中欧基金蓝小康：坚守价值平衡 看好三条主线

　　嘉宾介绍：蓝小康，博士，现任中欧基金基金经理

　　市场波动持续，后续行情走向如何看？A股市场是否有被低估？当下哪些领域具备投资机会？近几年市场风格演变，作为基金经理，其投资理念有何迭代变化？现阶段又有何个人感悟？对此，中欧基金蓝小康跟大家分享精彩观点。

　　蓝小康表示，价值很好评价，价值发现的方式反而复杂，过去其更依赖于定价模式去发现价值，而现在个人对赔率的偏好有所提升，风险可控的时候，如果回报足够高，也可能是可接受的。

　　其认为，2017-2020年的核心资产比较长的一段牛市，对资本市场的成长比较有利。这一波核心资产的上涨，是对中国资本市场很好的教育阶段。个人对今年市场保持相对更乐观的态度。从宏观经济的角度，复苏是持续的，具体看好的方向包括中特估、上游资源、高股息等。

　　以下为文字精华：

　　1、中欧基金蓝小康：价值维度多元 赔率偏好提升

　　提问：您个人的投资理念，是否经过了一些迭代和进化？

　　蓝小康：首先价值是很多元的，有的时候是低估的价值，有时候是未来广阔空间的价值，所以价值的来源可以是成长性，也可以是对现状的低估，或者是对未来的过度悲观，进而对现状低估，这些都是价值的来源。

　　很多时候价值并不难被评价，最难的反而是价值发现的方式。

　　比如最近高股息个股的股价在涨，市场好像不能理解，但是我不知道投资者有没有想过，这些个股是不是过去一直在被低估，只不过之前大家不这么去思考问题，现在某些因素触发了大家对此的思考，进而发觉它们是低估的。

　　所以价值发现的方式往往是复杂的多元的。价值很好评价，企业的商业价值，产业的发展规律，客观上是可评价的，价值发现的方式反而复杂。过去的时候可能我会更加机械一点，更依赖于一种定价模式。

　　历史上在2017-2019年，我们更偏好有序增长，偏好增速百分之二三十的公司，然后用DCF去估值，今年高股息又受到偏爱，这些都是价值的维度，但是在不同的环境下。过去我倾向机械偏好某一类，而现在可以接受更多元的价值维度。

　　另外过去这些年，我感受到A股市场对赔率的偏好比较高，我个人原来概率的体系比重特别高，会优先选择确定性最高的标的，当然估值肯定是要有吸引力的，而现在我对赔率的偏好会有一些提升。

　　巴菲特举过一个例子，一个左轮手枪对着你的脑袋开一枪，没死给你100万，如果死了那就什么都没了，你要不要？肯定是不要，因为成本太高。我不要这种方式获得这100万，付出的风险是无限的，但是如果风险可控，打在不重要的地方，我就会去算我治病，跟这100万相比是不是值得的。

　　风险可控的时候，如果回报足够高，也可能是可接受的。现在我会去评估，对赔率的偏好在提升，这是我的变化。

　　2、中欧基金蓝小康：现金流估值法 回归价值维度

　　提问：请分享一下对现阶段的感悟？

　　蓝小康：在风险的理解上，2015年很重要，那个时候市场经历了很大的波动，在如此大的流动性压力下，我们去看谁比较抗跌，谁被投资者最认可，后来这些股票确实有非常好的回报，所以2015年对我影响是非常大的。

　　后来我在投资上非常注意风险，一定仔细分辨一个公司是通过概念炒上去的，还是通过基本面上去的。我认为2017-2020年核心资产比较长的一段牛市，对资本市场的成长比较有利。

　　这一波核心资产的上涨，是对中国资本市场很好的教育阶段。因为中国的资本市场历史上比较少用这种现金流估值模型估值，而这是资产定价模型里最根本的。有些行业在所谓有序增长维度，是不稳定的，周期股就是高度波动的，但不妨碍我们用现金流进行估值。

　　我认为这一波示范，思维方式是有意义的，我希望未来投资者能够更多的用这种估值方式，能够回归到本身价值投资的维度上去。用现金流估值模型是很好的一段示范，虽然那段行情走到最后有点泡沫化。

　　3、中欧基金蓝小康：看好三条主线 深挖个股机会

　　提问：您怎么看当下的市场？

　　蓝小康：我对于今年的市场保持一个相对更乐观的态度。从宏观经济的角度，复苏是持续的，复苏的强度和持续性都可能比市场现在的预期更好一些。

　　对于整个的投资的主线上，我们认为可能有几个方向比较重要：

　　第一个是中特估方向。中特估里边的两个大的方向，数字经济跟一带一路，都是中国经济未来新的增长点，是未来经济增长的重要抓手，在政策支持、企业动力、发展可能性都可能更高。另外，我们还比较看好一带一路相关行业，数字经济相关产业链。

　　第二个主线是上游资源。我们认为在未来的全球大背景下，上游的供需是最清晰的，是相对偏紧的。无论是过往的欠投资，还是劳动力越来越缺乏，还是环保约束，这些方向的供给是比较不稳定的。而同时，上游资源的需求很有韧性，人们对这些基础的产品基础跟能源的消费它是比较稳定的，因为这些都是人的基本生活。你可以少买一辆车，但是很难接受每年消费的能源大幅下降。

　　全球宏观总量虽然预期不是很乐观，但上游资源的需求具备韧性，所以上游资源的较好的盈利状态可以保持较长时间，因此其中的一些行业我们也比较看好。

　　另外比如贵金属，从长期视角看，美元对于贵金属是相对高估的，而现在美国面临的各种挑战比较大，我们认为贵金属会有比较好的修复空间。

　　第三个主线是高股息。现在国内外都呈现资产荒的现象，固收方面债券的收益率上行下行的机会都不是那么大，相对来说高股息个股很有吸引力。这些个股的股息率有在6%、8%甚至10%，只要盈利相对稳定，这些资产很有吸引力，所以高股息策略非常重要。

　　另外市场目前对宏观经济预期和定价都过度悲观，所以经济稳增长方向不会像大家认为的那么悲观，看好的方向包括有色金属、煤炭、石油、工程机械、银行、非银、化工、交通运输等。另外，比如医药、电子、电信可以去挖掘一些个股的机会。

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