期的GDP、PMI还是超预期的社零都没有能让债市下跌，春节后反而还走出一个小牛市，个人观点，第一个就是去年已经跌过了，利率债上了30bp，CD上了60bp，信用上了150bp以上，它的调整幅度还是比较大的。第二个就是一季度投放的信贷，部分钱还是在银行体系内空转，申购了理财和结构性存款，这也体现了大量中小银行和广义基金的配置力量非常强，一上来就有人买。第三个就是无论是低频数据还是高频数据都显示经济弱复苏，对配置盘来说，既然没有大的上行风险，那就早配早收益。最后一个是货币政策非常稳，央行行长刚刚在匹兹堡发表了演讲，美联储是不一样的，美联储采取的相对激进的货币政策，我们的目标利率遵循泰勒规则，希望把实际利率控制在比实际增长略低的位置上，但实际利率和实际增长都比较难测算，所以遵循保守原则。进一步举例说到，2015-2018年美联储加息周期，我们加息只加了5个bp，然后20年美联储为了应对疫情冲击降息到零利率，我们降息幅度比较小，2022年美联储抗通胀加息475bp，我们非但没有加还降息了。所以我觉得央行的稳健态度也是导致利率市场波动比较小的一个原因。

固收市场的数字化现在是方兴未艾，发展迅猛

　　陈家琳：我想请高扬总谈谈固定收益的数字化。

　　高扬：我分享一下我们固收数字化这一块儿的进展。股票市场量化交易量大概是占到20%多，AUM占比大概是10%，其实固收比这个比例还高，根据交易中心最新的数据，通过API的接口交易占固收全市场的成交金额占比大概是达到30%，所以固收市场的数字化现在也是方兴未艾，发展迅猛。

　　我分三块稍微简单分享一下，第一个是监管机构推动，尤其是外汇交易中心，他对数字化的建设是非常鼓励和支持的。它最近几年推出了很多的前瞻系统构建的FICC市场矩阵，品类上包括货币市场、债券市场、衍生品市场、外汇市场、一级市场等，基本上是全覆盖的，功能维度包括公开报价、成交行情、信息查询、我的交易、交易监控等，还有X系列的创新，X-bond、X-repo、X-lending、X-swap、X-bargin，这些就类似于场内的竞价交易，就是对一些流动性非常好的活跃债券往电子化竞价交易上发展。然后产品上也做了很多革新，现在不单纯是单券交易，现在还推出了利差交易，未来更多组合交易模式，现在还推出很多旗舰店，比如说跨产品利差旗舰店、利差旗舰店、一级旗舰店等，然后推出ideal优选报价等等。然后数据挖掘这一块儿也推出了idata。

　　第二个是交易商在数字化创新上很活跃，带动了整个市场数字化的进程，近年来出现了一批能做市，真做市的做市商，做市商作为推动市场发展的排头兵，理应具备市场最强的交易能力，通过数字化的手段来构建固收做市管理系统，一方面将行情、策略模型等实现内嵌，良好管理交易头寸风险，另一方面通过各类接口来实现高效、准确、快速的交易处理，提升客户体验。

　　最后一块就是有一些券商的科技系统，整体来说也是百花齐放的。举个例子来说，比如说有一个固收外汇电子做市交易系统（简称FLEET系统）基于消息驱动，分布式、实时电子交易系统。FLEET系统以前台交易员为中心，从市场数据、量化分析、实时定价做市、实时风控、交易管理、安全熔断等方面提供全流程端到端的一站式解决方案。有一个固收外汇实时估值风控系统（简称COMPASS系统）提供前台口径的交易后处理、T+1（分钟）准实时风险估值、盈亏计算、损益归因、多场景风险测算、定制化报表等一站式功能服务，使业务可以实时查看到各个期限点的风险情况，解决了之前机构只能日终才能看到盈亏和风险分布的痛点。还有一个叫领航固收交易服务系统（简称FITS系统），是个固定收益业务一站式综合管理分析平台，支撑债券一级分销、二级市场交易、资金管理、策略投资等综合业务。还有一些券商推出了eBOND，做一级分销和二级撮合的系统，还有券商推出了一些智慧智能投顾平台，然后就是结合一些云计算、大数据、人工智能技术把这个债券投顾也给数字化了。

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