【宏观洞见】7月流动性观察：资金面平稳充裕，三季度存降准可能

　　新华财经北京8月1日电（分析师刁倩蔡翔宇）7月份资金整体平稳，上半月保持地量，下半月受税期及月末因素影响加大逆回购操作。截至7月31日，公开市场实现净回笼8460亿元。7月流动性主要受月初万亿逆回购到期、税期缴款、地方债缴款等因素影响。展望后市，8月资金面缺口可控，三季度或实施年内第二次降准。

　　7月资金利率整体走势较为平稳，中枢利率有所走低。但是要注意的是，随着8月份地方债供给增加以及MLF到期量增多，或将导致资金利率趋于上行。7月1年期MLF利率与上月一致为2.65%，1年期和5年期LPR保持不变。从月度利率水平看，7月月度利率有所下行，低于调降后的政策利率1.90%。考虑到要继续加大信贷投放支持实体经济发展，未来长端实体融资成本有望继续下降。

　　7月14日，在国新办举行的新闻发布会上，中国人民银行副行长刘国强表示，稳健的货币政策将继续精准有力，应对超预期挑战和变化仍有充足的政策空间。中国人民银行货币政策司司长邹澜表示，对于实施期已经结束的政策工具，存量余额还将继续发挥政策效果，确保银行体系对相关领域的支持力度不减弱，必要时还可再创设新的政策工具。

　　一、流动性投放：资金面平稳充裕，逆回购操作灵活适量

　　7月份资金整体平稳，上半月保持地量，下半月受税期及月末因素影响加大逆回购操作。7月初，银行间市场有万亿元逆回购到期，但在银行不缺乏资金的情况下，逆回购保持“地量”操作。17日，央行开展1030亿元中期借贷便利（MLF）操作，连续第7个月加量续作。本次小幅加量续作，释放了支持银行业三季度加大信贷投放力度的信号。目前，资金面整体充裕，不需要额外加量补充流动性。随着7月下旬，税期扰动以及跨月末影响，逆回购操作力度有所加大。同时，央行在24日开展600亿元国库现金定存招投标，为市场注入一定流动性。截至7月31日，公开市场实现净回笼8460亿元。

　　7月流动性主要受税期、地方债缴款等因素影响。7月资金面的影响因素主要是来自于：一是7月初有万亿逆回购到期，但考虑到跨过半年末资金需求减弱，对资金面扰动不大；二是7月为缴税大月，财政存款增加或扰动银行间流动性；三是地方债发行加速，政府债券缴款也对流动性形成扰动。数据显示，7月地方债发行6191.36亿元，尽管实际发行额明显低于计划发行额，但整体发行节奏仍然保持高位。

　　展望8月流动性，资金面缺口可控，三季度或实施年内第二次降准。未来资金面缺口主要在两方面：一是地方债发行将提速，对资金面形成影响。根据7月24日召开的中央政治局会议提到的“加快地方政府专项债券发行和使用”，意味着8月份开始，部分发行滞后的地方政府债或加速推出。二是三季度与四季度到期MLF的量在万亿以上需要中长期流动性补充。尽管可以通过续作MLF操作来置换资金，但考虑到宽信用提速的资金需求以及提振市场信心的需要，三季度降准可期。

　　二、资金利率走势：利率整体较为平稳，未来长端利率或仍将下调

　　7月资金利率整体走势较为平稳，中枢利率有所走低。7月初资金利率快速回落。7月17日，央行开展MLF操作，利率与此前一致为2.65%。在上个月政策利率调降10基点后，7月资金利率整体走势较为平稳，一是在于扰动因素较少，二是资金面整体充裕。但是要注意的是，随着8月份地方债供给增加以及MLF到期量增多，或将导致资金利率趋于上行。

　　7月份1年期MLF利率与上月一致为2.65%，1年期和5年期LPR保持不变。7月MLF中标利率为2.65％，此前6月份下调了10个基点，7月保持不变。7月20日，1年期贷款市场报价利率（LPR）为3.55%，5年期以上LPR为4.2%，均与此前保持一致。分析人士指出，一是MLF7月未调整，二是此前6月份该两个期限品种的LPR报价刚刚下调，本月LPR报价维持不变也符合市场普遍预期。而后续为支持银行加大信贷投放，释放稳增长政策信号，三季度有可能实施年内第二次降准。若降准落地，不排除在MLF操作利率保持不变的同时，LPR报价非对称下调的可能性。即主要下调5年期以上LPR报价，这也将带动居民房贷利率较快下行。

　　从月度利率水平看，2023年7月月度利率有所下行，低于调降后的政策利率1.90%。DR007的7月月度利率报1.80%，较上月平均利率1.89%下行0.09个百分点。7月月度平均利率下行主要在于政策利率下行的情况下，资金面充裕带动资金利率走低。考虑到要继续加大信贷投放支持实体经济发展，未来长端实体融资成本有望继续下降。7天期逆回购利率将在政策利率附近浮动。

　　三、货币政策展望：着力扩大有效需求，必要时或创设新工具

　　7月14日，在国新办举行的新闻发布会上，中国人民银行副行长刘国强表示，稳健的货币政策将继续精准有力，应对超预期挑战和变化仍有充足的政策空间。中国人民银行货币政策司司长邹澜表示，对于实施期已经结束的政策工具，存量余额还将继续发挥政策效果，确保银行体系对相关领域的支持力度不减弱，必要时还可再创设新的政策工具。

　　政策空间较为充足。“前期推出的政策举措正在发挥效应，对经济持续稳定增长我们要有耐心、有信心。”刘国强表示，按照党中央、国务院加大宏观政策调控力度、着力扩大有效需求、加强政策措施储备的部署，稳健的货币政策将继续精准有力，应对超预期挑战和变化仍有充足的政策空间。总量方面，根据形势变化合理把握节奏和力度，加大逆周期调节，为经济持续回升向好创造良好的货币金融环境。价格方面，促进实体经济融资成本稳中有降，有效支持扩大需求潜力。结构方面，聚焦重点、合理适度、有进有退，小微民营、绿色创新等重点领域的金融支持不断加大，房地产“金融16条”政策已明确延期。

　　必要时还可再创设新的政策工具。人民银行货币政策司司长邹澜表示，后续人民银行将根据经济和物价形势需要，按照党中央、国务院的决策部署，加大宏观调控力度，精准有力实施稳健的货币政策，综合运用存款准备金率、中期借贷便利、公开市场操作等多种货币政策工具，保持银行体系流动性和合理充裕，保持货币信贷合理增长，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降。同时，继续发挥好结构性货币政策工具的引导作用。对于实施期已经结束的政策工具，存量余额还将继续发挥政策效果，确保银行体系对相关领域的支持力度不减弱，必要时还可再创设新的政策工具，为高质量发展阶段的重点领域和薄弱环节提供精准的金融支持。

　　下半年货币宽松或打开空间。从数据上看，一是下半年MLF较高的到期量，将会回笼市场上的流动性，到年底前，还有2.9万亿元MLF将要到期。二是储蓄存款水平仍在高位，这也使得市场流动性仍具有偏紧的趋势。截至5月份数据，储蓄存款余额接近130万亿元，同比增幅仍有17.41%。三是目前CPI整体处于较低位置，从同比增速来看，目前CPI同比徘徊在0附近。另外CPI指数此前一直保持的增长态势也在2023年2月份达到高点之后呈现下行。这些都反映出目前整体物价是稳定的，但缺乏温和上涨的动力。因此从逆周期调节的角度来看，今年依然还存在进一步宽松的空间。

（文章来源：新华财经）

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